Delisting

Delisting bezeichnet das Ende des Handels mit einem bestimmten Wertpapier am organisierten Markt: Die Börse streicht es aus der Liste der zugelassenen Instrumente, und Orders in diesem Wertpapier werden nicht mehr angenommen. Das Wertpapier selbst verschwindet dabei nicht und wird auch nicht wertlos – es ändert sich lediglich der Ort, an dem sich ein Geschäft damit abschließen lässt.

Wer ein Wertpapier vom Handel nimmt und auf welcher Grundlage

Die Entscheidung trifft die Börse – entweder auf Antrag des Emittenten selbst oder aus eigener Initiative, wenn das Wertpapier die Anforderungen des Listing-Segments, in dem es notiert war, nicht mehr erfüllt. Typische Anlässe aufseiten des Emittenten: Bündelung des Eigenkapitals in der Hand eines Großaktionärs, Umstrukturierung, Wechsel der Jurisdiktion, Abkehr vom Status einer börsennotierten Gesellschaft und von den Offenlegungspflichten. Anlässe aufseiten der Börse: fehlende Berichterstattung des Emittenten, Liquidation, Nichterfüllung der Verpflichtungen aus der Emission – bei Schuldtiteln berührt sich das mit dem Zahlungsausfall. Der Wechsel eines Wertpapiers von einem Listing-Segment in ein anderes oder eine vorübergehende Aussetzung des Handels sind kein Delisting: Die Zulassung zum Handel bleibt dabei bestehen.

Was dem Inhaber nach der Streichung bleibt

Der Eintrag über das Eigentumsrecht wird nicht an der Börse geführt, sondern im Verwahr- und Registersystem: Die Verwahrstelle führt das Depot weiter, der Aktionär bleibt Aktionär, das Stimmrecht und der Anspruch auf Gewinnausschüttung gehen nicht verloren. Was wegfällt, ist der börsliche Mechanismus, der Orders zusammenführt, und mit ihm die Liquidität: Ein Geschäft muss am außerbörslichen Markt gesucht werden, wo es womöglich überhaupt keinen Käufer gibt. Für den Fall, dass der Emittent den Rückzug von der Börse veranlasst, sieht das Gesellschaftsrecht einen Ausstiegsmechanismus vor – ihn erläutert der Eintrag Rückkauf beim Delisting; er ist als ein an die Aktionäre gerichtetes Angebot ausgestaltet, analog zu einem öffentlichen Angebot.

Beispiel: Einen Kurs gibt es, solange es die Zulassung gibt

Solange das Wertpapier in der Liste steht, hat es eine laufend aktualisierte Börsennotierung, die sich aus realen Orders ergibt:

Nach dem Delisting wird diese Zeile schlicht nicht mehr aktualisiert. Die Bewertung wird nicht zu einem „alten Kurs“ – sie hört auf, ein Kurs zu sein, weil der Markt verschwunden ist, der ihn gebildet hat.

Wo der Begriff falsch verstanden wird

Die häufigste Verwechslung besteht darin, das Delisting als Urteil über das Unternehmen zu lesen. Ein Unternehmen kann die Börse auf dem Höhepunkt seiner operativen Kennzahlen verlassen, und umgekehrt bleibt ein insolventer Emittent mitunter noch lange in der Liste. Das Delisting ist ein Ereignis der Infrastruktur, kein fundamentales, und in der Einordnung der Risiken gehört es zu dem Infrastrukturrisiko und nicht zur Kreditqualität. Der zweite Fehler ist die Annahme, der Anteil am Eigenkapital habe sich verringert: Die Zahl der gehaltenen Wertpapiere ändert sich nicht, es ändert sich die Möglichkeit, sie zu einem beobachtbaren Kurs zu Geld zu machen.