Стоимость компании

Стоимость компании — оценка бизнеса как единого объекта, а не только той его части, которая принадлежит владельцам акций. Это сумма, которую условный покупатель отдал бы за операции компании целиком: он выкупает долю акционеров, принимает на себя обязательства перед кредиторами и одновременно получает деньги, лежащие на счетах. Поэтому величина не зависит от того, финансируется бизнес займами или собственными средствами.

Из чего собирается величина

Отправная точка — капитализация: цена акции, умноженная на все выпущенные бумаги, а не только на Free-float. К ней прибавляется чистый долг — процентные обязательства минус денежные средства и краткосрочные вложения. Логика вычитания кассы простая: покупатель вместе с бизнесом получает и его деньги, которыми сразу может погасить часть кредитов, так что реальная цена сделки на эту сумму меньше. У групп со сложной структурой к результату добавляют долю миноритариев в дочерних обществах и привилегированные акции, а вычитают рыночную оценку пакетов в ассоциированный компанию, поскольку их результаты не входят в операционную прибыль группы.

Отсюда и правило сопоставления: стоимость компании можно делить только на показатель, который достаётся всем поставщикам капитала сразу — на EBITDA, операционную прибыль или выручку. Так получаются EV/EBITDA, EV/EBIT и EV/Sales. В знаменателе P/E стоит чистая прибыль, то есть то, что осталось после процентов кредиторам, — смешивать её со стоимостью всего бизнеса нельзя. По той же причине денежные потоки всей компании дисконтируют по WACC, а не по требуемой доходности акционера.

Пример на данных площадки

Готовую абсолютную величину площадка не печатает, но показывает производную — отношение стоимости компании к EBITDA. У «ЛУКОЙЛа» оно равно 3,76, а текущая капитализация и цена бумаги видны в карточке:

Где показатель вводит в заблуждение

Первая ловушка — отрицательный чистый долг. Если денег на счетах больше, чем кредитов, стоимость компании оказывается ниже капитализации, и бизнес выглядит дешёвым, хотя дешевизну создаёт не оценка операций, а накопленная касса, которая может быть зарезервирована под капитальные затраты или налоги.

Вторая — финансовый сектор. Для банка и страховщика привлечённые средства не долг в обычном смысле, а сырьё основной деятельности; чистый долг там не имеет экономического смысла, и вместо EV используют P/B в связке с ROE.

Третья — рассинхронизация моментов. Капитализация берётся на сегодня, долг и касса — из последней отчётности, иногда полугодовой давности. Байбэк, крупная выплата дивидендов или новый выпуск облигаций меняют обе части формулы, но в расчёте это отразится только после следующего отчёта.