Währungsposition: Sie haben eine, auch wenn Sie sie nie eröffnet haben

Die Währungsposition ist die Empfindlichkeit Ihres Portfolios gegenüber dem Wechselkurs, nicht die Menge an Fremdwährung auf dem Konto. Sie entsteht in dem Moment, in dem Sie das erste Wertpapier kaufen, und sie besteht auch bei einem Anleger, der nie Rubel in Dollar oder Yuan getauscht hat: Es genügt, die Aktie eines Exporteurs, eine Ersatzanleihe oder einen Fonds auf ausländische Vermögenswerte zu halten. Die Frage lautet deshalb nicht „Soll ich eine Währungsposition eröffnen?“, sondern „Wie sieht meine Währungsposition jetzt aus, und ist sie bewusst so gewählt?“. Die strenge Definition finden Sie im Glossareintrag Währungsposition.

Warum die Position von selbst entsteht

Für einen Anleger, der sein Anlageergebnis in Rubel berechnet, ist der Rubel die Basiswährung. Die Währungsposition ist die Differenz zwischen den Aktiva und den Verbindlichkeiten, deren Rubelwert sich mit dem Wechselkurs verändert. Verbindlichkeiten hat ein Privatanleger in der Regel nicht, daher entspricht die Position der Summe aller Aktiva, die am Wechselkurs hängen – direkt oder über die wirtschaftliche Lage des Emittenten.

Der direkte Zusammenhang ist offensichtlich: ein Fremdwährungsguthaben auf dem Brokerkonto, ein Eurobond, eine Ersatzanleihe, ein Fonds auf einen ausländischen Index. Der indirekte Zusammenhang ist schwerer zu erkennen und fällt oft größer aus als der direkte. Die Aktie eines Exporteurs ist ein Anspruch auf einen Erlösstrom, der auf Fremdwährung lautet, bei Kosten in Rubel: Eine Abwertung des Rubels weitet die Marge aus, eine Aufwertung drückt sie zusammen. Die Aktie eines Einzelhändlers oder eines Telekommunikationsanbieters, der in seinen Investitionsausgaben Ausrüstung in Fremdwährung bezahlt, wirkt in die entgegengesetzte Richtung. Die klassische Liste russischer Aktien ist im Grunde eine Sammlung von Währungswetten mit unterschiedlichem Vorzeichen, zusammengefasst in einem Index.

Eine eigene Quelle ist die Infrastruktur. Noch nicht abgeschlossene Abrechnungen, eine Marginposition in Fremdwährung, ein negativer Saldo in der einen Währung bei einem positiven in der anderen – all das ist eine offene Position, wenn auch eine kurzlebige. Ein negativer Saldo bedeutet, dass Sie sich die Währung geliehen haben, also gegen sie positioniert sind.

Umrechnung nach der Erlösquelle, nicht nach der Währung der Notierung

Der Hauptfehler bei der Bewertung der Position besteht darin, nach der Währung zu rechnen, auf die das Wertpapier lautet. Die Währung der Notierung sagt etwas über die Abwicklungstechnik aus, nicht über das Risiko. Eine Ersatzanleihe wird in Rubel gehandelt und zahlt in Rubel, doch ihr Nennwert und ihr Kupon sind an eine Fremdwährung gebunden – sie ist ein Fremdwährungsaktivum. Eine föderale Staatsanleihe mit festem Kupon lautet auf Rubel und liefert einen Rubelstrom, der in keiner Weise an den Wechselkurs gekoppelt ist; wie diese Emissionen aufgebaut sind, erläutert der Bereich OFZ. Ein Fonds kann seine Anteile in Rubel bewerten und im Inneren Fremdwährungsaktiva halten – ausschlaggebend ist die Zusammensetzung, nicht das Preisschild des Anteils, und der Fondskatalog ist dafür nützlicher als der Kursverlauf.

Das korrekte Verfahren ist die Umrechnung nach der wirtschaftlichen Substanz. Fragen Sie bei jeder Position: Was geschieht mit dem künftigen Zahlungsstrom dieses Vermögenswerts, wenn sich der Wechselkurs ändert? Lautet die Antwort „nichts“, gehört die Position zum Rubelteil. Lautet sie „er wächst mit dem Wechselkurs“, gehört sie zum Fremdwährungsteil. Lautet sie „er schrumpft“, handelt es sich um eine negative Währungsposition, eine natürliche Absicherung innerhalb des Portfolios.

Brutto und netto: Warum „viel Fremdwährung“ nicht gleich „Währungsrisiko“ ist

Die Summe der Fremdwährungsaktiva ist die Brutto-Position. Das Risiko bestimmt die Netto-Position: Fremdwährungsaktiva abzüglich dessen, was sich gegen den Wechselkurs bewegt. Ein Portfolio aus Exporteuren und Importeuren kann eine beachtliche Brutto-Position und eine Netto-Position nahe null aufweisen. Das Umgekehrte kommt ebenfalls vor: Ein Portfolio ohne ein einziges Instrument, das dem Nennwert nach auf Fremdwährung lautet, erweist sich vollständig als Währungswette, wenn es aus Rohstoffexporteuren zusammengestellt ist.

Die Netto-Position verändert sich ohne Ihr Zutun. Der Anteil der Exporteure im Portfolio verschiebt sich mit ihrer Neubewertung, und die Erlösstruktur eines Emittenten ändert sich von Jahr zu Jahr – das lässt sich an den Finanzberichten der Unternehmen ablesen. Deshalb muss die Position regelmäßig neu berechnet werden und nicht nur einmal beim Aufbau des Portfolios. Auch in Fremdwährung erhaltene Kupons und Dividenden vergrößern die Position, solange sie nicht umgetauscht sind; die Termine der Zahlungseingänge lassen sich bequem über {{dividend_calendar|limit=5}} und den Dividendenkalender verfolgen.

Die Steuer macht aus dem Wechselkurs einen Ertrag

Bei Instrumenten, die auf Fremdwährung lauten, wird das finanzielle Resultat in Rubel über den Wechselkurs der Bank von Russland an den Tagen des Kaufs und des Verkaufs berechnet. Das bedeutet, dass ein Teil des steuerpflichtigen Gewinns allein aus der Bewegung des Wechselkurses entstehen kann – selbst dann, wenn sich der Kurs des Wertpapiers in Fremdwährung nicht verändert hat. Dieser Mechanismus heißt Währungsneubewertung; erläutert wird er in den Glossareinträgen Währungsneubewertung und Währungsneubewertung bei der Steuer. Die allgemeinen Regeln zur Ermittlung der Bemessungsgrundlage: 13 %.

{{callout:warning}}Die Regeln der Neubewertung für einzelne Arten von Wertpapieren wurden mehrfach geändert, und es gibt Ausnahmen. Dieser Beitrag beschreibt den Mechanismus, nicht die aktuelle Fassung der Vorschrift: Gleichen Sie vor einem Geschäft mit der geltenden Fassung im Glossareintrag und in der Originalquelle ab.{{/callout}}

Vorgehen bei der Arbeit mit der Position

Schritt 1 – Basiswährung und Anlagehorizont festlegen: Womit werden Sie zahlen und wann? Eine Währungsposition ist dann gerechtfertigt, wenn die künftigen Ausgaben in Fremdwährung anfallen.

Schritt 2 – das Portfolio nach der Erlösquelle kennzeichnen, nicht nach der Währung der Notierung.

Schritt 3 – die Netto-Position berechnen und mit dem Zielanteil vergleichen, den Sie vorab festgelegt haben.

Schritt 4 – das Instrument wählen, mit dem Sie die Position an das Ziel heranführen. Das kann eine Gewichtsverschiebung zwischen Exporteuren und Titeln der Binnennachfrage sein, der Austausch einer Emission im Anleihebereich oder ein direkter Währungstausch. Die Logik der Aufteilung erläutert der Glossareintrag Währungsdiversifikation, die Mechanik der Notierung der Eintrag zum Währungspaar.

Was hier fehlt, ist eine Wechselkursprognose. Gesteuert wird eine Währungsposition nicht durch Vorhersage, sondern dadurch, dass die Struktur des Portfolios zur Struktur Ihrer künftigen Ausgaben passt. Ein Anleger, der in einigen Jahren Rubel braucht, hält den Fremdwährungsteil als Versicherung gegen ein seltenes Ereignis und nicht als Ertragsquelle; ein Anleger mit Ausgaben in Fremdwährung geht umgekehrt vor. Ein Fehler kostet in beiden Richtungen gleich viel, nur wird der zweite später entdeckt.