Hedging

Hedging ist ein Geschäftsabschluss, den man nicht eingeht, um an ihm selbst zu verdienen. Sein Ergebnis soll sich vielmehr gegenläufig zum Ergebnis einer bereits bestehenden Position bewegen. Der Anleger hält einen Vermögenswert und übernimmt zugleich eine Verpflichtung oder ein Recht, dessen Wert steigt, wenn der Vermögenswert billiger wird. Die Summe beider Positionen schwankt schwächer als jede einzelne für sich.

Wie die Ausgleichsposition aufgebaut wird

Damit der Hedge funktioniert, braucht es ein Instrument, das an denselben Basiswert gebunden ist. Am Terminmarkt ist das ein Future, eine Option oder ein Spread aus beiden. Der Inhaber einer Aktie verkauft einen Future auf sie: Der Kursrückgang der Aktie verringert das Portfolio, doch der Gewinn aus dem Short-Future wird über die Variation Margin gutgeschrieben. Der Käufer eines schützenden Puts geht anders vor – er zahlt die Optionsprämie und erhält das Recht, zu einem im Voraus bekannten Kurs zu verkaufen, während ihm ein Kursanstieg erhalten bleibt.

Den Umfang des Hedges bestimmt die Hedge-Ratio: wie viele Einheiten des Terminkontrakts auf eine Einheit der Basisposition entfallen. Stimmt das Instrument nicht exakt mit dem Vermögenswert überein – etwa wenn ein Aktienportfolio mit einem Index-Future abgesichert wird oder ein Umsatz in Fremdwährung mit einem Future auf ein anderes Währungspaar –, berechnet man die Ratio aus der Sensitivität des einen gegenüber dem anderen, und ein Teil des Risikos bleibt ungedeckt.

Beispiel: eine Aktie und der Future darauf

Wer eine Position in einem Wertpapier hält, für das ein rege gehandelter Terminkontrakt existiert, kann dessen Kursrisiko ausschalten, ohne das Paket selbst zu verkaufen: Die Aktie bleibt im Depot, die mit ihr verbundenen Rechte bleiben erhalten, und die Kursbewegung wird durch eine Short-Position im Future neutralisiert.

Ein Short-Future erfordert eine Sicherheitsleistung – ein Teil des Geldes wird auf dem Terminkonto blockiert und arbeitet nicht im Hauptportfolio. Steigt der Basiswert, wird auf dem Hedge täglich Margin belastet, die mit frischem Geld nachgeschossen werden muss.

Was ein Hedge nicht ist

Ein Hedge ist nicht dasselbe wie Diversifikation: Diversifikation streut das Risiko über verschiedene Ertragsquellen, ein Hedge neutralisiert ein konkretes Risiko einer konkreten Position und lässt alle übrigen unberührt. Ein Währungshedge schützt nicht vor einem Kursverfall des Wertpapiers selbst, ein Indexhedge nicht vor schwachen Finanzberichten eines einzelnen Emittenten.

Der zweite Irrtum besteht darin, einen Hedge für exakt zu halten. Der Kurs des Futures und der Kurs des Vermögenswerts weichen um die Basis voneinander ab, und diese Differenz führt ein Eigenleben: Eine Position, die dem Umfang nach perfekt abgesichert ist, liefert weiterhin ein Ergebnis, bis die Basis zum Ausübungstermin konvergiert. Genau das ist das Basisrisiko – das Kursrisiko wird durch ein kleineres ersetzt, aber nicht beseitigt.