IPO

Ein IPO ist die Transaktion, mit der ein Unternehmen vom privaten in den öffentlichen Status wechselt: Zuvor wechselte ein Anteil am Unternehmen über individuell ausgehandelte Verträge den Eigentümer, danach kann ihn jeder Handelsteilnehmer kaufen und verkaufen. Verkäufer können sowohl das Unternehmen selbst sein (der Erlös aus dem Verkauf neuer Aktien fließt in das Unternehmen) als auch die bisherigen Aktionäre (der Erlös fließt an sie) – häufig geschieht beides in einer einzigen Transaktion. Rechtlich ist die Folge dieselbe: Der Emittent erhält einen Börsenkurs, einen Ticker und die Pflicht, Informationen offenzulegen.

Wie der Emissionspreis zustande kommt

Das Unternehmen gibt gemeinsam mit den Konsortialbanken eine Preisspanne und die Zeichnungsfrist bekannt. Die Anleger reichen ihre Zeichnungsaufträge über einen Broker ein – über einen Betrag oder über eine Anzahl von Handelseinheiten (Losgröße). Aus diesen Aufträgen entsteht das Zeichnungsbuch: Der Konsortialführer sieht, wie viel Nachfrage auf jedes Preisniveau entfällt, und legt einen einheitlichen Zuteilungspreis fest, zu dem alle berücksichtigten Aufträge ausgeführt werden. Übersteigt die Nachfrage die Zahl der angebotenen Wertpapiere, werden die Aufträge nicht vollständig ausgeführt – das ist die Zuteilung beim IPO, und genau sie bestimmt, welcher Teil Ihres Auftrags zu Aktien wird und welcher als Geld zurückkommt.

Ab dem Handelsstart ist es ein gewöhnliches Wertpapier

Am ersten Handelstag endet die Mechanik der Erstplatzierung, und der Sekundärmarkt beginnt: Den Kurs bilden die gegenläufigen Aufträge im Orderbuch, die Abwicklung erfolgt am folgenden Handelstag, und von da an führt das Wertpapier dasselbe Leben wie jedes andere. Auch die Börse selbst hat einst eine Erstplatzierung durchlaufen, und heute unterscheidet sich ihre Aktie in nichts von den übrigen auf der Liste – dieselben Kurse, derselbe Spread und dieselben Multiplikatoren:

Wie der Markt sie im Verhältnis zum Gewinn bewertet, zeigt 6,15.

Womit das IPO verwechselt wird

Die erste Verwechslung ist die Gleichsetzung mit jedem beliebigen Börsenstart eines Wertpapiers. Ein Listing ohne Kapitalaufnahme, eine Direktplatzierung, die Verlegung des Handels von einem anderen Handelsplatz – all das ist kein IPO, weil kein öffentlicher Verkauf neuer Aktien stattfindet. Die zweite und jede weitere Platzierung eines bereits gehandelten Unternehmens heißt SPO; die Mechanik der Zeichnung ist dort ähnlich, die Bezeichnung aber eine andere.

Die zweite ist die Erwartung, „einen Zeichnungsauftrag einreichen“ bedeute, „das gewählte Volumen zum Emissionspreis kaufen“. Bei hoher Nachfrage wird nur ein Teil ausgeführt, bei einer schwachen Platzierung dagegen alles – und das ist kein Grund zur Freude.

Die dritte ist die Übertragung von Gewohnheiten aus großen Wertpapieren auf ein frisch platziertes. Eine gerade erst platzierte Aktie hat einen kleinen Kreis von Inhabern, eine begrenzte Liquidität und eine erhöhte Volatilität: Der Spread ist weiter, und ein einzelner Auftrag bewegt den Kurs stärker als bei Indexwerten. Hinzu kommen die Haltefristen, in denen die bisherigen Aktionäre nicht verkaufen dürfen – laufen sie ab, kommt ein Angebot auf den Markt, das es vorher nicht gab.