EPS

Das EPS teilt den Nettogewinn eines Unternehmens im Zeitraum durch die Zahl seiner Aktien und zeigt damit, wie viel Gewinn auf ein im Umlauf befindliches Wertpapier entfällt. Die Kennzahl übersetzt den absoluten Gewinn, der von der Größe des Unternehmens abhängt, in eine Größe, die sich mit dem Kurs einer Aktie vergleichen lässt – deshalb steht sie auch im Nenner der meisten kursbezogenen Multiplikatoren.

Wie Zähler und Nenner zustande kommen

Im Zähler steht nicht der gesamte Konzerngewinn, sondern nur der Teil, der den Inhabern der Stammaktien zusteht: Vom konsolidierten Gewinn werden der Anteil der Minderheitsgesellschafter an den Tochterunternehmen und die Dividenden abgezogen, die auf die Vorzugsaktien entfallen. Der Nenner ist die gewichtete durchschnittliche Zahl der Aktien im Zeitraum und nicht der Bestand zum Bilanzstichtag: Eine Kapitalerhöhung oder eine Einziehung von Aktien zur Jahresmitte geht anteilig mit der Zeit ein, in der die Wertpapiere im Umlauf waren. Ein Rückkauf mit anschließender Einziehung verkleinert den Nenner, und das EPS steigt, ohne dass sich am Gewinn irgendetwas ändert. Aktiensplits und Aktienzusammenlegungen werden rückwirkend in allen Vergleichszeiträumen umgerechnet, sonst ließe sich die Entwicklung nicht mehr lesen. Der Nenner ist die gesamte Emission und nicht nur die an der Börse verfügbaren Wertpapiere, sodass der Streubesitz mit der Berechnung nichts zu tun hat.

Beispiel: vom Kurs zum Gewinn je Aktie

Bei der Sberbank liegt das P/E bei 3,71. Da es sich um das Verhältnis des Aktienkurses zum EPS handelt, liefert der umgekehrte Weg das EPS selbst: Den Kurs des Wertpapiers aus der Wertpapierkarte oben teilen wir durch den Wert des Multiplikators. Dasselbe EPS erhält man, wenn man den Nettogewinn – 491 000 000 000 – durch die gewichtete durchschnittliche Zahl der Aktien der Bank teilt; die Werte stimmen überein, wenn Marktkapitalisierung und Gewinn für ein und denselben Zeitraum herangezogen werden.

Wo das EPS in die Irre führt

Das EPS zweier Unternehmen miteinander zu vergleichen ist sinnlos: Die Zahl der Aktien ist eine willkürliche Größe, sie hängt von der Geschichte der Aktiensplits und vom Nennwert ab, nicht von der Qualität des Unternehmens. Korrekt ist es, entweder die Entwicklung des EPS eines einzelnen Wertpapiers zu betrachten oder sein Verhältnis zum Kurs. Die zweite Verzerrung sind Einmaleffekte: Der Verkauf eines Vermögenswerts, die Neubewertung von Vermögen oder ein Währungseffekt heben das Quartals-EPS an, ohne am operativen Betrieb etwas zu ändern, weshalb man für den Vergleich von Zeiträumen den normalisierten Gewinn verwendet. Bei einem Verlust ist das EPS negativ, und die darauf aufbauenden kursbezogenen Multiplikatoren verlieren ihren Sinn – in einer solchen Lage stützt man sich auf P/S oder EV/EBITDA. Schließlich ist ein Anstieg des EPS durch einen kleineren Nenner nicht gleichbedeutend mit steigender Profitabilität: Was mit der Eigenkapitalrendite geschieht, beantwortet der ROE.