MSCI Emerging Markets

MSCI Emerging Markets ist ein Index der Aktien von Unternehmen aus Ländern, die der Anbieter MSCI den Schwellenländern zuordnet. Er wird in Dollar berechnet; das Gewicht jedes Wertpapiers ist proportional zu seinem Marktwert, und zwar nur für den Teil, der frei an der Börse gehandelt wird. Für globale Vermögensverwalter ist er die Benchmark: An ihm wird die Wertentwicklung aktiver Portfolios gemessen, und genau ihn bilden Indexfonds mechanisch nach.

Wie die Zusammensetzung entsteht

Die Auswahl erfolgt auf zwei Ebenen. Zuerst geht es um das Land: Der Anbieter betrachtet das Einkommensniveau, die Größe und die Liquidität des lokalen Marktes sowie die Zugänglichkeit für Gebietsfremde – die Freiheit, Geld ins Land zu bringen und abzuziehen, die Konvertierbarkeit der Währung, Beschränkungen des ausländischen Anteilsbesitzes, die Zuverlässigkeit von Abwicklung und Verwahrung der Wertpapiere. Danach werden innerhalb des Landes die Emittenten nach ihrer Marktkapitalisierung, bereinigt um den Anteil der Aktien im Streubesitz, und nach dem Handelsumsatz ausgewählt. Die Länderklassifizierung wird nach dem eigenen Kalender des Anbieters überprüft: Ein Markt kann nach oben zu den Industrieländern hochgestuft, nach unten zu den Frontier Markets herabgestuft oder ganz aus den Indizes entfernt werden – etwa wenn die Abwicklung von Wertpapiergeschäften für Gebietsfremde wegen blockierender Sanktionen nicht mehr möglich ist.

Warum sich das Gewicht eines Wertpapiers ohne Beschluss eines Komitees ändert

Zwischen den Überprüfungen ist die Zusammensetzung festgelegt, die Gewichte aber nicht: Sie werden dem Kurs folgend neu berechnet. Ein Wertpapier, das stärker gestiegen ist als der Markt, nimmt im Index einen größeren Anteil ein, und bei der nächsten Neugewichtung kaufen Indexfonds es einfach deshalb nach, weil die Formel so aufgebaut ist – nicht, weil sie die Finanzberichte bewertet hätten. Die umgekehrte Bewegung funktioniert genauso. Der nach Streubesitz größte russische Emittent stellte sich im Index so dar:

Daher rührt auch der Zusammenhang zwischen dem Index und den Mittelzuflüssen in Fonds: Das Geld fließt nicht in das Unternehmen, sondern in sein Gewicht.

Was der Index nicht ist

Er wird oft als Abbild der Volkswirtschaften der Schwellenländer gelesen – das ist eine Verwechslung. Der Index misst nur den Teil des Aktienkapitals, den ein Gebietsfremder kaufen und halten kann. Eine große Volkswirtschaft ist mitunter nur durch eine schmale Handvoll Emittenten vertreten, manchmal über Hinterlegungsscheine (GDR), und staatliche Unternehmen mit geringem Streubesitz beeinflussen die Wertentwicklung kaum; der Anteil eines Landes am Index sagt nichts über seinen Anteil an der Weltproduktion aus.

Die zweite Falle ist die Währung. Der Index lautet auf Dollar, daher zieht eine Abschwächung der lokalen Währungen ihn nach unten, selbst wenn die Aktien in Landeswährung steigen. Die Wertentwicklung eines Rubel-Portfolios ohne Umrechnung in eine gemeinsame Währung mit ihm zu vergleichen, ist sinnlos – ebenso sinnlos, wie einen solchen Index für eine fertige Diversifikation zu halten: Die Länderrisiken in ihm korrelieren stärker, als die Zahl der Länder im Namen vermuten lässt.