Iceberg-Order

Eine Iceberg-Order ist eine Limit-Order, bei der der Marktteilnehmer das Gesamtvolumen und den Teil davon, der im Orderbuch angezeigt wird, getrennt festlegt. Der Rest wird im Handelssystem vorgehalten und gelangt erst ins Orderbuch, wenn er an der Reihe ist. Der Name beschreibt den Aufbau: Über Wasser liegt die Spitze, die Hauptmasse darunter.

Wie das verborgene Volumen funktioniert

Der Mechanismus beruht auf automatischem Nachfüllen. Der sichtbare Teil steht im Orderbuch gleichrangig neben gewöhnlichen Limit-Orders und wird nach den Prioritätsregeln ausgeführt – zuerst der Kurs, dann der Zeitpunkt der Eingabe. Sobald Gegenparteien ihn abgenommen haben, stellt das System selbstständig die nächste Tranche derselben Größe zum selben Kurs ein, und zwar so lange, bis der verborgene Rest aufgebraucht ist. Für die Gegenseite sieht das wie eine Order aus, die kein Ende nimmt: Sie wird „aufgefressen“ und taucht wieder auf.

Die Sichtbarkeit des verborgenen Rests, die Schrittgröße des Nachfüllens und die Priorität der nachgefüllten Tranche bestimmen die Regeln der jeweiligen Börse und des jeweiligen Handelsmodus, nicht die Wahl des Teilnehmers. Der Sinn des Instruments besteht darin, dass ein großer Auftrag das Bild nicht vorab verzerrt: Bei offen gezeigtem Volumen würde ein Teil der Marktteilnehmer die Quotierung und den Spread verschieben, bevor das Geschäft zustande kommt. Deshalb finden sich Iceberg-Orders dort, wo Liquidität und ein fortlaufendes zweiseitiges Orderbuch vorhanden sind.

Wo man ihnen in der Praxis begegnet

Verborgene Orders sind nur bei Wertpapieren sinnvoll, deren täglicher Handelsumsatz im Verhältnis zu dem Volumen, das im Orderbuch je Kursschritt steht, groß ist. Solche Wertpapiere zeigt die Rangliste nach Handelsumsatz:

Bei einem wenig liquiden Wertpapier gibt es nichts zu verbergen: Dort fällt eine große Order schon allein dadurch auf, dass sie erscheint, ganz gleich, wie stark man sie aufteilt.

Was eine Iceberg-Order nicht bedeutet

Der Hauptfehler besteht darin, das Orderbuch als vollständiges Bild des Angebots zu lesen. Alle Schlüsse über den Druck von Käufern und Verkäufern, einschließlich des Orderungleichgewichts, beruhen auf den sichtbaren Zahlen; das verborgene Volumen fließt in sie nicht ein: Das Orderbuch kann dünn besetzt wirken, wo in Wirklichkeit ein großes Limit steht. Die Abweichung zeigt sich erst nach den Abschlüssen, wenn das Handelsvolumen und das Volumenprofil gehandelte Volumina ausweisen, die nie im Orderbuch standen.

Der zweite Irrtum besteht darin, eine Iceberg-Order als Richtungssignal zu werten. Sie verrät etwas über die Art der Ausführung, nicht über das Ziel: Hinter dem verborgenen Volumen können der Aufbau einer Position, ihr Abbau, die Tätigkeit eines Market Makers oder die Ausführung eines Kundenauftrags stehen. Schließlich verliert verborgenes Volumen in Handelsmodi ohne fortlaufendes Orderbuch – in Eröffnungs- und Schlussauktionen, in diskreten Auktionen – seinen Sinn: Der Kurs wird dort durch eine einheitliche Zusammenführung aller Orders ermittelt, und vor diesem Verfahren lässt sich kein Teil des Auftrags verbergen.