I-Spread

Der I-Spread ist der Abstand zwischen der Rendite einer bestimmten Anleihe und dem Satz eines Zinsswaps mit vergleichbarer Laufzeit, ausgedrückt in Basispunkten. Er beantwortet die Frage, um wie viel teurer sich der Emittent verschuldet als zu dem Niveau, zu dem die Marktteilnehmer feste gegen variable Zahlungen tauschen – er vergleicht das Wertpapier also nicht mit den Staatsschulden, sondern mit dem Satz der Bankenrefinanzierung.

Woher die Vergleichsbasis stammt

Ein Swapsatz für die exakte Laufzeit des Wertpapiers wird am Markt in der Regel nicht quotiert: Die Swapkurve existiert als Satz von Stützstellen für Standardlaufzeiten. Deshalb wird der Satz für die Duration oder die Restlaufzeit bis zur Fälligkeit der Emission durch Interpolation zwischen den benachbarten Stützstellen ermittelt – daher auch das Wort „interpoliert“ in der englischen Bezeichnung. Anschließend wird der so gewonnene Satz von der Rendite der Emission abgezogen. Als Rendite nimmt man diejenige, zu der das Wertpapier gehandelt wird: die Rendite bis zur Fälligkeit, bei einem Wertpapier mit Rückgaberecht hingegen die Rendite bis zum Rückgabetermin, sonst laufen Laufzeit und Basis auseinander.

Die variable Seite des Swaps ist an den Geldmarkt gebunden, und dessen Niveau spiegelt die Kosten des kurzfristigen Rubels wider – am russischen Markt dient der RUSFAR als Orientierungsgröße. Daher verschiebt sich der I-Spread nicht nur dann, wenn sich die Kreditqualität des Emittenten ändert, sondern auch dann, wenn der Markt den erwarteten Pfad des Leitzinses neu bewertet: Die Rendite der Emission und der Swapsatz reagieren unterschiedlich auf die Erwartungen, und die Differenz zwischen ihnen bewegt sich von selbst.

Beispiel anhand der Daten der Plattform

Den Spread zum Swap zu berechnen ist dort sinnvoll, wo das Wertpapier einen stabilen Marktkurs hat und nicht nur ein einzelnes Geschäft am Tag. Rege gehandelte Emissionen sind in der Rangliste nach Handelsumsatz zu sehen:

Für jede Zeile dieser Liste nimmt man die Rendite zum Zeitpunkt der Berechnung, wählt die Stützstellen der Swapkurve rund um die Laufzeit der Emission aus und betrachtet die Differenz. Bei Wertpapieren mit vergleichbarer Laufzeit, aber unterschiedlichem Kreditrating ist der Unterschied der Spreads eben die Vergütung für das Kreditrisiko.

Wo die Kennzahl nicht mehr funktioniert

Der I-Spread beschreibt ein Wertpapier mit festem Kupon. Bei einem Floater passt sich der Kupon selbst dem Geldmarkt an, und der Abzug des festen Swapsatzes von seiner rechnerischen Rendite ergibt eine Größe ohne ökonomischen Gehalt – bei solchen Emissionen achtet man auf die Duration des Floaters und auf die Prämie zum Basissatz.

Die zweite Einschränkung ist die Empfindlichkeit gegenüber der Form der Kurve. Hat die Swapkurve einen Knick, hängt das Resultat der Interpolation von der gewählten Methode ab, mit der die Stützstellen verbunden werden, und der Spread ein und desselben Wertpapiers fällt bei verschiedenen Berechnungsstellen unterschiedlich aus. Dort, wo es auf Genauigkeit über die gesamte Länge des Zahlungsstroms ankommt, berechnet man statt des Spreads zu einem Punkt den Z-Spread – eine Verschiebung, die auf die gesamte Diskontierungskurve zugleich angewendet wird.