Leitzins der Bank RusslandsSo werden die Leitzinserwartungen berechnet

An der Moskauer Börse wird ein Terminkontrakt auf den Leitzins der Bank Russlands gehandelt. Jeder Kontrakt gehört zu einer bestimmten Sitzung und wird am Tag dieser Sitzung zu dem Zins abgerechnet, den die Entscheidung festlegt. Sein Preis vor der Sitzung ist deshalb der Zins, den die Händler im Durchschnitt nach der Entscheidung erwarten: Wer den Preis zu niedrig findet, kauft den Kontrakt, wer ihn zu hoch findet, verkauft ihn, und der Preis nähert sich einer gemeinsamen Schätzung. Wir nehmen den Kontraktpreis des letzten Handelstages und zeigen ihn als erwarteten Zins — mit dem Datum, auf das er sich bezieht.

Der erwartete Zins liegt fast immer zwischen zwei benachbarten Niveaus, auf denen der Zins nach der Sitzung stehen kann. Die Wahrscheinlichkeit jedes Niveaus ergibt sich aus dem Abstand: Je näher der erwartete Zins an einem Niveau liegt, desto wahrscheinlicher ist es. Die Wahrscheinlichkeit des oberen Niveaus ist die Differenz zwischen dem erwarteten Zins und dem unteren Niveau, geteilt durch den Schritt zwischen den Niveaus; die des unteren Niveaus ist der Rest bis hundert Prozent.

Ein Beispiel. Der Zins beträgt 14,00 %, der Kontraktpreis 13,91 %. Die benachbarten Niveaus sind 14,00 % und 13,75 %. Der Preis liegt 16 von 25 Basispunkten über dem unteren Niveau, also entfallen 64 % auf einen unveränderten Zins und 36 % auf eine Senkung auf 13,75 %.

Bisher hat die Bank Russlands den Leitzins in Schritten geändert, die ein Vielfaches von 25 Basispunkten sind, also eines Viertelprozentpunkts. Das Raster möglicher Niveaus wird deshalb vom aktuellen Zins aus mit demselben Schritt aufgebaut, und die Erwartung wird auf die beiden nächstgelegenen Niveaus dieses Rasters verteilt.

Zwei Niveaus sind eine Vereinfachung und keine Behauptung, andere Ausgänge seien ausgeschlossen: Die Entscheidung kann auch außerhalb des benachbarten Paares liegen, etwa eine Senkung um 50 Basispunkte auf einmal. Der Kontraktpreis enthält eine Risikoprämie und ist deshalb keine reine Marktmeinung zur Entscheidung. Je weniger Abschlüsse es im Kontrakt gibt, desto gröber ist die Schätzung: Ein großer Abschluss kann sie stärker verschieben als eine neue Information.

Wahrscheinlichkeiten gibt es nur zu Sitzungen, auf die ein Kontrakt gehandelt wird. Fehlt ein Kontrakt zu einem Termin, steht im Kalender ein Strich: Wir leiten die Schätzung nicht aus benachbarten Sitzungen ab, denn das wäre keine Beobachtung mehr, sondern eine Vermutung.

Nach jeder Sitzung vergleichen wir den am Vortag erwarteten Zins mit der getroffenen Entscheidung und zeigen die Differenz in Basispunkten sowie den mittleren absoluten Fehler über alle Vergleiche. Bisher gibt es wenige Beobachtungen: Die Kontrakte werden seit dem 29. September 2026 gehandelt, und jede Sitzung fügt einen Vergleich hinzu. Zwei oder drei Punkte reichen nicht, um die Methode zu beurteilen — deshalb steht neben dem mittleren Fehler immer die Zahl der Vergleiche.