Tokenisierung von Vermögenswerten
Ausgabe digitaler Rechte an einem realen Vermögenswert – einem Unternehmensanteil, einem Lager, einer Metallpartie –, bei der der Eintrag über den Inhaber in einem verteilten Register geführt wird und nicht in der üblichen Depot- oder Papierbuchführung.
Die Tokenisierung von Vermögenswerten ist die Überführung eines Rechts an einer Sache oder einer Geldforderung in die Form eines digitalen Eintrags, dessen Umlauf in einem Informationssystem auf Basis eines verteilten Registers geführt wird. Der Vermögenswert selbst – eine Immobilie, eine Anlage, Metall, der Umsatz eines künftigen Zeitraums – bleibt dort, wo er war; es ändert sich nur die Art, wie festgehalten wird, wem er gehört und wie dieses Recht auf einen anderen Inhaber übergeht. In der russischen Jurisdiktion entsteht bei einer solchen Emission meist ein digitales Finanzaktivum und kein abstrakter „Token“.
Wie die Emission aufgebaut ist
Bei einer Tokenisierung gibt es immer einen Verpflichteten – denjenigen, der eine Schuld oder die Verpflichtung zur Übergabe einer Sache als seine eigene anerkennt. Ein Token ohne einen solchen Verpflichteten ist kein tokenisierter Vermögenswert, sondern ein Eintrag in einer Datenbank. Die Regeln für Ausgabe, Übertragung und Tilgung werden in einem Smart Contract festgeschrieben: Das Programm prüft die Bedingungen selbst und überträgt den Eintrag zwischen den Konten, ohne eine Weisung, die ein Mensch an die Verwahrstelle erteilt. Den Zugang zum System, die Identifizierung der Inhaber und die Führung des Registers stellt der Betreiber des Informationssystems sicher – er übernimmt die Rolle, die sich am klassischen Markt die Börse, die Verwahrinfrastruktur und der Registerführer teilen. Für nicht qualifizierte Anleger gilt eine jährliche Obergrenze für den Kauf von CFA (digitalen Finanzaktiva) mit variablem Ertrag – 600 000 ₽.
Was hinter dem Token steht
Tokenisieren lässt sich nur, wofür es bereits eine Bewertung gibt, und diese Bewertung bleibt außerhalb des Registers. Ist die Emission an das Vermögen eines Unternehmens geknüpft, dient der Buchwert seiner Aktiva als Bezugspunkt – bei „Nornickel“ sind das 2 272 000 000 000. Der Eintrag im Register fügt dieser Größe nichts hinzu: Er hält lediglich fest, welcher Anteil der Forderung wem zugeordnet ist.
Wo der Begriff in die Irre führt
Die Tokenisierung wird ständig mit einer Digitalwährung verwechselt. Das sind gegensätzliche Konstruktionen: Bei einer Digitalwährung gibt es keinen Verpflichteten und keinen zugrunde liegenden Vermögenswert, bei einem tokenisierten Vermögenswert gibt es beides. Die zweite Verwechslung ist das Versprechen von Liquidität. Der Handel im Informationssystem schafft keine Gegennachfrage: Wenn es nur wenige Kaufinteressenten gibt, macht die digitale Form der Buchführung den Ausstieg aus der Position nicht schneller als den Verkauf des Lagers selbst. Schließlich ist die Emissionsplattform keine Börse: Der Sekundärhandel ist auf dasselbe System beschränkt, und an einer externen Kryptobörse werden solche Rechte in der Regel überhaupt nicht gehandelt. Der Fall, in dem der Begriff seinen Sinn verliert, ist deshalb die Rede vom „Token“ losgelöst von der Frage, wer genau daraus verpflichtet ist und mit welchem Vermögen diese Verpflichtung besichert ist.