Вакансии на одного безработного: как дефицит кадров доходит до ставки и прибыли

Показатель «вакансии на одного безработного» — это отношение числа открытых рабочих мест к числу людей, ищущих работу. Он отвечает на один вопрос: кто в данный момент сильнее торгуется — работник или работодатель. Когда вакансий в экономике больше, чем соискателей, рынок труда называют напряжённым: нанять человека можно, но дороже и дольше. Для инвестора это не социальная статистика, а ранний индикатор издержек компаний, инфляции и, следом, ключевой ставки.

Что именно складывается в числитель и знаменатель

Главная практическая сложность — числитель и знаменатель считаются разными методами и потому не стыкуются автоматически. Безработица в России измеряется выборочным обследованием рабочей силы по методологии МОТ: безработным считается тот, кто не имеет работы, ищет её и готов начать. Вакансии же приходят из другой логики: это либо заявленная работодателями потребность в работниках, собранная службой занятости, либо данные обследования организаций, либо вовсе коммерческие ряды работных сайтов — например, соотношение резюме и вакансий в онлайн-сервисах.

Отсюда простое следствие: уровень показателя сам по себе малоинформативен, сопоставима только динамика внутри одного ряда. Напряжённость, посчитанная по заявкам в службу занятости, и напряжённость, посчитанная по онлайн-платформе, могут расходиться, потому что они описывают разные сегменты: государственный канал ловит рабочие и линейные позиции, онлайн-платформы — офисные и квалифицированные. TradeAlmanac не публикует собственный ряд по вакансиям и безработице, поэтому числовые значения в этом материале не приводятся: смотреть их нужно в первоисточнике статистики, а здесь разобран механизм, через который они доходят до котировок.

Как напряжённость превращается в цифру в отчёте компании

Цепочка короткая и устойчивая. Дефицит кадров усиливает позицию работника в торге за оплату. Рост оплаты труда опережает рост выработки — удельные издержки на труд растут. Дальше у компании есть выбор, и выбор этот виден в отчётности: либо переложить издержки в цены, либо принять сжатие маржи. Переложить может тот, у кого есть рыночная власть; принять сжатие приходится тем, кто продаёт стандартный товар в конкурентной нише.

Суммарно по экономике первый путь означает инфляцию, на которую центральный банк отвечает ставкой. Ставка меняет сразу два входа в оценку акции: стоимость денег в знаменателе дисконтирования и доходность безрискового альтернативного вложения. Поэтому напряжённый рынок труда — это косвенно и про ОФЗ, и про весь долговой рынок, а не только про зарплатные ведомости.

Для отдельной бумаги важнее не макроитог, а доля расходов на персонал в структуре затрат. Трудоёмкие истории — розница, строительство, транспорт, общественное питание, частный сервис — чувствуют напряжённость раньше и сильнее. Капиталоёмкие — добыча, металлургия, энергетика — реагируют слабее: у них основной рычаг в ценах на сырьё и в капитальных затратах. Проверяется это не по заголовкам, а по статьям расходов в отчётности эмитентов.

Почему показатель важен именно на поворотах

Самое ценное свойство вакансий — они разворачиваются раньше безработицы. Сокращая расходы, компания сперва закрывает найм, потом перестаёт продлевать срочные договоры и только в последнюю очередь увольняет своих. Значит, падение вакансий при ещё низкой безработице — это ранний сигнал охлаждения спроса, который сама безработица покажет позже. Обратный случай, когда вакансии восстанавливаются, а безработица стоит на месте, типичен для начала подъёма.

Отсюда и способ чтения: смотреть на числитель и знаменатель отдельно, а не только на их отношение. Соотношение может сохраняться при том, что оба компонента сжимаются, — а это совсем другое состояние экономики, чем рост обоих.

Три ловушки при интерпретации

Шаг 1 — снять сезонность. Строительство, сельское хозяйство, курортный сервис дают предсказуемые внутригодовые волны. Сравнивать корректно с тем же периодом прошлого года или с сезонно сглаженным рядом.

Шаг 2 — отделить структурный дефицит от циклического. Вакансии и соискатели могут не находить друг друга не из-за силы спроса, а из-за несовпадения профессий и регионов: токари нужны в одном месте, свободные руки есть в другом. Это сдвиг кривой Бевериджа — напряжённость выглядит высокой при вялой экономике, и ставкой такое не лечится.

Шаг 3 — проверить знаменатель на демографию. Если рабочая сила сокращается, отношение вакансий к безработным растёт даже при неизменном спросе на труд. Такой «рекорд напряжённости» описывает предложение, а не бизнес-активность, и для оценки выручки компаний почти ничего не значит.

Что с этим делать на практике

Напряжённость рынка труда полезна как рамка, в которую ставятся корпоративные данные. Если издержки на персонал растут, а маржа держится — компания сумела переложить их в цены, и это аргумент о её рыночной власти. Если маржа сжимается, вопрос переходит к устойчивости денежного потока, а значит, и к способности платить акционерам: см. Доходность свободного денежного потока и дивиденд от свободного потока, а также календарь выплат и раздел дивидендов. Поток макроновостей и даты публикаций статистики удобно отслеживать в новостях и календаре событий, а определения терминов — в словаре.

Исторически именно сочетание напряжённого найма с резким разворотом кредитного цикла делало рецессии глубокими: занятость разворачивается позже всего, и к моменту, когда она ухудшается, финансовый ущерб уже нанесён.