Value at Risk: какой убыток он обещает не превысить — и чего не говорит

Value at Risk отвечает на один вопрос трейдера: какой убыток портфель не превысит за выбранный срок, если не случится ничего из разряда редкого. Это пороговое число, а не прогноз и не средний результат. Вы задаёте горизонт (сессия, неделя, месяц) и допуск — долю случаев, которую согласны вынести за скобки; модель возвращает величину потери в деньгах или в доле капитала, которую при обычном поведении рынка вы не пробьёте. Всё, что находится за этим порогом, VaR не описывает вообще — и это его главное свойство, а не придирка к методу. Короткое определение с параметрами собрано в словарной статье Value at Risk.

Что именно утверждает VaR — и чего не утверждает

Формулировка результата всегда трёхчастная: убыток, горизонт, допуск. Убрать любую часть — значит получить бессмысленное число: VaR без горизонта несравним, VaR без допуска непроверяем. Корректное чтение звучает так: «на горизонте торговой сессии при выбранном уровне доверия потеря портфеля не превысит столько-то».

Чего в этом утверждении нет. Нет обещания, что порог не пробьют — наоборот, он по построению будет пробит с частотой, равной допуску. Нет указания, насколько глубоко его пробьют: за порогом может оказаться как чуть большая потеря, так и разрушительная. Нет страховки от того, что завтра рынок перестанет быть похож на историю, по которой вы считали. VaR — измерение обычного дня, и путать его со стресс-тестом опасно именно потому, что цифра выглядит убедительно.

Входные параметры: вы выбираете их, а не модель

Горизонт привязывается к тому, как быстро вы способны выйти. Для внутридневной торговли ликвидными бумагами вроде {{instrument:SBER}} уместен короткий горизонт; для портфеля из низколиквидных выпусков — заметно длиннее, потому что выход из них занимает время, и измерять риск быстрее срока ликвидации самообман.

Уровень доверия задаёт, насколько далеко в хвост распределения вы смотрите. Чем выше доверие, тем больше число и тем меньше наблюдений, на которых оно держится: высокий уровень доверия опирается на единичные исторические эпизоды, и доверие к оценке падает ровно там, где растёт сама оценка.

Глубина истории — третий выбор. Короткая выборка быстро реагирует на смену режима, но помнит мало кризисов; длинная помнит много, но размывает текущую волатильность. Универсально правильного ответа нет, есть осознанный компромисс.

Как считают

Исторический метод берёт фактические изменения цен за прошлый период, применяет их к сегодняшнему портфелю и отсекает нужный процентиль. Ничего не предполагает о форме распределения, но знает только то, что уже случалось.

Параметрический метод (дельта-нормальный) оценивает волатильности и корреляции и выводит порог из предполагаемого распределения. Быстр и аналитичен, но тяжёлые хвосты и нелинейные инструменты — опционы, структурные продукты — ломают его сильнее всего.

Имитационный метод (Монте-Карло) генерирует сценарии по заданной модели и переоценивает портфель в каждом. Гибок, тянет нелинейность, но целиком наследует качество модели, из которой рождаются сценарии.

Перевод VaR в размер позиции

Шаг 1 — определите допустимую потерю капитала за день или неделю; это решение о себе, а не о рынке. Шаг 2 — посчитайте VaR на единицу позиции для нужного инструмента. Шаг 3 — объём позиции получается делением допустимой потери на VaR единицы. Шаг 4 — проверьте портфель целиком, а не сумму отдельных лимитов: при высоких корреляциях диверсификация, на которую вы рассчитывали, исчезает, и портфельный VaR оказывается близок к сумме индивидуальных. Сопоставлять риск по классам активов удобнее, глядя на акции и ОФЗ одновременно: кривая доходности и котировки акций дают разные профили хвоста.

Бэктест: единственная проверка на честность

Модель проверяется подсчётом пробоев: сколько раз за наблюдаемый период фактический убыток превысил порог. Если пробоев заметно меньше ожидаемого, вы переоцениваете риск и недобираете позицию; если заметно больше — недооцениваете, и лимит фиктивен. Отдельно смотрят на кучность: пробои, выстроившиеся подряд, означают, что модель не успевает за сменой волатильности, даже если общее число совпало.

Чем достраивать

Условный VaR (expected shortfall) отвечает на вопрос «насколько плохо за порогом» — усредняет потери в хвосте и потому чувствителен к его тяжести. Стресс-тест отказывается от вероятностей и прямо прогоняет портфель через конкретные исторические шоки и гипотетические сценарии. Ограничение по просадке работает на уже реализованном результате, а не на оценке.

Отдельный источник риска, который VaR по цене не видит: события в бумаге. Отчётность, отсечки, реорганизации двигают котировку по собственной логике — сверяйтесь с календарём событий и новостным потоком, прежде чем доверять порогу накануне публикации.

{{callout:warning}}Данные площадки не содержат методики расчёта риск-параметров биржи и маржинальных требований брокера — это их внутренние модели. Ваш VaR и требования брокера считаются по-разному и расходятся; планируйте позицию по обоим, а не по одному.{{/callout}}

Определения соседних понятий — в словаре.