Free-float

Free-float — часть выпущенного акционерного капитала, которая находится у держателей, свободно распоряжающихся бумагами и готовых продавать их на рынке по текущей цене. Из расчёта исключают пакеты, которые на биржу не выходят: доли государства и контролирующих собственников, бумаги аффилированных структур и менеджмента, казначейские и квазисобственные акции на балансе дочерних компаний. Остаток и есть свободное обращение; выражают его долей от всех акций той же категории.

Как получается коэффициент

Числитель — количество акций вне стратегических пакетов, знаменатель — всё количество размещённых бумаг. Вся сложность не в делении, а в решении, какой пакет считать стратегическим: правила устанавливает биржа и применяет их ко всем эмитентам одинаково, опираясь на обязательное раскрытие структуры владения. Коэффициент пересматривается по расписанию, а не после каждой сделки, поэтому меняется ступеньками — в даты пересмотра, когда в расчёт попадает новая отчётность о владельцах или результат размещения, выкупа, конвертации.

Умножение коэффициента на капитализацию даёт стоимость торгуемой части бизнеса. Именно эта величина, а не полная капитализация, задаёт вес бумаги в индексах и попадает в расчёт фондов, следующих за индексом: фонд способен купить только то, что продаётся.

Связь с поведением рынка

Чем шире свободное обращение, тем больше независимых держателей формируют стакан и тем плотнее он заполнен заявками. Отсюда прямая связь с ликвидностью: узкий free-float означает тонкий стакан, широкий спред и повышенную волатильность при обычных по размеру заявках. В оценке непубличных или слабо торгуемых долей эту особенность учитывают отдельной поправкой — дисконт за неликвидность.

Сопоставить теорию с рынком проще всего по оборотам: лидеры по дневному обороту — это почти всегда бумаги с широким свободным обращением.

Частые подмены

Free-float путают с оборотом торгов. Это разные вещи: доля свободных акций — характеристика структуры владения, оборот — характеристика активности. Бумага с широким свободным обращением может торговаться вяло, если интереса к ней нет.

Вторая ошибка — тащить коэффициент в расчёт показателей на акцию. Прибыль, балансовая стоимость и дивиденд распределяются на все выпущенные акции, а не только на свободные, поэтому мультипликатор вроде P/E считается по полному количеству бумаг. Деление прибыли на free-float искусственно искажает результат.

Наконец, коэффициент ничего не говорит о том, кто держит свободную часть. Формально свободные акции могут быть сосредоточены у нескольких крупных портфелей, и тогда фактическое предложение на бирже окажется уже, чем следует из цифры.