EBITDA

Das EBITDA ist eine Rechengröße und keine Zeile des Abschlusses: In der Gewinn- und Verlustrechnung steht es nicht, es wird vom Analysten oder vom Emittenten selbst aus anderen Zeilen zusammengesetzt. Die Idee der Konstruktion besteht darin, aus dem Gewinn alles herauszunehmen, was nicht von der Arbeit des Unternehmens bestimmt wird, sondern von der Art seiner Finanzierung, vom Steuerregime und davon, wie lange der Kauf der Anlagen zurückliegt.

Was aus dem Gewinn herausgenommen wird und wozu

Die Zinsen fallen weg, weil sie von der Schuldenstruktur abhängen und nicht vom Absatz. Die Steuern fallen weg, weil Vergünstigungen, Verluste früherer Jahre und der Steuerschild bei gleichem Umsatz den Betrag unter dem Strich verändern. Die Abschreibungen fallen weg, weil sie eine nicht zahlungswirksame Verrechnung von Kosten sind, die irgendwann früher bereits angefallen sind: Das Geld ist im Jahr des Maschinenkaufs abgeflossen, im Abschluss aber zieht sich der Aufwand über Jahre hin. Der nächste Verwandte der Kennzahl ist das EBIT, das die Abschreibungen an ihrem Platz lässt und deshalb der realen Wirtschaftlichkeit eines anlagenintensiven Unternehmens näherkommt.

Die Formel auf dieser Seite geht vom Betriebsergebnis aus nach oben. Daraus ergibt sich der wichtigste technische Vorbehalt: Der errechnete Wert hängt davon ab, was das Unternehmen als Betriebsergebnis betrachtet und was es den Einmalposten zurechnet. Emittenten veröffentlichen häufig ein „bereinigtes“ EBITDA, aus dem sie Wertminderungen, Wechselkursdifferenzen und die Aufwendungen für die Vergütungsprogramme des Managements herausrechnen – deshalb können zwei korrekt berechnete EBITDA ein und desselben Emittenten voneinander abweichen.

Auf der Kennzahl baut eine ganze Familie abgeleiteter Größen auf: Die EBITDA-Marge zeigt, welcher Anteil des Umsatzes bis zu dieser Ebene durchkommt, das Verhältnis von Schulden zu EBITDA übersetzt die Schulden in die Jahre, die ihre Bedienung dauert, und die Kennzahl EV/EBITDA stellt das EBITDA dem Wert des gesamten Unternehmens gegenüber und nicht nur dem Anteil der Aktionäre.

Beispiel mit Daten der Plattform

Für den letzten offengelegten Zeitraum beträgt das EBITDA nach den Daten der Plattform 1 049 300 000 000, bei einem Umsatz von 523 100 000 000. Das Verhältnis des ersten Werts zum zweiten ist die Marge: 27,85 %.

Wo die Kennzahl in die Irre führt

Das EBITDA ist dort sinnlos, wo ein Unternehmen von der ständigen Erneuerung seines Anlagevermögens lebt: Die herausgerechneten Abschreibungen sind keine buchhalterische Formalität, sondern bevorstehende Ausgaben für den Ersatz des Verschlissenen. Die zweite häufige Verwechslung besteht darin, das EBITDA als Cashflow zu lesen. Dazwischen stehen das Umlaufvermögen, die Zinsen, die Steuern und die Wachstumsinvestitionen; in welchem Maß aus Gewinn Geld wird, zeigt die Umwandlung des Gewinns in Cashflow und nicht das EBITDA selbst. Für Banken und Versicherungsunternehmen ist die Kennzahl grundsätzlich nicht anwendbar: Zinsaufwendungen sind für sie Teil der Haupttätigkeit, und es gibt nichts, was man herausrechnen könnte.