Basis

Die Basis ist eine Größe, die misst, wie weit zwei Kurse für ein und denselben Vermögenswert auseinanderliegen, die im selben Augenblick festgestellt wurden: Der Kurs des Terminkontrakts und der Kurs am Kassamarkt. Solange bis zur Fälligkeit noch Zeit bleibt, führen diese Kurse ein Eigenleben, und die Basis zeigt, wie weit sie sich voneinander entfernt haben und in welche Richtung.

Wie sich die Basis im Zeitverlauf verhält

Die Abweichung hält sich allein durch die Laufzeit. Je weniger Zeit bis zum letzten Handelstag bleibt, desto weniger bleibt von dem übrig, wofür der Markt einen Aufschlag oder einen Abschlag zahlt, und die Differenz schrumpft – genau das ist die Konvergenz der Basis. Beim Future mit physischer Lieferung ist die Annäherung zwingend: Im Moment der Lieferung erhält der Inhaber des Kontrakts den Basiswert selbst, deshalb müssen die zwei Kurse zur Abrechnung übereinstimmen, andernfalls entsteht ein unmittelbares Arbitragegeschäft. Bei Kontrakten mit Barausgleich wird derselbe Effekt über den Schlusskurs erreicht, nach dem das Ergebnis berechnet wird.

Innerhalb der Laufzeit bewegen die Sätze am Geldmarkt, die erwarteten Ausschüttungen auf den Basiswert und die Nachfrage nach der Absicherung selbst die Basis: Wenn viele Marktteilnehmer den Terminkontrakt verkaufen wollen, drücken sie seinen Kurs unter den Kassakurs, selbst wenn die Kosten des Geldes das Gegenteil nahelegen.

Beispiel: Wie Sie die Basis bei einer Aktie erkennen

Den Kurs der Kassaseite liefert die Wertpapierkarte, den der Terminseite die Notierung des Kontrakts auf dieselbe Aktie, die sich über den Code des Terminkontrakts entschlüsseln lässt:

Ziehen Sie vom Kurs des Kontrakts den Kurs der Aktie ab, umgerechnet auf ein Lot des Kontrakts, so erhalten Sie die Basis zum aktuellen Zeitpunkt. Wer diese Differenz Tag für Tag verfolgt, sieht als Absicherer weder Gewinn noch Verlust, sondern die Qualität seines Schutzes: Gerade das Verhalten der Basis und nicht der Kurs der Aktie bestimmt das Ergebnis einer Position, die aus Kassabestand und Short-Future zusammengesetzt ist, und gerade dieses Verhalten wird über das Basisrisiko und die Hedge-Ratio beschrieben.

Womit die Basis verwechselt wird

Die erste Verwechslung ist die mit dem Spread zwischen zwei Kontrakten unterschiedlicher Laufzeit: Die Differenz „ferner minus naher Kontrakt“ gehört zum Kalenderspread, der Kassamarkt spielt darin überhaupt keine Rolle. Die zweite ist der Vergleich eines Index-Futures mit dem Index selbst ohne Korrektur dafür, dass der Index die bevorstehenden Ausschüttungen auf die in ihm enthaltenen Wertpapiere nicht berücksichtigt: Ohne diese Korrektur wird die Basis mit falschem Vorzeichen gelesen.

Ein Sonderfall ist der Perpetual Future. Er hat keinen Fälligkeitstermin, also gibt es auch keinen Mechanismus, der die Basis gegen null ziehen würde. Hier wird die Differenz durch regelmäßige Zahlungen zwischen den Parteien in Grenzen gehalten, und sie als „Restlaufzeit bis zum Verfall“ zu deuten, ist sinnlos.