ЦФА: цифровое право на платформе оператора, а не ценная бумага

ЦФА, цифровой финансовый актив, — это цифровое право, которое выпускается и учитывается не в депозитарии, а в информационной системе на распределённом реестре. В самом понятном для частного инвестора виде это денежное требование: компания взяла деньги и обязалась вернуть их с доходом на условиях, записанных в решении о выпуске. Основа — Федеральный закон от 31 июля 2020 года № 259-ФЗ «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте…». Ценной бумагой ЦФА не является, и почти все его отличия от привычной облигации следуют из этого одного обстоятельства.

Сразу о границе этого текста. В TradeAlmanac выпусков ЦФА нет: мы ведём облигации, и по ним можно проверить того же должника, если он занимает и на бирже. Где искать сами выпуски и чем при этом помогают наши разделы, сказано ниже. Частные вопросы — сравнение с облигацией, покупка, налог, риски, продажа до погашения — разобраны отдельно, и ссылки стоят там, где вопрос возникает.

Какое право стоит за записью в реестре

Закон называет, какие права могут быть оформлены как ЦФА: денежное требование, права по эмиссионным ценным бумагам и участие в капитале непубличного акционерного общества. Само название «цифровой финансовый актив» не сообщает, какое из них перед вами. Это сообщает решение о выпуске — документ, в котором эмитент записывает условия: что он обязуется сделать, когда и от чего зависит выплата.

Отсюда первое различение, которое полезно удержать. Распределённый реестр — способ учёта: запись в нём подтверждает, что право принадлежит вам. Платит по этому праву не реестр и не оператор, а тот, кто его выпустил. Технология отвечает на вопрос «чьё это», а на вопрос «заплатят ли» отвечает только положение должника. Этим же ЦФА отличается от цифровой валюты, с которой его часто смешивают из-за похожего слова: у цифрового финансового актива есть обязанное лицо, у цифровой валюты его нет.

Поэтому чтение ЦФА начинается с тех же вопросов, что и чтение любого долга. Кто обязан? Что именно обещано? Зависит ли выплата от внешнего показателя? Чем обязательство подкреплено? Ответы — в решении о выпуске, и в рекламном описании выпуска их может не оказаться.

Оператор системы и оператор обмена: у кого лежит запись

Выпуск ЦФА идёт через оператора информационной системы — организацию, включённую в реестр Банка России. Сделки между инвесторами после размещения проходят через оператора обмена ЦФА, и он тоже состоит в реестре Банка России. Оба реестра регулятор публикует на своём сайте, поэтому первая проверка не требует доверия к чьим-либо словам: есть ли в реестре платформа, на которой вам предлагают актив.

У такого устройства есть следствие, которого нет у ценных бумаг. Бумагу учитывает депозитарий, и её можно перевести из одного депозитария в другой, сменив посредника. ЦФА живёт внутри той платформы, где выпущен: перенести его к другому оператору нельзя. В общем биржевом стакане он не торгуется, так что вопрос «кому я это продам до погашения» решается правилами конкретной платформы и тем, найдётся ли на ней встречный покупатель. Как устроена продажа и почему она может не состояться, разобрано в материале о вторичном рынке ЦФА.

Долг тот же, оболочка другая

Если за ЦФА стоит денежное требование, по экономике он близок к облигации: вы даёте деньги в долг и ждёте возврата с доходом. Кредитный риск при этом тот же — это обязательство конкретного эмитента, и оболочка его не уменьшает и не увеличивает. Различается всё, что вокруг обязательства.

• Правовая природа. Облигация — ценная бумага, ЦФА — цифровое право. Правила, привычные по рынку ценных бумаг, нельзя считать действующими по умолчанию: каждое приходится проверять.
• Документы. У ЦФА нет проспекта. Условия записаны в решении о выпуске, которое размещено на сайте оператора.
• Раскрытие. Эмитент ЦФА не раскрывает сведения по правилам рынка ценных бумаг: обязательного потока сообщений, который сопровождает биржевой выпуск, у цифрового права нет.
• Учёт. Вместо депозитарного учёта — запись в системе оператора.
• Торговля. Вместо биржевого стакана — сделки внутри платформы.

По отдельности каждая строка выглядит технической подробностью. Вместе они означают, что опоры, привычные владельцу облигации, — публичные сообщения эмитента и биржевая цена, по которой видно отношение рынка к его долгу, — у ЦФА либо устроены иначе, либо отсутствуют. Подробное сравнение по учёту, раскрытию, ликвидности, защите владельца и налогу — в материале о выборе между ЦФА и облигацией.

Какие выпуски открыты без статуса квалифицированного инвестора

Доступ задаёт указание Банка России от 23 сентября 2025 года № 7176-У. Оно действует с 1 января 2026 года и заменило указание от 25 ноября 2020 года № 5635-У, так что тексты, написанные до этой даты, описывают прежний порядок. Граница проходит по тому, как устроена выплата, а для выпусков без ограничения суммы — ещё и по кредитному рейтингу эмитента.

1. Без ограничения суммы неквалифицированному инвестору доступны ЦФА, выплата по которым не зависит от переменных показателей, — при условии высокого кредитного рейтинга эмитента. Какие уровни рейтинга считаются достаточными, устанавливает совет директоров Банка России.
2. В пределах годового лимита — ЦФА, доход по которым зависит от инфляции, ключевой ставки, цены драгоценного металла или акции. Предел — 600 000 ₽ в год; когда актив погашен или продан, лимит восстанавливается.
3. Только квалифицированным инвесторам — все остальные выпуски.

Из этой лестницы следует, что у одного эмитента может быть и выпуск, открытый всем, и выпуск, закрытый для неквалифицированного инвестора: решает формула выплаты. И ещё одно: допуск — не оценка надёжности. Регулятор ограничивает сложность актива и сумму, но не обещает, что эмитент заплатит. Как выглядит путь покупки, как учитывается предел и что читать в решении о выпуске до сделки, разобрано в материале о том, как купить ЦФА.

Налог считается отдельно от ценных бумаг

У операций с ЦФА своя налоговая база: результат по цифровым правам считается сам по себе, а не вместе с акциями и облигациями. Ставки те же, что у инвестиционных доходов вообще: 13 %, пока годовая база не превышает 2,4 млн ₽, и 15 % сверх этого порога. Налог удерживает налоговый агент — оператор информационной системы либо оператор обмена, через которого шла выплата. Весь этот порядок записан в отдельной норме, которая действует с 2023 года, — это статья 214.11 НК РФ.

Отдельная база — не формальность, у неё есть практические следствия. Убыток по ЦФА не уменьшает прибыль по ценным бумагам: сальдирование, привычное внутри брокерского счёта, через эту границу не проходит. И инвестиционные вычеты к ЦФА не применяются — ни вычеты по индивидуальному инвестиционному счёту, ни льгота за долгое владение. Сравнивать ЦФА с облигацией по одной лишь ставке поэтому нельзя: у бумаги, которую держат на льготном счёте или достаточно долго, итог после налога считается по другим правилам. Как устроена база, кто удерживает налог и чего в этом режиме нет — в материале о налогах по ЦФА.

Где искать выпуски и что о должнике видно у нас

Выпуски ЦФА смотрят там, где они выпущены. Перечень операторов информационных систем и операторов обмена — в реестрах на сайте Банка России. Сами выпуски и решения о них — на сайтах операторов.

В TradeAlmanac выпусков ЦФА нет — ни условий, ни цен, ни истории выплат, и мы не делаем вид, что они есть. Мы ведём облигации, и полезно это по одной причине: должник по ЦФА и должник по облигации — одно и то же лицо. Если эмитент занимает и на бирже, его публичный след лежит у нас в нескольких местах.

• Раздел облигаций — биржевые выпуски, среди которых можно найти бумаги того же эмитента. Доходность, которую рынок требует по его облигациям, — независимая оценка того же кредитного риска; сопоставлять с ней ставку по ЦФА имеет смысл только с поправкой на разницу в выходе и налоге.
• Лента дефолтов и технических дефолтов — раскрытые случаи неисполнения обязательств по облигациям. Эмитент, пропустивший платёж по бумаге, остаётся тем же должником и по своим цифровым правам.
• Календарь событий — даты купонов, погашений и оферт по облигациям и публикации отчётности. Это общий список ближайших дат по всему рынку с выбором вида события, а не страница одного эмитента.

У такой проверки есть границы, и их лучше знать заранее. Она говорит о должнике, а не о выпуске: обеспечение, очерёдность и формула выплаты конкретного ЦФА записаны только в его решении о выпуске. И она возможна не всегда: у эмитента, который не выходил на биржу с облигациями, в наших разделах следа нет. Тогда опереться остаётся на решение о выпуске и на то, что эмитент сообщает о себе сам. Отсутствие такого эмитента в ленте дефолтов ничего не доказывает — попасть туда он и не мог.

Чем рискует владелец помимо ставки

Риски ЦФА складываются из уже названного, и полезно увидеть их рядом.

Кредитный риск — основной и не новый: платит эмитент, и если он не может, запись в реестре останется записью о неисполненном праве. Риск ликвидности у ЦФА жёстче, чем у биржевой бумаги: актив заперт на своей платформе, и до погашения из него можно не выйти совсем. Информационный риск следует из того, что раскрытия по правилам рынка ценных бумаг нет: если у эмитента нет и биржевых бумаг, обязательного публичного потока сообщений о нём может не быть вовсе. Наконец, риск самой платформы: запись о вашем праве ведёт оператор, и что происходит с ней при сбое или уходе оператора с рынка, определяется законом и правилами системы — их читают до покупки, а не после.

Рейтинг, который открывает выпуск неквалифицированному инвестору, эти риски не снимает: кредитный рейтинг — оценка, а не гарантия. Как проявляется каждый из рисков и по какому признаку он виден до сделки, разобрано в материале о рисках ЦФА.

Когда сказанное перестаёт быть верным и кому ЦФА не подходят

Правовая основа ЦФА сейчас в движении. Федеральный закон от 4 августа 2026 года № 282-ФЗ «О цифровых валютах и цифровых правах» вводит новое регулирование цифровых прав и поэтапно заменяет закон № 259-ФЗ. Переход идёт этапами, поэтому на вопрос, какая норма действует в день вашей сделки, отвечает действующая редакция, а не этот текст. То же относится к доступу: уровни рейтинга для выпусков без ограничения суммы устанавливает совет директоров Банка России, и сверяют их на дату покупки. Величина годового предела приведена на дату подготовки материала. А правила конкретной платформы — комиссии, порядок сделок, условия вывода денег — определяются договором с оператором, и общего ответа на них нет.

Есть положения, в которых ЦФА плохо совпадает с задачей инвестора.

• Деньги могут понадобиться до погашения. Выход зависит от покупателя на той же платформе, и его может не найтись.
• Расчёт строится на налоговых льготах. Вычетов по ИИС и льготы за долгое владение у ЦФА нет.
• Убытки и прибыли хочется свести в одном результате. Убыток по ЦФА прибыль по ценным бумагам не уменьшит.
• Нужен публичный след должника. Без биржевых облигаций у эмитента проверить его по нашим разделам нельзя.
• Формула выплаты непонятна. Привязка дохода к инфляции, ставке, металлу или акции меняет и результат, и категорию доступа.

Всё сказанное сводится к вопросу, который от технологии не зависит: кому именно вы даёте в долг и что вы знаете о нём, кроме обещанной ставки?