Future: eine Verpflichtung, keine Möglichkeit

Ein Future gibt kein Recht, den Basiswert zu kaufen – er verpflichtet zur Abrechnung des Kontrakts, und zwar Käufer und Verkäufer gleichermaßen streng. Darin liegt der wichtigste Unterschied zur Option: Bei der Option zahlt der Käufer eine Prämie für eine Wahl, die er nicht ausüben muss; beim Future hat niemand eine Wahl. Aus der Position kommt man nur auf einem Weg heraus – durch ein Gegengeschäft im selben Kontrakt. Solange die Position offen ist, fließt das Geld nach jedem Clearing und nicht erst am Tag der Erfüllung.

Was Sie eigentlich unterschreiben

Ein Future ist ein standardisierter Kontrakt, in dem die Börse vorab alles festgelegt hat außer dem Kurs: welcher Basiswert zugrunde liegt, in welcher Menge, in welcher Qualität, wann die Erfüllung fällig wird und in welcher Form sie stattfindet. Diese Beschreibung heißt Kontraktspezifikation, und sie ist keine Formalität: Gerade aus ihr geht hervor, ob Sie am Tag der Erfüllung den Basiswert selbst erhalten oder nur die Differenz in Geld.

Gehandelt wird im Kontrakt ein einziger Parameter – der Kurs. Indem sich Käufer und Verkäufer heute auf ihn einigen, übernehmen sie die Pflicht, in der Zukunft zu diesem Kurs abzurechnen, was auch immer in der Zwischenzeit am Markt geschieht. Ist der Basiswert eine Aktie – etwa {{instrument:SBER}} –, so wird aus der Pflicht kein Eigentumsrecht am Wertpapier: Bis zur Erfüllung haben Sie weder eine Stimme in der Hauptversammlung noch Anspruch auf Ausschüttungen. Der Besitz von Aktien und die Verpflichtung aus einem Future auf diese Aktien sind unterschiedliche Zustände, und die Liste dessen, was tatsächlich als Beteiligungspapier gehandelt wird, sollte man getrennt führen: Aktienmarkt.

Wer tatsächlich Ihre Gegenpartei ist

Das Geschäft schließen Sie mit einem anonymen Handelsteilnehmer ab, doch verpflichtet ist Ihnen gegenüber nicht er. Nach Geschäftsabschluss tritt die Clearingorganisation zwischen die Parteien: Sie wird zum Käufer für den Verkäufer und zum Verkäufer für den Käufer. Von da an schulden Sie der zentralen Gegenpartei, und sie schuldet Ihnen.

Daraus ergibt sich eine wichtige Unterscheidung. Bei digitalen Finanzaktiva oder bei utilitären Rechten kaufen Sie die Verpflichtung eines bestimmten Emittenten und übernehmen dessen Kreditrisiko – erfüllt er nicht, gibt es niemanden sonst, gegen den Sie Ihre Forderung richten könnten. Beim Future ist das Kreditrisiko der Gegenpartei durch ein System von Sicherheiten und durch die Clearingregeln ersetzt. Es verschwindet nicht, sondern ändert seinen Charakter: An die Stelle des Risikos eines bestimmten Unternehmens tritt das Risiko der Infrastruktur und Ihr eigenes Risiko, die Sicherheitsleistung nicht rechtzeitig zu erbringen. Und es handelt sich nicht um eine „besicherte Verpflichtung“ in dem Sinne, in dem hinter einem Schuldtitel ein Pfand steht – vergleichen Sie damit, wie eine besicherte Schuldverschreibung aufgebaut ist: Dort haftet für die Erfüllung ein konkreter Pool von Vermögenswerten, hier sind es die tägliche Neubewertung und die Regeln der Zwangsschließung.

Die Sicherheitsleistung – weder Anzahlung noch Teilzahlung

Um eine Position zu eröffnen, müssen Sie auf dem Konto eine Sicherheitsleistung vorhalten. Das ist keine Einzahlung auf einen künftigen Kauf und kein Anteil am Kurswert – es ist ein gesperrter Betrag, mit dem die Börse die wahrscheinliche Kursbewegung gegen Sie bis zur nächsten Abrechnung abdeckt. Er geht nicht an die Gegenpartei und wird beim Schließen der Position wieder freigegeben.

Die Höhe der Sicherheitsleistung ändert die Börse selbst – bei steigender Volatilität werden die Anforderungen erhöht, und zwar auch für bereits offene Positionen. Daher rührt ein Effekt, den Einsteiger für eine Störung halten: Der Kurs bewegt sich nicht, aber die frei verfügbaren Mittel auf dem Konto sind weniger geworden. Aus demselben Aufbau erwächst der eingebaute Hebel: Die Position ist dem Nennwert nach um ein Vielfaches größer als die hinterlegte Sicherheitsleistung, deshalb werden Gewinn wie Verlust vom vollen Kontraktvolumen berechnet und nicht vom gesperrten Betrag.

Variation Margin: Der Verlust kommt vor der Erfüllung

Nach jedem Clearing wird die Position zum Abrechnungskurs neu bewertet, und die Differenz wird sofort abgebucht oder gutgeschrieben. Der Handelstag ist durch Clearingpausen unterteilt – eine zwischenzeitliche und eine abendliche –, und in jeder von ihnen wird der Saldo der Position in Geld festgeschrieben.

Die praktische Schlussfolgerung ist einfach: Ein Future verlangt verfügbares Geld über die gesamte Lebensdauer der Position und nicht nur an ihrem Ende. Man kann mit seiner Prognose recht behalten und die Position trotzdem verlieren, wenn unterwegs die Mittel nicht ausgereicht haben, um die Sicherheitsleistung aufrechtzuerhalten. Der Broker schließt die Position in einer solchen Lage zwangsweise, und er schließt sie zum Marktkurs, nicht zu einem bequemen Kurs.

Wie alles endet

Die Erfüllung erfolgt entweder durch physische Lieferung oder durch Barausgleich. Bei einem Kontrakt mit physischer Lieferung wird der Basiswert am Erfüllungstag tatsächlich gegen Geld übertragen – und wenn Sie nicht vorhatten, irgendetwas zu erhalten, muss die Position vorher geschlossen werden. Bei einem Kontrakt mit Barausgleich tauschen die Parteien lediglich die abschließende Gelddifferenz gegenüber dem Abrechnungskurs aus, der nach den Regeln der Kontraktspezifikation ermittelt wird. Den Erfüllungstag führt man sinnvollerweise im Kalender neben den übrigen Unternehmensereignissen: Ereigniskalender.

Warum der Future-Kurs vom Kurs des Basiswerts abweicht

Die Differenz zwischen Future und Kassamarkt ist keine reine Marktprognose, sondern vor allem der Preis dafür, die Position bis zum Erfüllungstag zu halten: Geld, das Zeit kostet, zuzüglich dessen, was der Inhaber des Basiswerts in dieser Zeit erhält oder aufwendet. Bei Futures auf Aktien sind der entscheidende Abzug die erwarteten Ausschüttungen, die der Inhaber des Kontrakts nicht erhält: Das Näherrücken des Stichtags verändert die faire Differenz. Deshalb lohnt es sich, die nächsten Ausschüttungen vor dem Eröffnen einer Position anzusehen – {{dividend_calendar|limit=5}}, mehr dazu im Bereich Dividendenkalender.

Ist der Future teurer als der Kassamarkt, spricht man von Contango, ist er billiger, von Backwardation. Je näher die Erfüllung rückt, desto mehr schrumpft die Abweichung gegen null: Die Verpflichtung wird zu einer Abrechnung hier und jetzt.

Steuern und die Grenzen dieses Beitrags

Das finanzielle Resultat aus Futures zählt zu den Geschäften mit derivativen Instrumenten und wird nach Regeln besteuert, die von denen für Geschäfte mit dem Basiswert getrennt sind: 13 %. Ein Verlust aus Terminkontrakten und ein Verlust aus Aktien lassen sich nicht immer frei miteinander verrechnen – das sollte man klären, bevor die Position eröffnet ist.

Was hier fehlt: konkrete Spezifikationen, die Höhe der Sicherheitsleistung, die Limits für Kursschwankungen und der Clearing-Zeitplan für einzelne Kontrakte. Diese Parameter legt die Börse fest, sie ändert sie auch, und entnehmen muss man sie der geltenden Spezifikation, nicht einem Artikel. Die Bedeutungen der Begriffe, die unterwegs vorkamen, sind im Glossar zusammengestellt.