Роснефть (ROSN): разбор по показателям

Роснефть читается не через мультипликатор прибыли, а через связку долга, капитальных затрат и базы, от которой считается дивиденд: у компании с государственным контролем, тяжёлой инвестиционной программой и выручкой, зависящей от экспортной цены и налогового режима, чистая прибыль — самая волатильная и самая «бумажная» строка отчёта. Поэтому порядок осмотра карточки ROSN лучше перевернуть: сначала долговая нагрузка и денежный поток, потом оценка.

Что в карточке смотреть первым

Оценочные множители по бумаге — нет данных, нет данных и нет данных. Из них для нефтяника содержателен прежде всего третий: EV/EBITDA учитывает долг в числителе и берёт в знаменатель прибыль до процентов, налога на прибыль и амортизации — то есть ту часть результата, которая меньше искажена курсовыми переоценками и разовыми списаниями. Мультипликатор прибыли у Роснефти скачет по причинам, не связанным с добычей: переоценка валютного долга, обесценение активов, доли в совместных предприятиях. Сравнивать нет данных с мультипликатором банка или ретейлера бессмысленно — сопоставление работает только внутри отрасли, и ближайший по логике бизнеса сосед здесь Газпром, а не Сбербанк.

Рентабельность капитала нет данных полезна как длинный ряд, а не как точка: разовый год с высокой ценой нефти поднимает её, год со списаниями — обрушивает.

Долг: почему это первое звено

Чистый долг нет данных и отношение нет данных определяют, сколько свободы остаётся у компании после обслуживания обязательств. Механизм прямой: при высокой ключевой ставке дорожает не весь долг сразу, а та его часть, которая рефинансируется или привязана к плавающей ставке, — поэтому процентные расходы растут с задержкой и продолжают расти даже после разворота ставок вниз. Это съедает прибыль, от которой считается дивиденд, при неизменной выручке нет данных и неизменной добыче.

Второй канал — предоплаты по долгосрочным контрактам на поставку нефти. Экономически это заёмное финансирование, но учитывается оно не всегда как долг, поэтому формальный нет данных может выглядеть мягче реальной нагрузки. Проверять это нужно в примечаниях к отчётности в разделе отчётов эмитентов, а не по сводной метрике.

Капитальные затраты и «Восток Ойл»

нет данных — ключ к тому, почему прибыль и деньги у Роснефти расходятся. Проект «Восток Ойл» на Таймыре требует инфраструктуры с нуля: трубопровод, порт, энергетика, флот. Пока стройка идёт, капитальные затраты вычитаются из операционного потока и давят на 1 023 000 000 000, а отдача приходит позже и зависит от сроков запуска, которые сдвигались. Отдельной метрики по проекту площадка не хранит: его видно косвенно — через динамику нет данных и формулировки менеджмента в отчётах и новостном потоке.

Практический вывод: при растущем capex разрыв между 293 000 000 000 и 1 023 000 000 000 — норма, а не тревожный сигнал. Тревожный сигнал — когда этот разрыв сопровождается ростом нет данных.

Дивиденды: от чего считается выплата

Дивидендная политика Роснефти привязана к чистой прибыли по МСФО, а не к свободному денежному потоку. Разница принципиальная: компания может платить в год, когда денег после стройки почти не остаётся, финансируя выплату долгом, — и наоборот, не платить при сильном потоке, если прибыль прибита списаниями. Фактическая доля выплаты видна в нет данных, текущая доходность — в 0,61 %. Доходность считается от цены, поэтому её рост может означать как щедрую выплату, так и подешевевшую бумагу; читать её в отрыве от нет данных нельзя.

Даты и размеры ближайших выплат —

Полный список по рынку есть в календаре дивидендов. Порядок определения налоговой базы по инвестиционным доходам — 13 %.

Налоговый и внешний контур

Между выручкой и прибылью у Роснефти стоит слой изъятий, которого нет у большинства других эмитентов российского рынка акций: НДПИ (глава 26 НК РФ), НДД для части месторождений (глава 25.4 НК РФ), акциз и обратный акциз на нефтяное сырьё с демпфирующей надбавкой по переработке. Параметры этих механизмов меняются законом, и изменение формулы влияет на нет данных сильнее, чем движение добычи. Добавьте квоты ОПЕК+, ограничивающие объём, и дисконт сорта Urals к эталонному сорту, задающий цену реализации, — отдельной метрики по дисконту площадка не отдаёт, его приходится отслеживать по новостям и отчётности.

Порядок проверки

Шаг 1 — долг: нет данных и нет данных, затем примечания о предоплатах. Шаг 2 — деньги: 1 023 000 000 000 против нет данных. Шаг 3 — оценка: нет данных в сравнении с отраслевыми соседями, а не с рынком целиком. Шаг 4 — выплата: нет данных и затем 0,61 %; события по бумаге — в календаре событий.

Определения множителей и терминов отчётности — в словаре.