Рост отраслей за год: что измеряет отраслевой индекс и чего по нему не видно

Сравнение отраслей за год площадка считает по изменению отраслевых индексов: для каждого сектора берётся корзина его бумаг, её стоимость сводится в индекс, и сопоставляются значения на текущую дату и на ту же дату годом ранее. Список ниже отсортирован по этому изменению от большего к меньшему и пересчитывается при каждой отдаче страницы, поэтому его состав и порядок сегодня и через неделю могут не совпадать.

Что именно измерено

Измерена переоценка корзины бумаг, а не результат бизнеса отрасли. Отраслевой индекс — это взвешенная цена: вклад эмитента в индекс определяется его капитализацией, скорректированной на долю акций в свободном обращении. Отсюда первое следствие, которое меняет чтение списка: сектор с несколькими крупными эмитентами движется почти целиком вслед за самым большим из них, а мелкие бумаги в индексе почти не слышны. Сектор «вырос» в такой арифметике означает «подорожала его крупнейшая капитализация», и это не то же самое, что «подорожали все бумаги сектора».

Период — скользящий год: от сегодняшней даты до той же даты предыдущего года. Скользящее окно удобно тем, что не привязано к календарной отчётной дате, и неудобно тем, что начало отсчёта тоже движется. Когда из окна выпадает резкий провал или всплеск прошлого года, место сектора в списке меняется без единой сделки в самом секторе — просто сдвинулась точка сравнения.

Почему индекс, а не средняя по бумагам

Среднее по бумагам отрасли и индекс отрасли отвечают на разные вопросы. Среднее описывает типичную бумагу, индекс — деньги, вложенные в сектор пропорционально размеру эмитентов. Для оценки «насколько дорого стоит отрасль относительно своей нормы» обычно берут не среднее, а медиана по отрасли — она не искажается выбросами. Для вопроса «сколько принесла бы ставка на сектор» корректнее индекс. Список ниже отвечает на второй вопрос, и подставлять его в первый нельзя.

Чего по этому списку заключить нельзя

Дальше — то, что список не показывает и о чём по нему легко сделать ложный вывод.

Эффект базы. Высокое место может означать не силу, а глубину падения годом ранее: восстановление после провала даёт тот же знак и ту же величину, что и настоящий рост.

Причину роста. Переоценка мультипликатора и рост прибыли выглядят в индексе одинаково. Отрасль могла стать дороже, не став прибыльнее, — тогда прирост индекса целиком объясняется тем, что покупатели согласились платить больше за ту же отчётность. Разложение изменения на эти части в данном списке не приводится: его нужно делать по отчётности отдельно.

Регулирование. Для сырьевых и финансовых секторов знак года часто задаёт не рынок, а изъятие или возврат части маржи через изменение налогового режима отрасли. Такое изменение не разворачивается само и в прошлогоднем темпе роста не читается.

Состав корзины. Индексы ребалансируются: эмитент мог войти в корзину или выйти из неё внутри окна. Сравнение «год к году» идёт не для неизменного набора бумаг.

Как читать таблицу

Порядок в списке — это вход в исследование, а не его результат. Полезная последовательность такая.

Шаг 1 — посмотреть, что в секторе произошло с выручкой и прибылью: опубликованная отчётность показывает, подтверждена ли переоценка результатом. Шаг 2 — проверить выплаты: дивидендная статистика сектора и календарь ближайших выплат объясняют часть расхождения между ценовым индексом и фактическим результатом владения. Шаг 3 — спуститься с уровня отрасли на уровень бумаги в списке акций, потому что внутри выросшего сектора есть эмитенты, которые подешевели. Шаг 4 — посмотреть, что ждёт сектор впереди, в календаре событий: отсечки, советы директоров и публикации отчётов задают ближайшие поводы для движения.

Если нужен доступ к сектору целиком, а не к отдельной бумаге, та же сортировка применима к биржевым фондам; для сопоставления с безрисковой альтернативой — доходности ОФЗ, которые показывают, какую отдачу рынок давал без принятия отраслевого риска. Термины из таблицы разобраны в словаре.

Что делать с конкретной бумагой из выросшего сектора

Отраслевой список сужает поиск, но не выбирает за вас. Дальше работают две независимые проверки: качество отчётности — набор формальных признаков по балансу и денежному потоку, который складывается в балл по методике Пиотроски, и оценка стоимости — расчёт по модели DCF, где большая часть результата приходится на терминальную часть и потому чувствительна к допущению о долгосрочном темпе. Сектор, выросший за год, может быть одновременно качественным и уже дорогим; список по изменению индекса этого различения не делает.