Криптовалютные ETF: чем владеет фонд и за что вы платите держателю монет

Криптовалютный ETF — это биржевой фонд, чьи паи торгуются как обычная акция, а обеспечением выступает либо сама монета на счетах кастодиана, либо производные на неё. Покупая такой пай, вы не получаете ни приватного ключа, ни адреса кошелька: вы получаете требование к структуре фонда, которая обязана держать обеспечение и раскрывать его состав. Для инвестора из России ключевое здесь не курс монеты, а контур доступа: на российских организованных торгах спотового криптофонда нет, а зарубежные паи — это иностранные ценные бумаги со своим режимом допуска. Что реально доступно через российскую инфраструктуру, стоит смотреть в разделе биржевых фондов — там отражено то, что действительно обращается, а не то, о чём пишут новости.

Что лежит внутри: спот, фьючерсы, прокси

Различение «спотовый или фьючерсный» — главное в этой теме, и оно определяет почти всё остальное.

Спотовый фонд держит монету напрямую. Его задача — чтобы на каждый пай приходилась известная доля монеты за вычетом накопленной комиссии. Такой фонд механически повторяет цену базового актива, а расхождение возникает только из издержек и устройства торгов паем.

Фьючерсный фонд держит не монету, а срочные контракты на неё. Контракт живёт до даты исполнения, после чего позицию нужно переносить в следующий — и на каждом переносе фонд либо теряет, либо выигрывает на разнице цен ближнего и дальнего контрактов. На длинном горизонте это расхождение накапливается и может уводить результат фонда от результата самой монеты в любую сторону. Фьючерсный криптофонд не является заменой спотовому, даже если в названии стоит имя той же монеты.

Отдельно стоят «прокси» — обычные акции компаний, чей бизнес завязан на криптовалюту: майнинг, биржи, платёжная инфраструктура, корпоративные балансы с монетами на них. Это не фонд на монету, а акционерный риск с крипто-бетой: к движению базового актива добавляются операционные расходы, долг и решения менеджмента. Такие бумаги разбираются теми же методами, что любые другие акции, — см. раздел по акциям.

Откуда берётся расхождение цены пая и цены монеты

Пай торгуется на бирже, а обеспечение переоценивается по собственному расчёту фонда. Цены сходятся не автоматически, а благодаря механизму создания и погашения: уполномоченные участники вправе создать новые паи, отдав фонду обеспечение, или погасить паи, получив обеспечение обратно. Пока этот механизм работает, расхождение прижимается арбитражем к издержкам операции. Когда он спотыкается — технический сбой у кастодиана, остановка приёма заявок, неликвидный рынок базового актива в нерабочие часы — пай начинает торговаться с премией или дисконтом к обеспечению, и покупатель платит эту разницу из своего кармана.

Важна и форма расчётов при создании паёв. Если фонд принимает и отдаёт саму монету, цепочка короткая. Если расчёты идут деньгами, фонд сам выходит на рынок монеты, и его издержки исполнения становятся вашими издержками.

Кто хранит монету и что именно вы несёте как риск

У спотового криптофонда есть кастодиан — организация, у которой монеты физически лежат на холодных кошельках. Здесь появляется риск, которого нет у фонда на акции: ключ невосстановим. Поэтому в документах фонда имеет смысл искать не обещания, а конкретику — кто кастодиан, разделены ли активы фонда и собственные активы кастодиана, кем и как подтверждается наличие обеспечения, есть ли страховое покрытие и от каких событий именно.

Правовой контур в России

Российское регулирование разводит две вещи, которые в обиходе путают. Оборот и выпуск цифровых прав описан Федеральным законом № 259-ФЗ от 31.07.2020, и этот закон прямо запрещает использовать цифровую валюту как средство платежа за товары и услуги на территории страны. Но покупка пая зарубежного биржевого фонда — это не платёж монетой, а сделка с иностранной ценной бумагой, и она подчиняется правилам допуска неквалифицированных инвесторов к иностранным инструментам, а также текущим инфраструктурным ограничениям по хранению и расчётам.

Здесь нужна честная оговорка: конкретного перечня криптофондов, доступных сегодня через российских брокеров, в фактуре этого материала нет, и выдумывать его я не буду. Статус допуска меняется решениями регулятора и самих брокеров — проверяйте по актуальным новостям рынка и у своего брокера напрямую.

Налоги и издержки

Доход от продажи паёв фонда — это доход от операций с ценными бумагами, с зачётом расходов на приобретение. Налоговая база считается по правилам инвестиционной базы, значение и источник которой площадка приводит отдельно: 13 %. Если паи куплены на зарубежной инфраструктуре, добавляется самостоятельное декларирование и вопрос удержания налога у источника в стране фонда.

Издержки у криптофондов устроены жёстче, чем у индексных. Комиссия управляющего списывается из обеспечения, то есть доля монеты на пай медленно уменьшается сама по себе. К ней прибавляется биржевой спред, премия или дисконт к обеспечению в момент сделки и — у фьючерсных фондов — стоимость переноса позиции. Сравнивать фонды между собой стоит по совокупности этих слоёв, а не по одной строке с комиссией.

Что проверить до сделки

Шаг 1 — определить, спотовый фонд или фьючерсный, и перестать считать их взаимозаменяемыми. Шаг 2 — найти кастодиана и порядок подтверждения обеспечения. Шаг 3 — посмотреть ликвидность самого пая, а не только монеты: узкий спред у базового актива не гарантирует узкого спреда у фонда. Шаг 4 — уточнить допуск и инфраструктуру расчётов для своего статуса инвестора. Шаг 5 — заранее понять налоговый режим, потому что он зависит от того, где и через кого куплен пай.

Терминологию, которая встречается в документах фонда, удобно сверять по словарю, а календарную часть работы — даты раскрытий и корпоративных событий по торгуемым бумагам — по календарю событий.

Криптовалютный ETF не делает крипту безопаснее. Он меняет набор рисков: вместо риска потерять ключ вы берёте риск кастодиана, риск механизма создания паёв и риск регуляторного доступа — и платите за это постоянную комиссию из обеспечения. Это осмысленный обмен для того, кто хочет держать позицию на брокерском счёте со привычной отчётностью, и бессмысленный для того, кто ждал, что обёртка снимет волатильность базового актива. Она её не снимает.