Абэномика: монетарный разгон, фискальный импульс и реформа, которая отстала

Абэномика — это экономическая программа правительства Синдзо Абэ, запущенная после его возвращения к власти в декабре 2012 года и развёрнутая в течение 2013 года. Её смысл в одновременном нажатии на три педали: сверхмягкая монетарная политика Банка Японии, бюджетные расходы и структурные реформы рынков. Первая часть сработала быстро и заметно — ослабила иену, подняла цены активов, вернула номинальные показатели к росту. Третья, самая медленная, осталась выполненной частично, и именно поэтому спор о результатах абэномики не закрыт до сих пор.

Почему программа понадобилась

К началу 2010-х Япония прошла через то, что принято называть потерянными десятилетиями: после сдувания пузыря на рынках земли и акций в начале 1990-х экономика застряла в вялой дефляции. Дефляция — не просто «цены падают». Она меняет поведение: при ожидании, что завтра дешевле, домохозяйство откладывает покупку, компания откладывает инвестицию, а реальная стоимость уже накопленного долга растёт сама собой, без новых заимствований. Номинальный ВВП стоял на месте, государственный долг — нет. Классическая монетарная реакция была исчерпана: ставка уже лежала у нуля, и опускать её дальше было некуда.

Абэ описал программу метафорой стрел: по отдельности стрелу легко переломить, в связке — нет. Отсюда и ставка на одновременность, а не на последовательность шагов.

Первая стрела: монетарный разгон

Банк Японии под руководством Харухико Куроды с апреля 2013 года перешёл к количественному и качественному смягчению. Механика: регулятор массированно выкупал государственные облигации, а затем и биржевые фонды с рынка, расширяя денежную базу и сбивая доходности по всей кривой. Главной целью был не столько сам объём ликвидности, сколько инфляционные ожидания — Банк Японии публично объявил ориентир по инфляции и обязался удерживать политику мягкой, пока ориентир не будет достигнут устойчиво.

С 2016 года добавились два инструмента: отрицательная ставка по части резервов и контроль кривой доходности — обязательство удерживать доходность долгосрочной госбумаги в заданном коридоре, покупая столько, сколько для этого потребуется. Это принципиально иная логика, чем «купим на такую-то сумму»: регулятор таргетирует цену долга, а не количество покупок. Побочные эффекты накопились предсказуемые — сжатая маржа банков, обездвиженный вторичный рынок облигаций и центробанк, ставший крупнейшим держателем и госдолга, и значительной части рынка акций через фонды.

Как работает связка «ставка — доходность — цена облигации», удобнее смотреть на понятном рынке: кривая доходностей ОФЗ и рынок облигаций целиком показывают ту же арифметику, на которой держался контроль кривой в Японии.

Вторая стрела: бюджет против собственного налога

Фискальный импульс состоял из пакетов расходов — инфраструктура, поддержка регионов, стимулы занятости. Но параллельно шла фискальная консолидация: потребительский налог повышался в 2014 и 2019 годах, и каждый раз это обрывало потребление ровно в тот момент, когда спрос только начинал разгоняться. Получилось нажатие на газ и тормоз одновременно — одна из самых частых претензий к программе. Пандемия 2020 года и уход Абэ с поста премьера закрыли этот эксперимент до того, как бюджетная траектория стала устойчивой.

Третья стрела: реформы, которые считали медленно

Структурная часть была самой разнородной: вовлечение женщин в рынок труда, осторожное расширение приёма иностранных работников, сельскохозяйственная и энергетическая реформа, торговое соглашение в Тихоокеанском регионе, реформа корпоративного управления.

Последний пункт — единственный, где эффект виден отчётливо. Кодекс корпоративного управления и кодекс для институциональных инвесторов, а также доклад о капитальной эффективности изменили требования к японским компаниям: от них начали ждать независимых директоров, распродажи перекрёстных владений и внятной отдачи на капитал вместо бесконечного накопления денежных подушек. Следствие — рост выплат акционерам и выкупов. Логика та же, что в дивидендной политике любого рынка: если компания не умеет вложить капитал с отдачей выше его стоимости — см. Экономическая добавленная стоимость — деньги разумнее вернуть владельцу.

Что из абэномики ушло в общий инструментарий

Контроль кривой доходности, покупка фондов центробанком и привязка политики к публичному обязательству по инфляции перестали быть японской экзотикой — после 2020 года к похожим приёмам обращались и другие регуляторы. Главный урок скорее отрицательный: монетарной стрелой можно поднять номинальные величины и цены активов, но вернуть экономике рост производительности она не способна. Это работа третьей стрелы, и она всегда отстаёт, потому что реформа рынка труда или энергетики не делается решением совета директоров центрального банка.

Чего в данных площадки нет

Прямо скажу: японских макроданных, курсов иены или котировок японских бумаг в базе TradeAlmanac нет — площадка собирает российский рынок. Поэтому все числовые иллюстрации к абэномике здесь сознательно не приводятся, а механику стоит отслеживать на доступных инструментах: акции, отчётность эмитентов, биржевые фонды и новости рынка. Как выплаты реагируют на смену корпоративных правил, видно в графике ближайших дивидендов:

Разбор остальных понятий — в словаре.