Почему прошлая доходность ничего не обещает

Прошлая доходность — это отчёт о том, что уже произошло с ценой в конкретном окне наблюдения, а не свойство самой бумаги. Она складывается из вещей, которые в будущем ведут себя по-разному: из роста прибыли компании, из изменения того, сколько рынок готов за эту прибыль платить, из выплаченных дивидендов и из курса рубля. Первые два источника не обязаны повториться, а второй нередко срабатывает в обратную сторону. Поэтому график за прошедший период — это описание уже реализованного сценария, а не оценка вероятности следующего.

Из чего на самом деле состоит цифра доходности

Разложите результат на слагаемые — и станет видно, какая его часть вообще способна повториться.

Первое слагаемое — заработанное бизнесом: выручка, прибыль, денежный поток. Это можно проследить по публикуемой отчётности эмитентов и хотя бы приблизительно связать с тем, что компания делает.

Второе — переоценка мультипликатора. Бумага может подорожать без единого дополнительного рубля прибыли просто потому, что рынок стал платить за неё щедрее. Сравните текущий 3,70 с тем, каким он был в начале интересующего вас периода: если основная часть роста пришлась именно сюда, вы смотрите на изменение настроения, а не на достижение бизнеса. Разогнанный мультипликатор — это доходность, взятая взаймы у будущего: она уже потрачена.

Третье — дивиденды. Их природа иная: это не переоценка, а фактические деньги, вышедшие из компании к акционеру. Ближайшие выплаты видны в календаре: {{dividend_calendar|limit=5}}. Но и здесь прошлое не мандат — дивидендная история описывает решения советов директоров, принятые при прежней конъюнктуре и прежней долговой нагрузке.

Окно наблюдения выбираете вы, и оно решает исход

Сдвиньте начало отсчёта на несколько месяцев — и знак результата может поменяться. Это не манипуляция и не подвох, а обычное свойство ряда цен: он начинается там, где вы поставили точку. Витрины и рекламные материалы обычно ставят её удачно.

Отдельная ловушка — выжившие. Индексы и подборки составлены из тех, кто дожил до сегодняшнего дня. Компании, которые обанкротились, ушли с торгов или были поглощены, из истории тихо выпадают, и средняя доходность «рынка» задним числом выглядит лучше, чем чувствовал себя инвестор, который в этом рынке реально сидел. То же касается фондов: закрытые и объединённые стратегии перестают попадать в статистику.

И третье — разрыв режима. Российский рынок пережил перестройку инфраструктуры, состава участников и каналов расчётов; февраль 2022 года провёл границу, поперёк которой ряды доходностей просто несопоставимы. Отрезок «до» описывает механику, которой больше нет.

Что из прошлого действительно переносится в будущее

Не всё бесполезно. Ряд свойств устойчив гораздо лучше, чем сама доходность.

Риск и амплитуда. Насколько глубоко бумага проваливалась и как долго возвращалась — это характеристика инструмента и его держателей, и она сохраняется куда упорнее, чем результат. Историю просадок по конкретной бумаге удобно смотреть на её карточке: {{instrument:SBER}}.

Издержки. Комиссии брокера и фонда, спред, проскальзывание — единственная часть уравнения, известная заранее. Они вычитаются из результата гарантированно.

Налоги. Итог считается после НДФЛ, и правила здесь фиксированы законом, а не рынком: 13 %. Прошлая доходность почти всегда показывается до налога, ваша — всегда после.

Природа денежного потока. У ОФЗ и прочих облигаций будущий поток при удержании до погашения задан условиями выпуска, и прошлая цена на него не влияет. Это принципиально иной класс обещания, чем «акция росла и вырастет».

Возврат к среднему работает против экстраполяции

Естественный ход мысли — продлить линию вправо. Но там, где доходность создана переоценкой, продление линии предполагает, что рынок будет платить за ту же прибыль всё дороже без предела. Обычно происходит обратное: дорогое дешевеет, дешёвое дорожает, и период выдающегося результата чаще предшествует скромному, чем повторению. Именно поэтому лидер прошедшего сезона — плохой кандидат в лидеры следующего, и именно поэтому отбор «по верхним строчкам таблицы доходности» систематически покупает то, что уже отработало.

Как тогда смотреть на историю

• Разделите результат на бизнес, переоценку и дивиденды — и спросите, какая часть воспроизводима.
• Проверьте, что было бы при другом начале периода.
• Найдите, кто выбыл из выборки и почему.
• Вычтите издержки и налог — считайте то, что дошло бы до вас.
• Проверьте, сопоставим ли режим: те же расчёты, те же участники, тот же доступ к капиталу.
• Сверьтесь с ближайшими корпоративными событиями в календаре и с текущим новостным фоном — прошлое ими не переписывается, а будущее ими задаётся.

Честная оговорка

У площадки есть история котировок и выплат — и нет способа превратить её в прогноз. Никакая глубина ряда по российским акциям не даёт распределения будущих исходов: выборка режимов слишком мала, а сами режимы меняются быстрее, чем накапливается статистика. Прошлые данные годятся, чтобы понять механику инструмента, оценить амплитуду и отсеять то, что вам не подходит по риску. Для обещания доходности они не годятся ни в каком объёме. Термины, встретившиеся выше, разобраны в словаре.