Aktienrückkauf

Ein Aktienrückkauf (Buyback) ist ein Vorgang, bei dem der Emittent selbst als Käufer seiner Aktien auftritt: Er stellt Kaufaufträge an der Börse ein oder unterbreitet allen Aktionären ein Angebot zu einem festen Kurs. Das Geld verlässt das Unternehmen auf demselben Weg wie bei einer Gewinnausschüttung, doch es erhält nicht jeder Inhaber des Wertpapiers, sondern nur derjenige, der verkauft hat.

Wie ein Rückkaufprogramm aufgebaut ist

Den Beschluss über den Rückkauf fasst der Verwaltungsrat oder die Hauptversammlung, anschließend wird das Programm veröffentlicht: Höchstbetrag, Laufzeit und Form. Der Rückkauf über die Börse wird schrittweise und über einen Broker ausgeführt, daher taucht im Orderbuch ein großer, dauerhafter Käufer auf – das verengt den Spread und stützt die Liquidität des Wertpapiers, solange das Programm läuft.

Danach bestimmt das Schicksal der zurückgekauften Aktien den gesamten wirtschaftlichen Effekt. Werden sie eingezogen, sinkt die Zahl der umlaufenden Wertpapiere für immer: Derselbe Gewinn verteilt sich auf eine geringere Anzahl von Aktien, der Gewinn je Aktie steigt, und bei unveränderter Dividende je Aktie sinkt die Gesamtausschüttung des Unternehmens. Bleiben die Aktien als eigene Aktien in der Bilanz, so sind sie nicht stimmberechtigt und nehmen nicht an der Ausschüttung teil – sie können jedoch wieder an den Markt gebracht werden, und dann wird der Effekt rückgängig gemacht. Die Quelle des Geldes ist dieselbe wie bei der Ausschüttung: der ausschüttungsfähige Gewinn und der freie Cashflow, deshalb konkurriert ein großes Programm mit der Dividendenpolitik um ein und dieselbe Ressource.

Beispiel anhand der Daten der Plattform

Ein Rückkauf zeigt sich in den Bewertungskennzahlen früher als in der Gewinn- und Verlustrechnung. Bei Lukoil beträgt das Kurs-Gewinn-Verhältnis 42,19, und in seinem Nenner steht der Gewinn je Aktie – eine Größe, die der Einzug der zurückgekauften Wertpapiere mechanisch anhebt, ohne dass der Gewinn des Unternehmens selbst wächst. Deshalb muss die Kennzahl zusammen mit der Entwicklung der Aktienanzahl gelesen werden, sonst sieht die verbesserte Bewertung wie eine Leistung des Unternehmens aus.

Wo der Aktienrückkauf falsch verstanden wird

Die wichtigste Verwechslung betrifft die quasi-eigenen Aktien. Kauft nicht der Emittent, sondern seine Tochtergesellschaft die Wertpapiere zurück, bleiben sie formal im Umlauf: Sie sind stimmberechtigt, gehen in die Dividendenbasis ein und erhalten eine Ausschüttung, die in die Gruppe zurückfließt. Die Zahl der Aktien verringert sich dabei nicht, der Gewinn je Aktie steigt nicht, und der Effekt beschränkt sich auf eine Umverteilung der Kontrolle.

Der zweite Fall ist der Rückkauf mit geliehenem Geld. Dann erhalten die Aktionäre eine Verringerung des Eigenkapitals und das Unternehmen Schulden, und die Kennzahl der Schuldenlast verändert sich stärker als der Gewinn je Aktie.