Хеджирование фьючерсом: что именно фиксирует короткая позиция в контракте

Хеджирование фьючерсом — это открытие в контракте позиции, противоположной той, что уже есть в портфеле, чтобы прибыль по контракту компенсировала убыток по активу и наоборот. Держите акции и боитесь просадки — продаёте фьючерс на эту же бумагу или на индекс. С этого момента вы перестаёте зарабатывать на росте в объёме хеджа: вы не защитили доходность, вы заменили неопределённость цены на определённость уровня, за которую платите отказом от движения вверх, залогом под позицией и ежедневными денежными потоками по марже.

Что происходит механически

Фьючерс — договор о сделке в будущем по цене, зафиксированной сейчас. Короткая позиция в нём означает обязанность расчёта по этой цене, поэтому при падении рынка она даёт положительный финансовый результат. Если объём короткого фьючерса сопоставим со стоимостью позиции в акциях, суммарная стоимость связки почти не реагирует на цену базового актива: минус по бумаге гасится плюсом по контракту.

Важно, что сама акция остаётся у вас. Вы не продали её, не вышли из реестра, не разорвали длинную позицию — вы наложили на неё противоположный контракт. Именно поэтому хедж фьючерсом применяют там, где продать актив нельзя или дорого: крупный пакет, нежелание фиксировать сделку, нежелание терять место в списке акционерного портфеля перед корпоративным событием.

Базис: почему хедж не сходится точно

Цена фьючерса и цена базового актива не равны. Разница между ними — базис — живёт своей жизнью: она зависит от срока до исполнения, ставки, ожиданий по дивидендам и спроса на плечо. Хедж закрывает ценовой риск и открывает базисный: ваш результат теперь определяется не движением рынка, а тем, как изменилось расстояние между контрактом и активом.

Базисный риск становится заметно больше, когда хеджируют не ту же бумагу, а индекс. Защита портфеля из нескольких эмитентов индексным фьючерсом работает ровно в той мере, в какой портфель похож на индекс. Чем сильнее перекос в сторону отдельного сектора, тем чаще связка будет расходиться: индекс устоит, а ваша бумага упадёт по собственной причине — например, из-за своей отчётности.

Сколько контрактов продавать

Объём хеджа считается как отношение стоимости защищаемой позиции к стоимости контракта, скорректированное на чувствительность портфеля к индексу, если хеджируете индексным фьючерсом. Стоимость контракта — это не цена в пунктах: нужны спецификация, лот и шаг цены конкретного инструмента; смотрите карточку — {{instrument:SBER}} — и спецификацию соответствующего фьючерса у биржи.

Порядок действий простой. Шаг 1 — посчитать стоимость позиции. Шаг 2 — взять стоимость контракта из спецификации. Шаг 3 — разделить и округлить; остаток, который не покрывается целым числом контрактов, остаётся незахеджированным, и это нормально. Шаг 4 — заложить деньги под маржу.

Деньги под позицией

Под короткий фьючерс блокируется гарантийное обеспечение — доля стоимости контракта, которую устанавливает биржа и может повысить при росте волатильности. Дальше начинается ежедневный пересчёт: вариационная маржа списывается и зачисляется каждый торговый день. Если рынок идёт вверх, короткий фьючерс исправно приносит убыток, и его нужно оплачивать живыми деньгами — при этом прибыль по акциям остаётся бумажной, пока вы их не продали.

Срок контракта и перенос позиции

Фьючерс конечен. Если риск, от которого вы страхуетесь, живёт дольше контракта, позицию приходится переносить: закрывать ближний выпуск и открывать следующий. Каждый перенос — это сделка по рыночным ценам с расходами и с новым базисом, а значит хедж длиной в несколько кварталов обходится дороже, чем кажется по первому расчёту. Срок хеджа лучше привязывать к событию, а не к календарю: даты смотрите в календаре событий.

Дивиденды и отсечка

Короткий фьючерс на акцию не лишает вас дивиденда — бумага остаётся вашей. Но ожидаемая выплата уже заложена в цену контракта, поэтому «получить дивиденд и захеджироваться от падения на отсечке» бесплатно не выйдет: рынок оценил это заранее. Планируя хедж вокруг выплат, сверьтесь с календарём дивидендов и общей страницей выплат — и помните, что {{dividend_calendar|limit=5}} меняется по мере объявлений.

Налоги: честная оговорка

Результат по фьючерсам и результат по акциям учитываются по правилам статьи 214.1 Налогового кодекса, и то, сальдируется ли убыток по контракту с прибылью по бумаге, зависит от вида базового актива и от категории инструмента. Общую норму площадка подставляет справкой 13 %; точного разбора сальдирования под вашу конструкцию в этом материале нет — это вопрос к брокерскому отчёту и к налоговому консультанту, а не к общей статье.

Когда хедж фьючерсом не нужен

Если позицию можно просто продать и это ничего не стоит — продайте. Хедж оправдан там, где выход из актива дороже, чем содержание контракта: налоговые последствия, размер пакета, узкий рынок, короткий горизонт риска. Для долгого снижения риска дешевле менять состав портфеля — сдвигать вес в сторону ОФЗ или фондов, а не держать постоянную короткую ногу с ежедневной маржой. Определения смежных понятий — в словаре и в статье Хеджирование.