Первичный дефицит бюджета: что остаётся, если вычесть проценты по долгу

Первичный дефицит бюджета — это разрыв между доходами и расходами государства, посчитанный без расходов на обслуживание долга. Из общего дефицита вычитают процентные платежи по уже выпущенным обязательствам и смотрят, что осталось. Если после вычета разрыв сохраняется, государство занимает не только чтобы платить проценты, но и чтобы финансировать текущую работу: зарплаты, оборону, стройки, трансферты. Если же без процентов бюджет выходит в профицит, значит, вся потребность в займах порождена накопленным долгом, а не сегодняшними решениями о расходах.

Как показатель считается

Логика простая и в этом её ценность. Берём обычный дефицит бюджета — разницу между всеми расходами и всеми доходами. Затем убираем из расходной части проценты, которые казна обязана заплатить по ранее размещённым бумагам и кредитам. Получается первичный баланс: дефицит, если он отрицательный, профицит — если положительный.

Ключевое свойство: процентные расходы — это наследство. Их размер определяется тем, сколько и под какую ставку занимали раньше, и сегодняшний министр финансов изменить их не может, не отказавшись платить. Всё остальное в бюджете — предмет текущего выбора. Поэтому первичный баланс читают как меру подконтрольной части фискальной политики, а полный дефицит — как меру фактической потребности в деньгах.

Зачем разделять, если занимать всё равно придётся

Для казначейства разницы нет: деньги нужны на всю сумму дефицита, и привлекать её идут на первичный рынок государственного долга. Разделение нужно не для кассы, а для диагноза.

Представим государство, где расходы сокращены жёстко, налоги собираются исправно, а дефицит всё равно велик. Если первичный баланс при этом в профиците, диагноз — долговая ловушка: экономика обслуживает прошлые займы, и новые выпуски уходят на проценты по старым. Лечится это не очередным урезанием расходов, а снижением стоимости денег, ростом экономики или реструктуризацией.

Обратная картина: полный дефицит умеренный, но первичный — тоже дефицит. Значит, долговая нагрузка пока дешёвая и государство живёт в долг по текущим обязательствам. Пока ставки низкие, это выглядит безобидно; при их развороте процентная статья начинает расти, и прежний первичный разрыв становится неподъёмным.

Долговая арифметика: условие стабилизации

Отношение долга к экономике перестаёт расти, когда выполняется связка: первичный профицит покрывает превышение процентной ставки по долгу над темпом роста номинальной экономики. Отсюда вытекает неочевидное следствие — при ставке ниже темпа роста номинального ВВП долговая доля способна снижаться даже при первичном дефиците. Растущая экономика «размывает» долг быстрее, чем набегают проценты.

Именно поэтому обсуждение фискальной устойчивости всегда идёт парой «первичный баланс плюс соотношение ставки и роста», а не по одному показателю. Текущую стоимость заимствований для российского государства видно по кривой доходностей на странице ОФЗ: длинный конец кривой и есть та ставка, под которую придётся рефинансировать долг в будущем.

Что меняется для инвестора

Для держателя госбумаг первичный баланс — опережающий сигнал о предложении на рынке долга. Устойчивый первичный дефицит означает, что Минфин будет приходить за деньгами регулярно и объёмами, не зависящими от конъюнктуры: расходы расписаны законом. Рынок на это реагирует требованием премии за срок, и дешевеют в первую очередь длинные выпуски. Состав и параметры обращающихся выпусков смотрят в разделе облигаций, а аукционные решения и бюджетные новости — в новостной ленте.

Для рынка акций канал влияния косвенный, но ощутимый: сокращение первичного дефицита часто идёт через налоговую донастройку, а она бьёт по прибыли сырьевых экспортёров — крупнейшей по весу части российского рынка акций. Расширение же дефицита поддерживает спрос в экономике, но при этом тянет вверх инфляцию и ставку, а вслед за ставкой — требуемую доходность по акциям.

Границы показателя

Первичный баланс говорит о бюджетном разрыве, а не о его качестве. Дефицит, уходящий в инфраструктуру, которая расширит налоговую базу, и дефицит, проедаемый в текущем потреблении, в этом показателе выглядят одинаково. Он также молчит о структуре долга: при равном первичном дефиците государство с короткими валютными займами уязвимее, чем государство с длинным долгом в собственной валюте.

Актуальных значений российского первичного баланса в базе площадки нет — этот показатель публикует бюджетная отчётность Минфина, а не рыночные данные, и честнее об этом сказать, чем привести цифру из памяти. Соседние понятия разобраны в словаре.