Айсберг-заявка: видимая порция, скрытый остаток и место в очереди

Айсберг-заявка — это лимитная заявка, у которой в стакане показана только небольшая видимая порция объёма, а основная часть лежит в скрытом резерве и выставляется новыми порциями по мере того, как исполняется предыдущая. Для контрагента это выглядит как обычная Лимитная заявка скромного размера, которая почему-то не исчезает после сделки. Цена, тип и приоритет у айсберга те же, что у лимитной заявки; скрыт только размер.

Что видит стакан, а что нет

Стакан — это агрегированные лимитные заявки по уровням цены. Крупная заявка, выставленная целиком, меняет картину уровня и становится сигналом: участники видят, что на этой цене стоит покупатель или продавец с большим объёмом, и подстраивают свои котировки раньше, чем он успеет исполниться. Айсберг разрывает связь между объёмом и его отображением: на уровне стоит видимая часть, остальное хранится в системе биржи или брокера и в книгу заявок не публикуется.

Скрытый остаток не висит «в воздухе» — он зарегистрирован и исполним. Отличие от спуфинга принципиальное: айсберг намерен торговать всем объёмом, просто не показывает его; спуфинг показывает объём, которым торговать не собираются. Первое — штатный инструмент книги заявок, второе — манипулирование.

Как идёт исполнение

Механика повторяется циклом. Видимая порция стоит в очереди на своём уровне и исполняется по общему правилу приоритета: цена, затем время. Когда она выбрана, система подставляет следующую порцию из резерва — и эта новая порция получает новую метку времени, то есть становится в конец очереди на том же уровне. Это ключевая издержка айсберга: заявка, выставленная целиком, держит своё место в очереди на весь объём, а айсберг каждый раз возвращается назад за теми, кто пришёл раньше. На ликвидной бумаге вроде {{instrument:SBER}} потеря приоритета стоит дёшево, потому что очередь на уровне быстро прокручивается; на редкоторгуемом инструменте она означает, что исполнения можно просто не дождаться.

Второе ограничение: скрытый остаток не улучшает цену и не догоняет рынок. Если цена ушла от уровня, айсберг остаётся лимитной заявкой за рынком со всеми последствиями — в отличие от Рыночная заявка, которая исполняется, но по той цене, какая есть. Разбор этой развилки — в материале про рыночную и лимитную заявку.

Зачем вообще скрывать объём

Причина не в секретности как таковой, а в цене воздействия. Крупный объём, ставший публичным, двигает цену против того, кто его показал: продавцы снимают предложение перед видимым покупателем, покупатели — перед видимым продавцом. Айсберг снижает эту составляющую издержек, оставляя заявку в книге и сохраняя шанс исполниться по лимиту, а не по рыночной цене.

Платой служат уже названные вещи: откат в очереди при каждом пополнении и более длинный срок набора позиции. Тарифы отдельных площадок по-разному относятся к скрытой ликвидности — конкретных условий по российским рынкам в базе площадки нет, и выдумывать их здесь нечего; это вопрос к спецификации режима торгов и к тарифу брокера.

Чем айсберг отличается от нарезки по времени

Айсберг и алгоритмическая нарезка решают одну задачу разными способами. Айсберг — это свойство самой заявки: она стоит на одном уровне цены и скрывает размер. Алгоритм вроде TWAP не скрывает ничего — он дробит поручение на последовательность обычных заявок и распределяет их по времени, принимая ту цену, которая сложится в каждом интервале. Айсберг защищает от раскрытия объёма, но не от движения цены; нарезка по времени, наоборот, усредняет цену, но каждая её порция видна.

Поэтому на практике их нередко совмещают: алгоритм решает, когда и сколько отправлять, а каждая отправка идёт айсбергом.

Как айсберг обнаруживают

Полностью скрыть объём нельзя: сделки печатаются в ленту. Характерный признак — поток сделок на одном уровне, суммарно превышающий всё, что было видно в стакане на этом уровне, при том что уровень не исчезает. Второй признак — уровень, который «восстанавливается» сразу после каждой сделки. Именно поэтому часть площадок рандомизирует размер видимой порции: постоянная величина выдаёт айсберг быстрее, чем переменная.

Для читателя с торговым намерением это работает в обе стороны. Устойчивый айсберг на покупку под ценой означает реальный спрос, который не кончился после первой сделки, — и пробить такой уровень дороже, чем кажется по стакану. Но вывод о «крупном игроке» легко сделать ложным: тот же рисунок даёт несколько независимых участников с лимитными заявками.

Чего айсберг не делает

Он не гарантирует исполнение всего объёма — нет ни условия полноты вроде Заявка «всё или ничего», ни защиты от ухода цены. Он не заменяет Стоп-заявка и не управляет риском: это инструмент исполнения, а не инструмент выхода. И он не делает участника невидимым — он лишь откладывает момент раскрытия, покупая время за место в очереди.

Доступность айсбергов различается по рынкам и режимам торгов, а сам термин у разных площадок называется по-разному. Определение в словаре — в статье «Айсберг-заявка»; остальные типы поручений собраны в словаре, а список самих инструментов — в разделе акций российского рынка.