Вторичный рынок ЦФА: почему актив не выходит за пределы своей платформы

Вторичный рынок ЦФА — это сделки между владельцами уже выпущенного актива, и проходят они только внутри той информационной системы, где актив выпущен. Перенести цифровой финансовый актив к другому оператору, как бумагу переводят между депозитариями, нельзя. Поэтому продать его до погашения можно лишь тому, кто допущен к той же платформе, а общей для всего рынка очереди заявок, как у облигации на бирже, у него нет. Продажа до срока возможна, но заранее не обеспечена ни покупателем, ни ценой.

Что такое цифровой финансовый актив, кто его выпускает и какое право он закрепляет, разобрано в материале о том, как устроены ЦФА. Здесь вопрос уже: что происходит между покупкой и погашением, если деньги понадобились раньше срока. Повод вернуться к нему — указание Банка России от 23 сентября 2025 года № 7176-У, действующее с 1 января 2026 года: оно заново определило, какие выпуски доступны неквалифицированному инвестору. Правила входа заданы нормой. Выхода до срока норма не обещает: он зависит от того, найдётся ли покупатель.

Запись в системе оператора вместо счёта депо

Основа — Федеральный закон от 31 июля 2020 года № 259-ФЗ о цифровых финансовых активах. По нему ЦФА — цифровое право, выпуск и учёт которого идут в информационной системе на распределённом реестре, а условия записаны в решении о выпуске. Систему ведёт оператор, включённый в реестр Банка России. ЦФА не является ценной бумагой, и депозитарного учёта у него нет: право владельца подтверждает запись в системе оператора, а не строка на счёте депо.

У облигации иначе. Права на неё учитывает депозитарий, и владелец может перевести бумагу к другому посреднику депозитарным переводом, не продавая её. Торгуется она на бирже, куда приходят заявки клиентов разных брокеров. Место учёта и место торговли у облигации разделены, и ни то ни другое не привязано к организации, через которую бумагу купили.

У ЦФА место учёта задаёт и границы обращения. Смена посредника с сохранением актива, привычная владельцу бумаг, здесь недоступна: уйти с платформы можно, только продав актив на ней или дождавшись погашения.

Оператор обмена: через кого идёт сделка между владельцами

Ролей у операторов две. Через оператора информационной системы эмитент выпускает актив, и в этой системе ведётся его учёт. Сделки на вторичном рынке совершаются через оператора обмена ЦФА, и он тоже должен состоять в реестре Банка России. Оба реестра Банк России публикует на своём сайте, и сверка с ними отделяет законную площадку от организации без права работать с ЦФА.

Дальше норма уступает место документам. Как именно продавец находит покупателя, показывает ли площадка встречные предложения, сколько берёт за сделку и в какие часы работает — определяется правилами оператора и решением о выпуске, и действующую редакцию нужно сверять на сайте оператора. Вот вопросы, ответы на которые лежат в этих документах, а не в законе:

• совершаются ли по этому выпуску сделки между владельцами и через какого оператора обмена;
• как выставляется предложение о продаже и кто его видит;
• предусмотрены ли решением о выпуске досрочное погашение или выкуп эмитентом и на каких условиях;
• какую комиссию оператор удерживает при продаже.

Если о сделках между владельцами документы молчат, расчёт на продажу до срока опирается на предположение, а не на условие выпуска.

Чего нет по сравнению со стаканом облигации

Биржевой стакан — общая очередь заявок на покупку и продажу, которую видят все участники торгов. Из него читается, по какой цене бумагу готовы купить прямо сейчас, насколько цена покупки отстоит от цены продажи и какой объём можно продать, не сдвинув цену. Там, где у выпуска есть маркетмейкер, встречные заявки поддерживаются по договору с ним.

ЦФА на бирже в обычном стакане не торгуется. Отсюда несколько различий, и все они про выход, а не про доход:

• Круг покупателей. Облигацию может купить клиент любого брокера с доступом к торгам. ЦФА — только пользователь той же платформы, и только если этот выпуск доступен ему по правилам указания № 7176-У.
• Цена. У облигации есть публичная котировка, по которой позицию можно оценить, пока по выпуску есть заявки и сделки. У ЦФА общей для рынка котировки нет: цена прежней сделки, если платформа её показывает, говорит о прошлом и не обещает, что по ней купят снова.
• Время. Продажа ликвидной облигации длится столько, сколько исполняется заявка. Продажа ЦФА — столько, сколько ищется покупатель, и срок этот заранее неизвестен.

В словаре цена такой неопределённости называется дисконтом за неликвидность: это уступка, на которую идёт продавец, чтобы сделка состоялась в нужный ему срок. Остальные различия — учёт, раскрытие, защита владельца — собраны в материале о том, чем ЦФА отличается от облигации.

Что продажа меняет в лимите и в налоге

У продажи до погашения есть последствия, заданные нормой.

Лимит покупки. Неквалифицированному инвестору ЦФА, доход по которым зависит от инфляции, ключевой ставки, цены драгоценного металла или акции, доступны в пределах годового лимита — 600 000 ₽. По указанию № 7176-У при продаже или погашении лимит восстанавливается: проданный актив освобождает место под новую покупку. Как считается предел и чем различаются группы выпусков — в материале о покупке ЦФА.

Налог. Операции с ЦФА образуют отдельную налоговую базу. Налоговым агентом выступает оператор информационной системы либо оператор обмена, через которых прошла выплата. Убыток по ЦФА не сальдируется с прибылью по ценным бумагам — так записано в статье 214.11 НК РФ. Для вынужденной продажи это значит следующее: потеря от уступки в цене не уменьшит налог с прибыли по акциям и облигациям. Подробности — в материале о налогах по ЦФА.

Что видно по облигациям того же эмитента

В TradeAlmanac выпусков ЦФА нет, и данных о сделках между их владельцами мы не ведём — ни цен, ни объёмов. Зато компания, которая занимает через ЦФА, может занимать и через облигации, а кредитный риск в обоих случаях один: это обязательство конкретного эмитента.

По облигациям видно то, чего не показывает платформа ЦФА. В разделе облигаций — по какой цене и с какой доходностью торгуются выпуски эмитента. В ленте дефолтов и технических дефолтов — задерживал ли он выплаты. В календаре корпоративных событий — что у него запланировано. Если облигации эмитента сами торгуются редко, возникает вопрос: кто купит его ЦФА там, где круг покупателей ограничен одной платформой? Как неликвидность складывается с кредитным риском, разобрано в материале о рисках ЦФА, а как оценить время выхода из позиции — в материале о риске ликвидности портфеля.

Когда всё это неважно и когда изменится

Тому, кто держит актив до погашения, вторичный рынок не нужен: деньги возвращает эмитент в срок, записанный в решении о выпуске. Ограничения касаются только выхода раньше срока — и тем сильнее, чем длиннее выпуск и чем менее предсказуема потребность владельца в деньгах.

Сказанное перестаёт быть верным и для конкретного выпуска, если его документы устроены иначе: решение о выпуске может предусматривать собственный порядок досрочного возврата денег.

Меняется и сама норма. Федеральный закон от 4 августа 2026 года № 282-ФЗ «О цифровых валютах и цифровых правах» вводит новое регулирование цифровых прав и поэтапно заменяет закон № 259-ФЗ. Переход идёт по этапам, и порядок обращения ЦФА между владельцами может измениться, поэтому действующую редакцию нужно сверять.

Остаётся вопрос, на который отвечает сам владелец: могут ли эти деньги понадобиться до даты погашения — и если да, что будет, когда на платформе не окажется покупателя?