EV/EBIT

EV/EBIT setzt den Wert des gesamten Unternehmens – das Eigenkapital der Aktionäre zusammen mit der Nettoverschuldung – ins Verhältnis zum Betriebsergebnis, das bereits nach der Abschreibung des Verschleißes der Anlagen, aber noch vor den Zinsen an die Gläubiger und vor der Gewinnsteuer verbleibt. Einfacher gesagt beantwortet die Kennzahl die Frage, in wie vielen Jahren das Betriebsergebnis den Kauf des gesamten Unternehmens samt seinen Schulden wieder einspielen würde.

Warum Zähler und Nenner gerade so gewählt sind

Beide Teile des Bruchs beschreiben das Unternehmen vor der Abrechnung mit denen, die es finanzieren. Das Betriebsergebnis steht Gläubigern und Aktionären zugleich zu, und der Unternehmenswert im Zähler berücksichtigt beide Gruppen. Deshalb verzerrt die Schuldenstruktur das Resultat kaum: Ein Unternehmen mit Krediten und ein Unternehmen ohne Kredite werden vergleichbar. Das P/E hat diese Eigenschaft nicht – dort wird der Aktienkurs durch einen Gewinn geteilt, von dem die Zinsen bereits abgezogen sind. Der Übergang vom Unternehmenswert zur Marktkapitalisierung wird im Eintrag Brücke vom EV zur Marktkapitalisierung erläutert. Dasselbe Betriebsergebnis steht im Zähler des ROCE, sodass sich die beiden Kennzahlen als Paar lesen lassen: Die eine sagt, wie viel der Markt für das Betriebsergebnis zahlt, die andere, welche Rendite es auf das eingesetzte Kapital bringt.

Wo die Kennzahl von der Bewertung nach EBITDA abweicht

Der gesamte Abstand zwischen EV/EBIT und EV/EBITDA entsteht durch die Abschreibungen. Die Plattform zeigt für LUKOIL den Gewinn vor deren Abzug – 1 049 300 000 000 – und das Betriebsergebnis – 77 100 000 000; die Differenz zwischen beiden ist eben der Verschleiß des Sachanlagevermögens im rollierenden Jahr. Je größer er ausfällt, desto höher liegt EV/EBIT im Verhältnis zu 3,45. Bei Unternehmen mit schweren Anlagen ist die Lücke deutlich sichtbar, bei Dienstleistungs- und Softwareunternehmen fehlt sie nahezu, weshalb man den Maßstab für die Einordnung des Wertes nicht am Gesamtmarkt nimmt, sondern am Branchenmedian.

Wann die Kennzahl nicht aussagekräftig ist

Für Banken und Versicherer lässt sich der Unternehmenswert überhaupt nicht bestimmen: Zinsen sind für sie Umsatz, und die aufgenommenen Mittel sind der Rohstoff ihres operativen Geschäfts und kein Weg der Finanzierung. Dort greifen bilanzbezogene Kennzahlen wie das P/B. Die zweite Falle ist die Miete: Nach den heutigen Rechnungslegungsregeln zerfällt die Leasingzahlung in die Abschreibung des Nutzungsrechts und den Zinsaufwand, und der Vertrag selbst wird in den Schulden ausgewiesen. Das bedeutet, dass sich im Einzelhandel mit gemieteten Flächen Zähler und Nenner gleichzeitig verschieben und der Vergleich mit Finanzberichten, die nach den früheren Regeln erstellt wurden, seinen Sinn verliert. Die dritte Verwechslung ist die häufigste: EV/EBIT wird mit dem Verhältnis der Marktkapitalisierung zum Betriebsergebnis verwechselt. Das sind unterschiedliche Größen – die erste sieht die Schulden, die zweite bemerkt sie nicht.