Rendite bis zur Fälligkeit

Die Rendite bis zur Fälligkeit ist ein einheitlicher Jahreszinssatz, der den aktuellen Kurs einer Anleihe mit allen künftigen Zahlungseingängen aus ihr gleichsetzt: mit den Kupons und mit der Auszahlung des Nennwerts am Fälligkeitstag. Sie beantwortet die Frage, zu welchem Zinssatz ein Anleger sein Geld tatsächlich anlegt, wenn er das Wertpapier genau zu diesem Kurs und genau heute kauft – und nicht die Frage, welcher Kupon in den Emissionsbedingungen abgedruckt ist.

Was dieser Zinssatz genau gleichsetzt

Der Zinssatz wird numerisch ermittelt, durch schrittweise Annäherung: Einen analytischen Ausdruck gibt es dafür nicht, deshalb löst das Handelsterminal die Gleichung iterativ – genauso, wie der interne Zinsfuß eines beliebigen Projekts berechnet wird. In die Rechnung gehen der Kaufkurs samt den aufgelaufenen Stückzinsen, alle verbleibenden Kupons laut Zahlungsplan und der Nennwert ein, bei Wertpapieren mit Amortisation zusätzlich die Teilrückzahlungen des Nennwerts, derentwegen die Amortisation der Anleihe den errechneten Wert gegenüber einer gewöhnlichen Emission spürbar verschiebt. Auf die Höhe wirkt sich auch aus, nach welcher Zinstagekonvention die Tage im Zeitraum gezählt werden, ebenso die Basis der Umrechnung auf das Jahr: Die einfache und die effektive Rendite ein und desselben Wertpapiers ergeben unterschiedliche Zahlen. Kurs und Rendite bewegen sich in entgegengesetzte Richtungen, und wie empfindlich dieser Zusammenhang ist, beschreibt die Duration.

Wie das in den Börsendaten aussieht

Bei den am regsten gehandelten Emissionen des Tages unterscheidet sich die Rendite bis zur Fälligkeit nicht deshalb, weil sie unterschiedliche Kupons haben, sondern wegen des Kurses, der Laufzeit und der Prämie für das Kreditrisiko des Emittenten:

Um den Beitrag des Risikos vom Beitrag des Zinsniveaus in der Volkswirtschaft zu trennen, wird die Rendite mit der Kurve der Staatsanleihen verglichen – das leisten der G-Spread und der Z-Spread.

Was der Zinssatz nicht zeigt

Die Rendite bis zur Fälligkeit wird vor Steuern und Kosten berechnet: Die Brokerprovision und die NDFL (Einkommensteuer) auf Kupons und auf die Kursdifferenz sind darin nicht enthalten, und der Basissteuersatz für Kapitalerträge beträgt 13 %. Bei einem Floater verliert die Kennzahl ihren Sinn ganz: Die künftigen Kupons sind dort unbekannt, und jeder Wert stützt sich auf die Annahme, dass der Referenzzinssatz unverändert bleibt; deshalb beschreibt das Risiko eines solchen Wertpapiers die Duration des Floaters und nicht seine rechnerische Rendite. Eine häufige Verwechslung ist es, die Rendite bis zur Fälligkeit mit der laufenden Kuponrendite gleichzusetzen: Die zweite teilt den Kupon durch den Kurs und lässt die Rückzahlung des Nennwerts völlig außer Acht, weshalb beide Größen bei Wertpapieren, die weit vom Nennwert entfernt gehandelt werden, auseinanderlaufen.