Sicherheitsleistung: Warum Ihre Position ohne Ihr Zutun geschlossen werden kann

Die Sicherheitsleistung ist weder eine Gebühr an den Broker noch ein Teil des Werts des Basiswerts, sondern ein Betrag auf Ihrem Konto, der für das Risiko einer bereits eröffneten Position gesperrt ist. Das Schlüsselwort lautet „bereits eröffnet“: Die Sicherheitsleistung wird nicht im Moment des Einstiegs geprüft, sondern fortlaufend, solange die Position besteht. Deshalb braucht die Zwangsschließung Ihre Zustimmung nicht und ist auch keine Strafe: Aus Sicht der Marktinfrastruktur ist eine nicht aufgefüllte Sicherheitsleistung eine Verpflichtung ohne Deckung, und das System ist verpflichtet, sie von sich aus zu schließen, solange der Verlust noch kleiner ist als Ihr Geld. Die formale Definition steht im Glossareintrag – Sicherheitsleistung.

Was genau gesperrt wird und was es nicht ist

Wenn Sie eine Aktie vollständig mit eigenem Geld kaufen, ist keine Sicherheitsleistung nötig: Das Geschäft ist voll bezahlt, und außer dem Wertpapier selbst gibt es nichts zu verlieren. Die Sicherheitsleistung entsteht dort, wo eine Verpflichtung aufkommt, die nicht durch Geld oder Wertpapiere auf dem Konto gedeckt ist: beim Kauf mit Hebel, beim Leerverkauf, beim Future oder bei der Option. In diesen Fällen bezahlen Sie die Position nicht, Sie garantieren sie.

Daraus ergeben sich mehrere Folgen, die der Alltagsintuition widersprechen. Die Sicherheitsleistung wird nicht abgebucht und bleibt Ihr Eigentum – sie wird gesperrt und fließt beim Schließen der Position in das freie Guthaben zurück. Sie legt Ihren maximalen Verlust nicht fest: Mit einem Future oder einer Short-Position können Sie mehr verlieren als den gesperrten Betrag, und genau deshalb wird die Sicherheitsleistung laufend neu berechnet und nicht dauerhaft festgeschrieben. Und sie ist kein Entgelt für den Hebel: Die Kosten für das Übertragen der Position sind ein eigenes Thema, das mit der Höhe der Sicherheitsleistung nicht unmittelbar zusammenhängt.

Wer die Höhe berechnet und warum sie sich von selbst ändert

Die Höhe der Sicherheitsleistung bestimmt nicht der Broker nach eigenem Ermessen, sondern die zentrale Gegenpartei, die zwischen Käufer und Verkäufer tritt und das Risiko der Nichterfüllung übernimmt. Der Broker fügt dem eigene Anforderungen hinzu – seine Risikosätze und eigene Schwellen, die in der Regel strenger sind als die der Börse.

Die Formel ist dem Sinn nach einfach: Die Sicherheitsleistung muss jene Kursbewegung abdecken, die das Instrument in der Zeit zurücklegen kann, die für die Liquidation der Position nötig ist. Daraus ergeben sich auch die Gründe, aus denen die Anforderung steigt, ohne dass Sie irgendetwas getan haben:

• die Volatilität des Instruments ist gestiegen – die Kursspanne, die abgedeckt werden muss, ist breiter geworden;
• die Liquidität ist gesunken – die Position lässt sich nicht mehr zu einem nahen Kurs schließen, also ist ein größerer Puffer nötig;
• ein Ereignis mit bekanntem Datum rückt näher: Finanzbericht, Stichtag, Sitzung der Zentralbank, Verfall;
• die Risikokategorie des Kunden hat sich geändert, oder das Instrument selbst ist in einen anderen Handelsmodus gewechselt.

Die Neuberechnung findet nicht zu einem beliebigen Zeitpunkt statt, sondern im Clearing – im Zwischenclearing und im Abendclearing. Deshalb kann sich die Anforderung mitten am Tag ändern, wenn sich der Kurs noch gar nicht bewegt hat: Der Aufbau des Handelstags bestimmt, wann genau der neue Satz für Sie verbindlich wird.

Wie der Moment der Schließung aussieht

Die Mechanik läuft auf einen Vergleich des Werts Ihres Portfolios mit mehreren Anforderungsstufen hinaus.

Schritt 1: Der Wert des Portfolios sinkt unter die Anfangsanforderung. Neue Positionen lassen sich nicht mehr eröffnen, die bestehenden rührt niemand an.

Schritt 2: Der Wert sinkt unter die Mindestanforderung. Das ist der Margin Call – eine Benachrichtigung mit der Aufforderung, Geld einzuzahlen oder die Position selbst zu verkleinern.

Schritt 3: Die Sicherheitsleistung wurde nicht wiederhergestellt. Der Broker schließt einen Teil der Positionen zwangsweise, zu Marktkursen, ohne Reihenfolge und Kurse mit Ihnen abzustimmen.

Die unangenehmste Eigenschaft von Schritt 3: Er greift per Definition im ungünstigsten Moment. Eine heftige Bewegung verkleinert gleichzeitig Ihr Portfolio und erhöht die Anforderung an die Sicherheitsleistung, weil die Volatilität gestiegen ist. Der Abstand zur Zwangsschließung schrumpft von beiden Seiten zugleich. Deshalb fällt ein Puffer, der mit dem Satz ruhiger Zeiten berechnet wurde, im echten Stress kleiner aus, als Sie angenommen haben.

Wo sich die Sicherheitsleistung besonders tückisch verhält

Bei einem illiquiden Instrument ist der Risikosatz höher, und der Zwangsverkauf drückt selbst auf den Kurs – die Schließung erfolgt zu deutlich schlechteren Niveaus als jenen, die Sie vor dem Ereignis im Orderbuch gesehen haben. Bei lang laufenden Anleihen wirkt ein anderer Mechanismus: Die Empfindlichkeit des Kurses gegenüber dem Zins wird von der Duration bestimmt, und ein Wechsel in der Rhetorik der Zentralbank kann die Position neu bewerten, bevor Sie reagieren können – dazu lohnt die Lektüre zusammen mit der Analyse des Zentralbanksignals. Und wenn Wertpapiere statt Geld als Sicherheit dienen, fallen im Stress sowohl Ihr Wertpapier als auch seine Bewertung als Sicherheit, weil der Sicherheitsabschlag ausgeweitet wird.

Was tatsächlich in Ihrer Hand liegt

Die Anforderung vor dem Einstieg prüfen, nicht danach: Eine Wertpapierkarte wie {{instrument:SBER}} und die Bedingungen des Brokers nennen den aktuellen Satz, und das ist der einzige korrekte Anhaltspunkt. Ein freies Guthaben halten, statt das Konto bis an die Grenze auszulasten – der Puffer wird nicht für einen gewöhnlichen Tag gebraucht, sondern für jenen, an dem der Satz steigt. Die Kalendertermine zu den eigenen Positionen kennen: Der Ereigniskalender zeigt, wo die Anforderung fast sicher schon im Voraus angehoben wird. Und die Position bei Schritt 2 selbst verkleinern, solange die Wahl von Kurs und Instrument noch bei Ihnen liegt.

Konkrete Sätze der Sicherheitsleistung für einzelne Instrumente fehlen in diesem Beitrag mit Absicht: Sie ändern sich und werden vom Broker und von der zentralen Gegenpartei festgelegt, daher wäre jede Zahl hier veraltet, noch bevor Sie sie gelesen hätten. Die einzige verlässliche Quelle sind die aktuellen Parameter Ihres Vertrags und die Risikosätze der Börse zum jeweiligen Datum.