Индекс PMI: опрос снабженцев, который опережает официальную статистику

PMI — это не статистика производства, а сводка опроса менеджеров по закупкам: их каждый месяц спрашивают, стало ли им хуже или лучше, чем в прошлом месяце, по новым заказам, выпуску, занятости, закупочным ценам, запасам и срокам поставок. Для инвестора это значит одно: PMI показывает не объём экономики, а направление её изменения, и показывает его раньше, чем выйдут данные о ВВП и промпроизводстве. Поэтому реагировать на PMI имеет смысл как на сигнал о фазе цикла и о будущей траектории ставки, а не как на точную величину чего бы то ни было.

Что именно измеряет PMI

Составитель индекса рассылает анкету по выборке предприятий — отдельно по обрабатывающей промышленности и отдельно по сфере услуг. Вопросы закрытые: «лучше», «так же», «хуже». Из ответов строится диффузионный индекс: доля ответивших об улучшении берётся целиком, ответы о неизменности входят с понижающим весом, ухудшение не учитывается. Итог сводится к шкале, у которой есть нейтральная отметка — водораздел между расширением и сжатием.

Отсюда главное свойство индикатора. PMI не знает, насколько сильно выросли заказы у конкретного завода; он знает только, у какой части опрошенных они выросли. Это измерение ширины, а не глубины. Экономика может сжиматься за счёт одной крупной отрасли, пока большинство респондентов отвечает «стало чуть лучше», — и PMI останется над нейтралом.

Почему сторона важнее величины

Практический разбор PMI устроен в несколько шагов.

Шаг 1 — сторона от нейтрала. Над ним — деловая активность расширяется относительно прошлого месяца, под ним — сжимается. Это бинарный сигнал, и он самый надёжный в индикаторе.

Шаг 2 — направление движения. Значение под нейтралом, но растущее, означает, что спад замедляется; значение над нейтралом, но снижающееся, означает, что рост выдыхается. Рынки обычно реагируют именно на смену направления, а не на положение относительно отметки.

Шаг 3 — отклонение от консенсуса. Котировки закладывают ожидаемое заранее, поэтому движение в день публикации объясняется разницей между вышедшим и ожидавшимся, а не самим уровнем индекса.

Шаг 4 — компоненты. Подындекс новых заказов опережает остальные: сегодняшние заказы — это завтрашний выпуск. Подындекс закупочных цен и отпускных цен — ранний признак инфляционного давления, его читают вместе с индексом потребительских цен.

Связь со ставкой, акциями и облигациями

Для инвестора PMI ценен тем, что это один из входов в решение центрального банка. Устойчивое сжатие деловой активности при остывающих ценовых подындексах — аргумент за смягчение денежно-кредитной политики; перегрев заказов вместе с растущими закупочными ценами — аргумент против.

Через ставку сигнал расходится дальше. Для длинных ОФЗ ожидание смягчения — это переоценка тела бумаги вверх, для коротких эффект заметно слабее; отдельная логика у ОФЗ с индексируемым номиналом, где важна не ставка, а траектория цен. В акциях чувствительность распределена неравномерно: циклические сектора — металлургия, транспорт, девелопмент — реагируют на промышленный PMI сильнее, чем сектора с устойчивым спросом. Понять, где эта чувствительность уже проявилась, помогает отраслевая разбивка: рост отраслей за год и изменение за сессию показывают факт, PMI — предпосылку.

Зарубежные PMI работают так же и важны даже для инвестора в российские бумаги: промышленная активность Китая и еврозоны транслируется в спрос на сырьё, а значит, в выручку экспортёров. Сопоставить реакцию площадок удобно по материалу про мировые индексы, где объясняется, что измеряет каждый из них.

Чего по PMI не видно и чего он не обещает

PMI — это настроение респондентов, а не бухгалтерия. Он не показывает объёмы в деньгах, не учитывает теневой и сильно фрагментированный сегмент, чувствителен к составу выборки и подлежит пересмотру при сезонной корректировке. Ответ «лучше, чем в прошлом месяце» после провального месяца даёт рост индекса на слабой базе.

Отдельная оговорка по России: состав и методику конкретной серии нужно смотреть у её составителя — состав выборки и даже сам составитель со временем меняются, и площадка не хранит значения PMI в своей базе: это внешний индикатор. Отслеживать публикации стоит в новостной ленте и по календарю событий.

И главное ограничение: PMI — макроиндикатор, а не торговый сигнал. Он не говорит, какую бумагу покупать, и не предсказывает доходность. Его нормальное применение — понимать, в какой фазе цикла вы принимаете решение. Для портфеля, построенного по биржевому индексу широкого рынка, это вообще фоновая информация: индексный подход сознательно отказывается от попыток угадать фазу. Значения терминов, встречающихся при чтении макроданных, собраны в словаре.