Option: Recht ohne Verpflichtung

Eine Option ist ein Kontrakt, bei dem der Käufer das Recht erwirbt, den Basiswert zu einem im Voraus festgelegten Preis innerhalb einer im Voraus vereinbarten Frist zu kaufen oder zu verkaufen, während der Verkäufer die Pflicht übernimmt, dieses Recht zu erfüllen, wenn der Käufer davon Gebrauch macht. Für das Recht wird eine Prämie gezahlt; darüber hinaus ist der Käufer an nichts gebunden. Die gesamte Konstruktion beruht auf dieser Asymmetrie: Der Käufer hat die Wahl, der Verkäufer hat die Pflicht. Daraus folgt alles Weitere: warum die Prämie im Voraus gezahlt wird, warum der Verkäufer eine Sicherheitsleistung benötigt und warum man eine Option nicht als „denselben Future, nur billiger“ lesen darf.

Was der Kontrakt genau festlegt

Eine Option legt eine Reihe von Parametern fest, und keiner von ihnen ändert sich während der Laufzeit des Kontrakts: Basiswert, Ausübungspreis (Strike), Verfallsdatum, Typ (Call – das Recht zu kaufen, Put – das Recht zu verkaufen), Ausübungsart und Art der Abwicklung. Es ändert sich nur der Kurs der Option selbst – die Prämie, die die Handelsteilnehmer in jeder Sitzung neu bestimmen.

Der Strike ist weder eine Prognose noch eine Bewertung. Er ist eine Bedingung des Geschäfts, die im Voraus festgeschrieben wurde. Der Käufer eines Calls zahlt den Strike, auch wenn der Markt deutlich darüber steigt; der Käufer eines Puts erhält den Strike, auch wenn der Markt einbricht. Der Verkäufer steht in beiden Fällen auf der anderen Seite dieser Differenz.

Wer was riskiert

Die Stellung der Parteien ist nicht spiegelbildlich, und das ist das Wichtigste, was man vor dem ersten Abschluss verstanden haben sollte.

Der Käufer zahlt die Prämie, und damit sind seine Verpflichtungen erschöpft. Hat das Recht zum Verfall keinen Sinn, wird es einfach nicht ausgeübt, und der Verlust ist auf die gezahlte Prämie begrenzt.

Der Verkäufer erhält die Prämie und bleibt in der Pflicht. Seine Verpflichtung ist weder durch die Prämie noch durch den Kurs des Basiswerts zum Zeitpunkt des Geschäfts begrenzt; bei einem verkauften ungedeckten Call gibt es für den Verlust grundsätzlich keine Obergrenze. Deshalb verlangt die Börse vom Verkäufer eine Sicherheitsleistung und berechnet sie im Handelsverlauf neu – im Kern ist das eine ständig aktualisierte Einschätzung dessen, was die Erfüllung kosten kann. Ihrem Charakter nach steht eine solche Position den Eventualverbindlichkeiten näher als dem gewöhnlichen Kauf eines Vermögenswerts: Der Aufwand entsteht nicht jetzt, sondern mit Eintritt der Bedingung.

Woraus sich die Prämie zusammensetzt

Die Prämie lässt sich bequem in einen inneren Wert und einen Zeitwert zerlegen.

Der innere Wert ist das, was die Option genau jetzt einbrächte, wenn sie sofort ausgeübt würde. Bei einem Call entsteht er, wenn der Markt über dem Strike liegt, bei einem Put, wenn er darunter liegt. Bringt die sofortige Ausübung keinen Vorteil, gibt es auch keinen inneren Wert, und die Prämie besteht nur aus dem Zeitwert.

Der Zeitwert ist der Preis für die Unsicherheit, die bis zum Verfall noch bleibt. Er hängt von der verbleibenden Zeit ab und davon, wie stark der Basiswert schwankt (von der impliziten Volatilität). Daraus ergibt sich eine Eigenschaft, die Einsteiger unangenehm überrascht: Die Option verbilligt sich von selbst, allein durch den Lauf des Kalenders, selbst wenn der Markt auf der Stelle tritt. Der Zeitwertverfall beschleunigt sich, je näher das Verfallsdatum rückt. Für den Käufer ist die Zeit ein Kostenfaktor, für den Verkäufer eine Ertragsquelle.

Bei Optionen auf Aktien sind außerdem Unternehmensereignisse wichtig: Eine bevorstehende Ausschüttung und der Dividendenstichtag verschieben die Erwartungen an den Basiswert. Die nächsten Ausschüttungen – {{dividend_calendar|limit=5}}, die vollständige Liste sehen Sie sich am besten im Dividendenkalender an, die Unternehmenstermine im Ereigniskalender.

Ausübungsart und Art der Abwicklung

Die Ausübungsart bestimmt, wann das Recht genutzt werden kann: europäisch – nur am Verfallsdatum, amerikanisch – an jedem Handelstag bis einschließlich dieses Datums. Die Art der Abwicklung bestimmt, was Sie erhalten: Eine Option mit physischer Lieferung führt dazu, dass der Basiswert selbst geliefert wird, eine Option mit Barausgleich wird durch die Zahlung der Differenz in Geld geschlossen.

Am russischen Terminmarkt ist der Basiswert einer Option in der Regel nicht die Aktie direkt, sondern der Future auf sie. Die Ausübung bringt in diesem Fall kein Wertpapier ins Depot, sondern eine Position im Future-Kontrakt – mit eigener Sicherheitsleistung und eigener Laufzeit. Dort gilt auch die Prämie nach dem Future-Style-Verfahren: Sie wird nicht einmalig zum Zeitpunkt des Geschäfts abgebucht, sondern über die Variation Margin laufend neu bewertet. Das verändert die Geldbewegungen auf dem Konto spürbar, deshalb muss man die Spezifikation des konkreten Kontrakts in seiner Wertpapierkarte lesen und darf sie nicht per Analogie unterstellen – {{instrument:SBER}} als Basiswert und die Option auf den Future darauf sind unterschiedlich aufgebaut.

Wie eine Option endet

Es gibt nur wenige Ausgänge. Das Recht kann ausgeübt werden. Die Option kann vor dem Verfall verkauft werden – dann erhalten Sie die aktuelle Prämie und steigen aus dem Kontrakt aus, ohne es bis zur Lieferung kommen zu lassen; in einem rege gehandelten Markt wird die Mehrzahl der Positionen auf diese Weise geschlossen. Und man kann das Recht verfallen lassen – ist die Ausübung unvorteilhaft, erlischt es einfach, und die gezahlte Prämie bleibt beim Verkäufer.

Der Verkäufer hat keine Wahl: Entweder wartet er den Verfall ab, oder er kauft die gleiche Option am Markt zurück und schließt seine Verpflichtung durch ein Gegengeschäft. Wie schnell und zu welchem vernünftigen Preis das gelingt, hängt von der Liquidität der Serie ab – und zum Teil davon, wie die Verpflichtungen des Market Makers erfüllt werden.

Die Option im Recht und die Option an der Börse

Das Wort wird in unterschiedlichen Bedeutungen verwendet, und das ist eine Quelle der Verwirrung. Das russische Zivilgesetzbuch unterscheidet die Option auf den Abschluss eines Vertrags (Artikel 429.2) – ein unwiderrufliches Angebot, das der Inhaber annehmen kann – und den Optionsvertrag (Artikel 429.3), bei dem das Recht, die Erfüllung eines bereits zustande gekommenen Vertrags zu verlangen, auf Erklärung der berechtigten Partei ausgeübt wird. Optionsprogramme von Unternehmen für Mitarbeiter bauen auf diesen Normen auf und haben mit börsengehandelten Kontrakten nichts zu tun: Dort gibt es weder eine standardisierte Spezifikation noch eine zentrale Gegenpartei noch einen Sekundärmarkt.

Die börsengehandelte Option ist ein standardisiertes Instrument des Terminmarkts: Die Parameter gibt die Börse vor, die Abwicklung garantiert die Clearingorganisation, den Kurs bestimmt der Handel.

Es lohnt sich, die Option auch von ähnlich klingenden Konstruktionen abzugrenzen. Das Bezugsrecht ist ein gesellschaftsrechtliches Recht des Aktionärs und kein käuflicher Kontrakt; es wird nicht am Markt verkauft und hat keine Prämie. Digitale Rechte auf den Plattformen der Betreiber sind eine eigene Rechtskategorie mit einer verpflichteten Person, darüber lesen Sie am besten im Beitrag über digitale Finanzaktiva. Der Future wiederum verpflichtet im Unterschied zur Option beide Seiten: Dort gibt es kein Recht, zurückzutreten, und auch eine Prämie gibt es dort nicht.

Der steuerliche Saldo aus derivativen Instrumenten wird in einer gesonderten Bemessungsgrundlage ermittelt und nicht unmittelbar mit dem Saldo aus Aktien aus dem Bereich Aktien verrechnet; der geltende Rechtsrahmen – 13 %. Die Details der Verrechnung hängen von der Zusammensetzung der Geschäfte im Jahr ab, und hier ist es ehrlicher, sich an der aktuellen Fassung des Gesetzbuchs zu orientieren und nicht an allgemeinen Regeln.

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