Handelsmodi: Warum ein Wertpapier mehrere Kurse hat

Ein Wertpapier hat mehrere Kurse, weil der „Kurs“ immer der Kurs eines Geschäftsabschlusses ist und Abschlüsse in ein und demselben Wertpapier in verschiedenen Handelsmodi zustande kommen. Ein Modus ist kein technisches Etikett, sondern ein eigenes Regelwerk: wann die Abwicklung erfolgt, wer Orders einstellen darf, in welcher Währung bezahlt wird und wie die Orders zusammengeführt werden. Jeder Modus hat sein eigenes Orderbuch und seine eigene Abschlusshistorie. Deshalb existiert ein Wertpapier wie {{instrument:SBER}} in den Börsendaten nicht als eine einzige Zahl, sondern gleichzeitig als ganze Reihe von Zahlen, von denen jede für ihren Modus richtig ist – und außerhalb davon sinnlos.

Worin sich die Modi konkret unterscheiden

Der wichtigste Unterschied ist der Abwicklungszyklus. Im Hauptmodus für Aktien wird das Geschäft heute abgeschlossen, Eigentum und Geld gehen aber erst später über, am nächsten Handelstag. Das ist für die Teilnehmer bequem, bedeutet jedoch, dass Abschluss und Erfüllung eines Geschäfts verschiedene Ereignisse an verschiedenen Tagen sind. Es gibt auch Modi mit Abwicklung am Tag des Abschlusses: Sie werden genutzt, wenn das Wertpapier sofort gebraucht wird.

Der zweite Unterschied ist die Art, wie Orders zusammengeführt werden. Die fortlaufende Doppelauktion, also das bekannte Orderbuch, in dem die Orders in der Reihenfolge ihres Eingangs aufeinandertreffen, läuft den größten Teil des Handelstages. Eröffnungs- und Schlussauktionen funktionieren anders: Die Orders werden in einer Sammelphase aufgenommen, anschließend wird ein einheitlicher Kurs berechnet, zu dem das größtmögliche Volumen ausgeführt wird. Der Schlusskurs, der als offizieller Kurs gilt und zu dem Portfolios neu bewertet werden, entsteht genau auf diese Weise – und muss deshalb nicht mit dem letzten Abschluss im Orderbuch übereinstimmen.

Der dritte Unterschied betrifft den Teilnehmerkreis und den Charakter des Geschäfts. In den Modi für ausgehandelte Geschäfte können sich die Kontrahenten direkt einigen und den Abschluss an der Börse registrieren lassen. Der Kurs ist dort das Resultat einer privaten Absprache und nicht der Marktnachfrage. Die Repo-Modi dienen überhaupt der Kreditvergabe gegen Wertpapiersicherheiten: Der Kurs spiegelt dort die Konditionen des Darlehens wider, nicht die Bewertung des Emittenten. Für Aktien gibt es außerdem Modi für qualifizierte Anleger, für nicht standardmäßige Losgrößen und für Wertpapiere mit eingeschränkter Zulassung.

Warum das keine Formalität ist

Jeder Modus wird mit einem eigenen Code bezeichnet – für Aktien im Hauptmodus ist das TQBR, für Staatspapiere TQOB und so weiter. Der Code steht immer in der Wertpapierkarte neben dem Kurs. Solange Sie auf einen Kurs schauen, ohne den Code zu kennen, wissen Sie nicht, was Sie eigentlich sehen.

Spürbar wird der Unterschied dort, wo der Kurs in eine Berechnung eingeht. Die Neubewertung einer Position, die Berechnung der Sicherheitsleistung, das Auslösen einer Stop-Order, die steuerliche Bemessungsgrundlage eines Geschäfts – all das stützt sich auf den Kurs eines bestimmten Modus, und wer einen Kurs gegen einen anderen austauscht, verändert das Resultat. Besonders deutlich zeigt sich das bei wenig liquiden Wertpapieren: In einem Modus mit seltenen Abschlüssen kann der letzte Kurs vor langer Zeit festgestellt worden sein und mit dem aktuellen Zustand des Orderbuchs nichts zu tun haben.

Der Abwicklungszyklus bestimmt auch die Mechanik der Dividende. Ins Register kommt, wer das Wertpapier am Stichtag besitzt, und das Eigentum entsteht am Tag der Abwicklung, nicht am Tag des Abschlusses. Kaufen muss man also im Voraus: Der letzte geeignete Handelstag liegt vor dem Stichtag, und ein Fehler kostet hier die gesamte Ausschüttung. Die nächsten Termine lassen sich am bequemsten im Dividendenkalender abgleichen: {{dividend_calendar|limit=5}}

Wo Sie nachsehen, wenn die Kurse auseinanderlaufen

Schritt eins: Sehen Sie sich den Code des Modus an, nicht nur den Kurs. Schritt zwei: Prüfen Sie die Uhrzeit des letzten Abschlusses – in den Nebenmodi kann er weit in der Vergangenheit liegen. Schritt drei: Verwenden Sie für alle Berechnungen den Kurs des Hauptmodus oder den Schlusskurs, aber bewusst und immer denselben, nicht den, der gerade am nächsten lag.

Die Bereiche Aktien und Staatsanleihen zeigen die Kurse mit Angabe des Modus. Bei Schuldtiteln kommt eine eigene Feinheit hinzu: Der Kurs wird in Prozent des Nennwerts notiert, und der Käufer zahlt zusätzlich die aufgelaufenen Stückzinsen, sodass „Kurs“ und „Abschlussbetrag“ dort aus einem anderen Grund auseinanderfallen, der mit dem Modus nichts zu tun hat. Die Definitionen der Codes und Begriffe finden Sie im Glossar.

Vorbehalt

Dieser Beitrag erklärt den Mechanismus, zählt aber nicht die vollständige Liste der Modi und ihrer Parameter auf: Sie ändert sich durch Beschlüsse der Börse, und die einzige verlässliche Quelle sind die aktuelle Spezifikation des Modus und die Wertpapierkarte des jeweiligen Instruments. Fehlt in den Daten des Handelsplatzes der Kurs für einen bestimmten Modus, so heißt das meist, dass es dort keine Abschlüsse gab, und nicht, dass das Wertpapier nicht gehandelt wird.

Gesondert sollten Sie im Blick behalten: Der Modus beeinflusst, wie der Broker Ihre Position sieht, wenn die Sicherheiten nicht ausreichen – zu welchem Kurs sie neu bewertet wird und in welchem Moment sie zwangsweise geschlossen werden kann.