DV01

DV01 ist ein in Geld ausgedrücktes Maß für das Zinsrisiko: Es gibt an, wie viele Rubel eine konkrete Position gewinnt oder verliert, wenn sich die Rendite des Wertpapiers um einen Basispunkt verschiebt, den kleinsten Schritt, in dem Renditen gemessen werden. Anders als die Duration, die in Jahren oder in Prozent des Kurses ausgedrückt wird, beantwortet DV01 die Frage nach dem Betrag. Deshalb lassen sich die Werte verschiedener Emissionen addieren und miteinander vergleichen, ohne sie auf einen einheitlichen Nennwert umzurechnen.

Woraus sich die Größe zusammensetzt

Die Kennzahl wächst mit drei Bestandteilen: mit der Empfindlichkeit des Kurses gegenüber der Rendite, also der modifizierten Duration; mit dem vollen Wert der Position, in den die aufgelaufenen Stückzinsen eingehen; und mit dem Volumen der Position selbst. Daraus ergibt sich die Folgerung, die in der Praxis am häufigsten gebraucht wird: Eine kurz laufende Emission in großem Volumen und eine lang laufende in kleinem Volumen können einen nahezu gleichen DV01 haben – in Geld gerechnet tragen sie dasselbe Risiko, obwohl sich ihre Duration deutlich unterscheidet.

Die zweite Eigenschaft ist die Addierbarkeit. Der DV01 eines Portfolios entspricht der Summe der DV01 der darin enthaltenen Positionen, während die Portfolioduration als gewichteter Durchschnitt berechnet wird. Genau deshalb lässt sich in Geld bequem die Größe einer Absicherung bestimmen und eine Immunisierung des Portfolios aufbauen: Ob die Geldsensitivität von Vermögenswerten und Verpflichtungen übereinstimmt, wird durch einfaches Addieren geprüft. Die Krümmung, die eine lineare Schätzung nicht berücksichtigt, beschreibt eine eigene Kennzahl – die Konvexität der Anleihe.

Wie mit den Daten des Handelsplatzes gerechnet wird

Für die Berechnung braucht man die modifizierte Duration und den vollen Kurs der konkreten Emission. Deshalb beginnt man mit Wertpapieren, deren Notierung auf tatsächlichen Abschlüssen beruht und nicht auf einer einzelnen Order:

Das Vorgehen ist bei jedem von ihnen dasselbe: die modifizierte Duration der Emission nehmen, mit dem vollen Wert der Position multiplizieren und den so erhaltenen Wert auf den Basispunkt umrechnen. Der ermittelte Betrag ist das Geld, mit dem die Position für die kleinste Verschiebung der Nullkuponkurve einsteht.

Wo die Kennzahl falsch gelesen wird

Der DV01 eines einzelnen Wertpapiers unterstellt stillschweigend, dass sich ein einziger Punkt der Kurve verschoben hat. Bei einem Portfolio kommt das nicht vor: Das kurze und das lange Ende bewegen sich unterschiedlich, und die Gesamtgröße verdeckt die Struktur des Risikos – sie wird über die Key-Rate-Duration aufgeschlüsselt.

Für einen Floater ist ein auf den Fälligkeitstermin gerechneter DV01 nahezu sinnlos: Der Kupon wird im Gefolge des RUSFAR oder des Leitzinses neu festgesetzt, und die Empfindlichkeit richtet sich nach der Frist bis zur nächsten Anpassung – davon handelt die Duration eines Floaters.

Schließlich misst die Kennzahl nur das Zinsrisiko. Eine Neubewertung wegen einer verschlechterten Kreditqualität des Emittenten geht an ihr vorbei: Eine Ausweitung des Z-Spreads verändert den Kurs, ohne die Basiskurve zu berühren, und das Kreditrisiko geht in den DV01 überhaupt nicht ein. Bei einem Wertpapier mit Rückkaufangebot überzeichnet die Berechnung auf die Fälligkeit die Größe – gerechnet werden muss auf den nächsten Rückkauftermin, so wie es die Rendite bis zum Rückkauftermin tut.