Put-Termin: Das Datum, nach dessen Versäumen Sie in einem anderen Wertpapier sitzen können

Der Put-Termin einer Anleihe ist ein vorab angekündigtes Datum, an dem die Emission dem Emittenten zum Rückkauf zum Nennwert angedient werden kann, während der Emittent das Recht erhält, den Kupon für die gesamte Restlaufzeit neu festzusetzen. Diese beiden Ereignisse hängen zusammen: Der Zinssatz, zu dem Sie das Wertpapier gekauft haben, ist nur bis zum Put-Termin festgelegt, danach gilt ein neuer. Deshalb besitzt ein Inhaber, der seinen Auftrag nicht fristgerecht eingereicht hat, formal dieselbe Emission, faktisch aber ein anderes Wertpapier: mit anderem Kupon, anderer Rendite und häufig anderer Liquidität. Den Put-Termin zu versäumen, ist keine Strafe und kein Verlust des Wertpapiers, sondern die stillschweigende Zustimmung zu Bedingungen, die Sie nicht gewählt haben.

Zwei Mechanismen, die unter einem Wort verwechselt werden

Das unwiderrufliche Rückkaufangebot (Put) ist die Verpflichtung des Emittenten, die Emission von jedem Inhaber zurückzukaufen, der dies verlangt. Die Entscheidung liegt hier bei Ihnen: Haben Sie das Wertpapier angedient, erhalten Sie den Nennwert und die aufgelaufenen Stückzinsen; haben Sie es nicht angedient, bleiben Sie im Wertpapier.

Das widerrufliche Angebot, die Call-Option, funktioniert umgekehrt: Das Recht, die Emission vorzeitig zu tilgen, liegt beim Emittenten, und nach Ihrer Meinung wird nicht gefragt. Ausgeübt wird dieses Recht, wenn die Kreditaufnahme billiger geworden ist: Der Emittent tilgt teure Schulden und geht mit einer neuen Emission zu einem niedrigeren Zinssatz an den Markt. Für den Inhaber ist das ein Wiederanlagerisiko – das Geld kommt im ungünstigsten Moment zurück, wenn es sich nicht mehr zum bisherigen Zinssatz anlegen lässt.

Der Put-Termin ist vor allem ein Merkmal von Unternehmensanleihen und Anleihen der Regionen. Bei Staatsanleihen ist ein Recht auf vorzeitigen Rückkauf auf Verlangen des Inhabers nicht vorgesehen, dort steht die Laufzeit bis zur Fälligkeit von Anfang an fest. Wenn Sie eine konkrete Emission im Bereich Anleihen prüfen, achten Sie nicht nur auf das Fälligkeitsdatum, sondern auch darauf, ob zwischen Ihnen und diesem Datum ein Put- oder Call-Recht steht und wem es zusteht.

Warum der neue Kupon das Hauptrisiko ist und nicht der Rückkauf

Den Kupon nach dem Put-Termin legt der Emittent durch eigenen Beschluss fest und veröffentlicht ihn verpflichtend – über den Dienst für Pflichtmitteilungen. Das Problem liegt im Kalender: Die Veröffentlichung fällt nicht selten auf die letzten Tage der Annahmefrist, und manchmal wird der neue Zinssatz erst dann bekannt, wenn das Wertpapier nicht mehr angedient werden kann. Die Entscheidung muss bei unvollständiger Information getroffen werden.

Die Senkung des Kupons auf ein symbolisches Niveau ist ein legales Mittel und kein Missbrauch. Sie drängt die Inhaber unmittelbar zum Ausstieg: Der Emittent verringert das Volumen der umlaufenden Schulden, ohne eine einzige Verpflichtung zu verletzen. Wer bleibt, erhält ein Wertpapier, das am Markt deutlich unter dem Nennwert gehandelt wird – genau so weit darunter, dass seine Rendite wieder dem Marktniveau entspricht.

Aus demselben Grund wird die Duration einer solchen Emission bis zum nächsten Put-Termin berechnet. Ein Wertpapier mit ferner Fälligkeit verhält sich wie ein kurz laufendes – solange der Put-Termin nicht verstrichen ist.

Das Verfahren: Wo genau die Frist verloren geht

Die Andienung zum Rückkauf ist kein Verkauf am Markt, sondern ein eigenes Verfahren mit eigenem Zeitfenster.

Schritt 1 – die Daten in den Emissionsunterlagen suchen: den Put-Termin, den Zeitraum für die Annahme der Mitteilungen und die Rückkaufstelle. Schritt 2 – beim Broker dessen interne Frist erfragen. Sie liegt immer vor der offiziellen: Der Broker braucht Zeit, um die Aufträge zu sammeln und an die Rückkaufstelle weiterzuleiten. Genau an diesem Schritt geht der Put-Termin am häufigsten verloren – die Frist des Emittenten ist noch nicht abgelaufen, die des Brokers aber schon. Schritt 3 – den Auftrag zur Teilnahme am Rückkauf erteilen, in der Regel über einen Antrag beim Broker, manchmal gegen eine Gebühr für den Vorgang. Schritt 4 – die Ausführung des Geschäfts verfolgen: Die Abwicklung läuft getrennt vom gewöhnlichen Handelsmodus, und das Geld wird nicht am Tag der Mitteilung gutgeschrieben.

Die Termine selbst lassen sich bequem im Ereigniskalender verfolgen, die Bekanntgaben neuer Zinssätze im Nachrichten- und Mitteilungsfeed. Die konkreten Annahmezeiträume, die Gebühren für die Andienung und die internen Fristen sind bei jeder Emission und jedem Broker andere; allgemeine Werte, die sich hier nennen ließen, gibt es nicht – sie müssen in den Emissionsunterlagen und im Preisverzeichnis des Brokers nachgelesen werden.

Wenn der Put-Termin bereits versäumt ist

Das Wertpapier ist nicht verschwunden, und es wird fristgerecht getilgt. Die weitere Entscheidung läuft auf einen Vergleich hinaus: neuer Kupon gegen Marktzinsen. Ist der Kupon gesenkt worden, lässt sich die Emission am Sekundärmarkt verkaufen, doch stellen Sie sich auf zwei Unannehmlichkeiten ein. Der Kurs hat den neuen Zinssatz bereits eingepreist – der Verkauf wird höchstwahrscheinlich unter dem Nennwert erfolgen. Und die Liquidität sinkt nach dem Put-Termin in der Regel: Der Großteil des Volumens ist an den Emittenten gegangen, im Orderbuch stehen nur noch vereinzelte Aufträge mit weitem Spread, und eine große Position muss in Teilen abgebaut werden.

Der Gewinn oder Verlust aus dem Rückkauf oder dem Verkauf fließt als Resultat aus Wertpapiergeschäften in die Steuerbemessungsgrundlage ein – wie die Bemessungsgrundlage ermittelt wird, regelt 13 %.

Für das Portfolio ist die praktische Schlussfolgerung einfach: Der Put-Termin ist ein Datum, das Sie beim Kauf in Ihren eigenen Kalender eintragen sollten, statt erst aus dem Bericht des Brokers davon zu erfahren. Die Begriffe aus diesem Beitrag werden im Glossar erläutert.