Риски ЦФА: чьё обязательство вы покупаете и где его нельзя продать

Главный риск цифрового финансового актива — кредитный, а не «технологический». Покупая ЦФА, вы приобретаете денежное требование к конкретному обязанному лицу, запись о котором ведётся в информационной системе оператора выпуска. Вернутся деньги или нет, зависит от платёжеспособности этого лица: страхования вкладов здесь нет, обеспечение бывает редко, а оператор платформы за эмитента не отвечает — он ведёт реестр, а не гарантирует исполнение. Второй по тяжести риск — ликвидность: у большинства выпусков нет полноценного вторичного обращения, и реальным сценарием выхода оказывается погашение в срок, а не продажа по своему решению.

Что именно вы покупаете

ЦФА — это цифровые права в смысле ст. 141.1 ГК РФ, выпускаемые по закону 259-ФЗ от 31.07.2020. Содержание права описано не проспектом, а решением о выпуске: там указано обязанное лицо, срок, размер и порядок выплат, условия досрочного погашения и то, допускается ли обращение. Решение о выпуске — единственный документ, который определяет ваши права; всё остальное, включая маркетинговую страницу платформы, юридической силы не имеет.

Отсюда следует различение, которое чаще всего теряют: ЦФА внешне похож на короткую облигацию, но правовой конструкцией не является ценной бумагой. Похожесть денежного потока не переносит на ЦФА защит, привязанных к статусу ценной бумаги.

Кредитный риск: кто обязан платить

Эмитентами ЦФА часто выступают компании без публичной истории, без кредитного рейтинга и без обязанности раскрывать отчётность в том объёме, к которому приучил облигационный рынок. Проверить их по привычным источникам — например по разделу отчётности эмитентов — удаётся не всегда: многие из них туда просто не попадают.

Практические следствия:

• денежное требование обычно ничем не обеспечено, а если обеспечение заявлено, надо смотреть, оформлено ли оно отдельным договором и в чью пользу;
• дефолт по ЦФА не запускает механику, знакомую по облигациям: представителя владельцев нет, общего собрания владельцев нет, взыскание идёт в общем исковом порядке;
• у ЦФА, выпущенного «под проект», источником выплат бывает выручка самого проекта — тогда вы принимаете не корпоративный, а проектный риск.

{{callout:warning}}Доходность, обещанная в решении о выпуске, — это обязательство эмитента, а не свойство инструмента. Более высокая заявленная ставка по сравнению с ОФЗ отражает премию за кредитный риск и за отсутствие ликвидности, а не «преимущество технологии».{{/callout}}

Ликвидность: выход есть не всегда

Вторичное обращение ЦФА возможно внутри информационной системы либо через оператора обмена, если решение о выпуске это допускает. Биржевого стакана в привычном смысле нет, маркетмейкер появляется не в каждом выпуске, а перевод актива на другую платформу технически ограничен. Практический вывод простой: планируйте владение до погашения и не рассчитывайте продать досрочно по цене, близкой к номиналу. Досрочное погашение по требованию владельца — опция, которой в большинстве выпусков нет.

Инфраструктурный риск оператора

Право удостоверяется записью в информационной системе, которую ведёт оператор, включённый в реестр Банка России. Это переносит на вас риски самой платформы: сбой, утрата статуса, спор о корректности записи. Проверка оператора по реестру регулятора — обязательный шаг перед первой покупкой, а не формальность. Отслеживать изменения в составе операторов и регуляторные новости удобно через ленту новостей.

Гибридные и товарные ЦФА: риск базового актива и риск оценки

Отдельный класс — ЦФА с привязкой выплаты к цене товара, метража или иного показателя. К кредитному риску эмитента здесь добавляется риск базового актива и, что важнее, риск источника цены: способ определения расчётной величины задан формулой в решении о выпуске, и проверить её вы сможете только по тому источнику, который там назван. Рыночной котировки, которую можно сверить со стороны, у самого ЦФА обычно нет — значит, нет и независимой переоценки портфеля.

Налоги и ограничения

Оператор информационной системы выступает налоговым агентом по выплатам, но льготы, привязанные к статусу обращающейся ценной бумаги, на ЦФА по общему правилу не распространяются — как и режим индивидуального инвестиционного счёта. Ориентир по составу инвестиционной налоговой базы: 13 %. Для неквалифицированных инвесторов действует годовой лимит на приобретение ЦФА, установленный нормативным актом Банка России, и доступ к отдельным категориям выпусков закрыт полностью.

Что проверить до покупки

Шаг 1 — найти обязанное лицо в решении о выпуске и понять, из чего оно платит. Шаг 2 — проверить оператора в реестре Банка России. Шаг 3 — прочитать условия обращения и досрочного погашения. Шаг 4 — сопоставить заявленную ставку с доходностью сопоставимого по сроку долгового инструмента: разница и есть цена принимаемых рисков. Термины, которые встретятся по дороге, разобраны в словаре.

Чего нет в наших данных

Честная оговорка: котировок, объёмов и мультипликаторов по выпускам ЦФА в базе площадки нет — этот рынок не консолидирован и торгуется вне биржевой инфраструктуры. Сравнивать ЦФА напрямую с бумагами из разделов акций и облигаций по нашим данным нельзя; сопоставление приходится делать вручную, по условиям конкретного решения о выпуске.