Warum die vergangene Rendite nichts verspricht

Die vergangene Rendite ist ein Bericht darüber, was mit dem Kurs in einem bestimmten Beobachtungsfenster bereits geschehen ist, und keine Eigenschaft des Wertpapiers selbst. Sie setzt sich aus Dingen zusammen, die sich in der Zukunft unterschiedlich verhalten: aus dem Gewinnwachstum des Unternehmens, aus der Veränderung dessen, was der Markt für diesen Gewinn zu zahlen bereit ist, aus den ausgeschütteten Dividenden und aus dem Rubelkurs. Die ersten beiden Quellen müssen sich nicht wiederholen, und die zweite wirkt nicht selten in die Gegenrichtung. Deshalb ist der Chart eines abgelaufenen Zeitraums die Beschreibung eines bereits eingetretenen Szenarios und keine Schätzung der Wahrscheinlichkeit des nächsten.

Woraus die Renditezahl tatsächlich besteht

Zerlegen Sie die Wertentwicklung in ihre Summanden – dann wird sichtbar, welcher Teil davon sich überhaupt wiederholen kann.

Der erste Summand ist das, was das Unternehmen erwirtschaftet hat: Umsatz, Gewinn, Cashflow. Das lässt sich anhand der veröffentlichten Finanzberichte der Emittenten nachvollziehen und zumindest annähernd mit dem verbinden, was das Unternehmen tut.

Der zweite ist die Neubewertung des Multiplikators. Ein Wertpapier kann teurer werden, ohne dass auch nur ein einziger zusätzlicher Rubel Gewinn hinzukommt – einfach deshalb, weil der Markt großzügiger dafür zahlt. Vergleichen Sie das aktuelle 3,71 mit dem Wert zu Beginn des Zeitraums, der Sie interessiert: Entfällt der größte Teil des Anstiegs genau hierauf, dann sehen Sie eine Veränderung der Stimmung und keine Leistung des Unternehmens. Ein hochgetriebener Multiplikator ist Rendite, die von der Zukunft geliehen wurde: Sie ist bereits ausgegeben.

Der dritte sind die Dividenden. Ihre Natur ist eine andere: Das ist keine Neubewertung, sondern tatsächliches Geld, das aus dem Unternehmen an den Aktionär geflossen ist. Die nächsten Ausschüttungen sehen Sie im Dividendenkalender: {{dividend_calendar|limit=5}}. Doch auch hier ist die Vergangenheit kein Mandat – die Dividendenhistorie beschreibt Beschlüsse von Verwaltungsräten, die unter der früheren Konjunktur und bei der früheren Verschuldung gefasst wurden.

Das Beobachtungsfenster wählen Sie, und es entscheidet über den Ausgang

Verschieben Sie den Startpunkt um einige Monate – und das Vorzeichen der Wertentwicklung kann sich umkehren. Das ist weder Manipulation noch ein Trick, sondern eine gewöhnliche Eigenschaft einer Kursreihe: Sie beginnt dort, wo Sie den Punkt gesetzt haben. Schaufenster und Werbematerialien setzen ihn in der Regel günstig.

Eine eigene Falle sind die Überlebenden. Indizes und Auswahllisten bestehen aus denen, die bis zum heutigen Tag durchgehalten haben. Unternehmen, die insolvent wurden, vom Handel verschwanden oder übernommen wurden, fallen still aus der Historie heraus, und die mittlere Rendite „des Marktes“ sieht im Nachhinein besser aus, als sich ein Anleger gefühlt hat, der in diesem Markt tatsächlich investiert war. Dasselbe gilt für Fonds: Geschlossene und zusammengelegte Strategien gehen nicht mehr in die Statistik ein.

Und drittens – der Regimebruch. Der russische Markt hat einen Umbau der Infrastruktur, der Zusammensetzung der Teilnehmer und der Abwicklungskanäle durchlaufen; der Februar 2022 hat eine Grenze gezogen, über die hinweg Renditereihen schlicht nicht vergleichbar sind. Der Abschnitt „davor“ beschreibt eine Mechanik, die es nicht mehr gibt.

Was sich aus der Vergangenheit tatsächlich in die Zukunft übertragen lässt

Nicht alles ist nutzlos. Eine Reihe von Eigenschaften ist weitaus stabiler als die Rendite selbst.

Risiko und Schwankungsbreite. Wie tief ein Wertpapier gefallen ist und wie lange es für die Erholung gebraucht hat – das ist ein Merkmal des Instruments und seiner Halter, und es hält sich deutlich hartnäckiger als die Wertentwicklung. Die Historie der Drawdowns eines konkreten Wertpapiers lässt sich bequem auf seiner Wertpapierkarte ansehen: {{instrument:SBER}}.

Kosten. Die Gebühren des Brokers und des Fonds, der Spread, die Slippage – das ist der einzige Teil der Gleichung, der im Voraus bekannt ist. Sie werden garantiert von der Wertentwicklung abgezogen.

Steuern. Abgerechnet wird nach NDFL (Einkommensteuer), und die Regeln sind hier durch das Gesetz festgelegt, nicht durch den Markt: 13 %. Die vergangene Rendite wird fast immer vor Steuern gezeigt, Ihre eigene fällt immer nach Steuern an.

Die Natur des Zahlungsstroms. Bei OFZ und sonstigen Anleihen ist der künftige Zahlungsstrom beim Halten bis zur Fälligkeit durch die Emissionsbedingungen vorgegeben, und der vergangene Kurs hat darauf keinen Einfluss. Das ist eine grundsätzlich andere Klasse von Versprechen als „die Aktie ist gestiegen und wird weiter steigen“.

Die Rückkehr zum Mittelwert arbeitet gegen die Extrapolation

Der naheliegende Gedankengang ist, die Linie nach rechts zu verlängern. Doch dort, wo die Rendite durch eine Neubewertung entstanden ist, unterstellt die Verlängerung der Linie, dass der Markt für denselben Gewinn ohne Grenze immer mehr zahlen wird. Gewöhnlich geschieht das Gegenteil: Teures wird billiger, Billiges wird teurer, und auf eine Phase herausragender Wertentwicklung folgt häufiger eine bescheidene als eine Wiederholung. Genau deshalb ist der Spitzenreiter der vergangenen Saison ein schlechter Kandidat für die Spitze der nächsten, und genau deshalb kauft eine Auswahl „nach den obersten Zeilen der Renditetabelle“ systematisch das, was seine Bewegung bereits hinter sich hat.

Wie man die Historie dann betrachten sollte

• Teilen Sie die Wertentwicklung in Unternehmen, Neubewertung und Dividenden auf – und fragen Sie, welcher Teil reproduzierbar ist.
• Prüfen Sie, was bei einem anderen Beginn des Zeitraums herausgekommen wäre.
• Finden Sie heraus, wer aus der Stichprobe ausgeschieden ist und warum.
• Ziehen Sie Kosten und Steuer ab – rechnen Sie mit dem, was bei Ihnen angekommen wäre.
• Prüfen Sie, ob das Regime vergleichbar ist: dieselbe Abwicklung, dieselben Teilnehmer, derselbe Zugang zu Kapital.
• Gleichen Sie Ihre Sicht mit den nächsten Unternehmensereignissen im Ereigniskalender und mit der aktuellen Nachrichtenlage ab – die Vergangenheit wird durch sie nicht umgeschrieben, die Zukunft aber wird durch sie bestimmt.

Ein ehrlicher Vorbehalt

Die Plattform verfügt über eine Historie der Kurse und Ausschüttungen – und über keine Möglichkeit, daraus eine Prognose zu machen. Keine noch so lange Datenreihe zu russischen Aktien liefert eine Verteilung künftiger Ausgänge: Die Stichprobe der Regime ist zu klein, und die Regime selbst ändern sich schneller, als sich Statistik ansammelt. Vergangene Daten taugen dazu, die Mechanik eines Instruments zu verstehen, die Schwankungsbreite einzuschätzen und das auszusortieren, was vom Risiko her nicht zu Ihnen passt. Für ein Renditeversprechen taugen sie in keinem Umfang. Die Begriffe, die oben vorkamen, sind im Glossar erläutert.