ROCE

ROCE измеряет отдачу всего капитала, занятого в деле, безразлично к тому, кто его дал — собственники или заимодавцы. Показатель отвечает на вопрос, сколько операционной прибыли бизнес извлекает из средств, которые в нём работают, и потому сопоставим у компаний с разной долговой нагрузкой: процентные платежи из числителя исключены, а долг добавлен в знаменатель.

Что считается задействованным капиталом

Задействованный капитал смотрят с двух сторон баланса, и обе дают одну величину. Со стороны пассивов это собственный капитал и долгосрочные обязательства; со стороны активов — все активы минус краткосрочные обязательства. Отсюда следует важное: короткий долг, кредиторская задолженность и прочая текучая часть пассивов из базы выпадают — предполагается, что они обслуживают оборот, а не финансируют длинные активы. Денежные остатки, наоборот, в активах остаются, поэтому компания с большой кассой выглядит менее рентабельной, чем её операционная часть.

Близкий по конструкции ROIC опирается на инвестированный капитал и на прибыль после налога — потому его принято сопоставлять со WACC напрямую. У ROCE знаменатель тоже описывает весь капитал, а не только акционерный, и этим он отличается от ROE, который финансовый рычаг механически раздувает; разложить такое влияние по множителям позволяет декомпозицию Дюпона.

Как это выглядит на данных

Возьмём «Роснефть». Числитель показателя — операционная прибыль, площадка показывает её как нет данных. Знаменатель начинается с собственного капитала: нет данных, к нему добавляется долгосрочная часть обязательств. Из-за этого добавления ROCE у компании с заметным долгом оказывается ниже, чем 3,21 % — и разрыв между двумя величинами как раз измеряет вклад заёмного финансирования в доходность акционера.

Где показатель перестаёт работать

У банков и страховщиков привлечённые средства — не финансирование, а сырьё бизнеса, поэтому деление операционной прибыли на «капитал плюс долгосрочные обязательства» там не имеет содержания. Искажает картину и учёт аренды: когда долгосрочные арендные обязательства признаны на балансе, знаменатель растёт, а рентабельность падает без всякого изменения в самом бизнесе — ритейл и логистика сравнимы с прошлыми периодами только после приведения методики к общей базе. Частая подмена — чтение ROCE как операционной маржи: маржа говорит о доле прибыли в выручке, ROCE — о скорости оборота капитала и марже вместе. Наконец, уровень показателя задаётся капиталоёмкостью отрасли, и сравнение имеет смысл относительно медиана по отрасли, а не между отраслями.