Заседание Банка России 23 октября: что обычно бывает дальше

Сразу по существу: в пятницу, 23 октября, совет директоров Банка России объявляет решение по ключевой ставке, и дальше почти всегда повторяется один и тот же порядок событий — рынок реагирует не на саму цифру, а на расхождение между решением и тем, что в цены уже заложено; первыми переоцениваются короткие ОФЗ и ставки денежного рынка, затем длинный конец кривой, потом банковские депозиты и кредиты, и только в последнюю очередь — прибыль компаний и их дивидендные базы. Поэтому «что будет дальше» — это вопрос не про день объявления, а про последовательность и скорость передачи.

Решение — это не только уровень ставки

В пятницу публикуется не одно число, а пакет: решение по ставке, пресс-релиз с формулировкой сигнала, затем пресс-конференция, а в опорные заседания — ещё и обновлённый макропрогноз с траекторией средней ставки. Для рынка формулировка сигнала часто весит больше самого решения: сохранение ставки с жёстким сигналом и снижение с мягким дают противоположные движения кривой при разных «цифрах». Текущий уровень ставки и ближайшие даты заседаний удобно смотреть в календаре событий, а не держать в голове.

Разбор самого механизма передачи — как решение доходит от зала заседаний до вашей позиции — вынесен в отдельный материал: как работает ключевая ставка. Здесь — про то, что происходит после объявления.

Почему ОФЗ двигаются раньше акций

Облигация — это фиксированный денежный поток, и единственное, что может измениться при новой ставке, — ставка дисконтирования. Поэтому переоценка происходит механически и почти мгновенно: меняется доходность, цена подстраивается. Чем длиннее бумага, тем сильнее ход цены на то же изменение доходности, — это свойство дюрации, а не особенность конкретного выпуска. Короткий конец кривой реагирует на фактическое решение, длинный — на ожидания по средней ставке на годы вперёд, поэтому после мягкого сигнала кривая обычно уплощается сильнее, чем смещается. Как это выглядит сегодня — в разделе ОФЗ и шире по корпоративному долгу.

У акции денежный поток не фиксирован: он сам зависит от ставки через спрос, стоимость обслуживания долга и валютный курс. Поэтому реакция рынка акций растянута и неоднородна — закредитованные компании и эмитенты с длинным циклом окупаемости двигаются иначе, чем экспортёры и компании с чистой денежной позицией.

Банки: самый быстрый и самый неоднозначный сектор

Банки переоценивают быстрее остальных, но направление зависит от структуры баланса. Ставки по вкладам и по кредитам перекладываются с разной скоростью, и этот разрыв на какое-то время расширяет или сужает процентную маржу — об этом подробнее в материале про чистую процентную маржу. Одновременно изменение ставок бьёт по портфелю ценных бумаг на балансе и по нормативам: падение цен ОФЗ уменьшает капитал через переоценку, а капитал — это то, из чего банк платит дивиденды и чем финансирует рост (см. достаточность капитала банка). Текущие мультипликаторы конкретного эмитента смотрите в его карточке, а не в тексте: SBER, 3,92.

Дивиденды реагируют позже всех

Ставка меняет дивидендную картину двумя путями, оба медленные. Первый — через прибыль: стоимость долга и спрос на продукцию отражаются в отчётности с задержкой на квартал и более, и только потом в базе выплат. Второй — через альтернативу: когда безрисковая доходность высока, дивидендная бумага конкурирует с купоном ОФЗ, и требуемая инвестором доходность по акции поднимается, то есть при той же выплате цена ниже. Поэтому в день заседания дивидендный календарь не меняется — меняется то, сколько он стоит в глазах рынка. Ближайшие объявленные выплаты:

Полный список — в календаре дивидендов и разделе дивидендов.

Чего заседание не решает

Отдельно стоит сказать прямо: у этого материала нет данных о том, какое решение будет принято, и никакой текст такими данными не располагает. Консенсус-прогнозы и цифры по заседанию площадка не публикует, поэтому всё, что здесь описано, — механизм передачи, а не предсказание.

Как смотреть за этим после объявления

Шаг 1 — зафиксировать не ставку, а формулировку сигнала и то, изменилась ли она по сравнению с предыдущим заседанием. Шаг 2 — посмотреть короткий и длинный конец кривой ОФЗ: расхождение между ними показывает, во что рынок поверил на годы вперёд. Шаг 3 — дождаться ближайшей отчётности эмитентов, где ставка уже отразится в стоимости обслуживания долга; выходящие отчёты собраны в разделе отчётности, а оперативный фон — в новостях. Шаг 4 — проверить, не изменились ли условия по фондам денежного рынка и коротким облигационным фондам, через которые многие держат ликвидность: раздел фондов.

Полномочия самого регулятора — что он решает помимо ставки и что контролирует на рынке — описаны в материале про Банк России как регулятора. Незнакомые термины из этого текста — дюрация, кривая доходности, опорное заседание — разобраны в словаре.