Absicherung mit Futures: Was die Short-Position im Kontrakt tatsächlich festschreibt

Absicherung mit Futures bedeutet, im Kontrakt eine Position zu eröffnen, die der bereits im Portfolio vorhandenen entgegengesetzt ist, damit der Gewinn aus dem Kontrakt den Verlust aus dem Basiswert ausgleicht und umgekehrt. Sie halten Aktien und fürchten einen Drawdown – also verkaufen Sie einen Future auf dasselbe Wertpapier oder auf den Index. Von diesem Moment an verdienen Sie im Umfang der Absicherung nicht mehr an steigenden Kursen: Sie haben nicht die Rendite geschützt, sondern die Unsicherheit über den Kurs gegen die Gewissheit eines Niveaus getauscht. Dafür zahlen Sie mit dem Verzicht auf die Aufwärtsbewegung, mit der Sicherheit, die unter der Position gebunden ist, und mit den täglichen Zahlungsströmen aus der Margin.

Was mechanisch geschieht

Ein Future ist eine Vereinbarung über ein Geschäft in der Zukunft zu einem Kurs, der jetzt festgelegt wird. Die Short-Position darin bedeutet die Pflicht, zu diesem Kurs abzurechnen, deshalb liefert sie bei fallendem Markt ein positives finanzielles Ergebnis. Entspricht das Volumen des verkauften Futures ungefähr dem Wert der Aktienposition, reagiert der Gesamtwert der Kombination kaum noch auf den Kurs des Basiswerts: Das Minus beim Wertpapier wird durch das Plus beim Kontrakt aufgefangen.

Wichtig ist, dass die Aktie selbst bei Ihnen bleibt. Sie haben sie nicht verkauft, sind nicht aus dem Aktienregister ausgeschieden und haben die Long-Position nicht aufgelöst – Sie haben einen gegenläufigen Kontrakt darübergelegt. Genau deshalb wird die Absicherung mit Futures dort eingesetzt, wo sich der Basiswert nicht oder nur teuer verkaufen lässt: Bei einem großen Paket, wenn man das Geschäft nicht realisieren will oder wenn man vor einem Unternehmensereignis seinen Platz in der Liste des Aktienportfolios nicht verlieren möchte.

Die Basis: Warum die Absicherung nicht exakt aufgeht

Der Kurs des Futures und der Kurs des Basiswerts sind nicht gleich. Die Differenz zwischen ihnen – die Basis – führt ein Eigenleben: Sie hängt von der Restlaufzeit bis zur Fälligkeit ab, vom Zinssatz, von den Dividendenerwartungen und von der Nachfrage nach Hebel. Die Absicherung schließt das Kursrisiko und öffnet das Basisrisiko: Ihr Ergebnis wird nun nicht mehr von der Marktbewegung bestimmt, sondern davon, wie sich der Abstand zwischen Kontrakt und Basiswert verändert hat.

Das Basisrisiko wird spürbar größer, wenn nicht dasselbe Wertpapier, sondern der Index zur Absicherung dient. Der Schutz eines Portfolios aus mehreren Emittenten durch einen Index-Future funktioniert genau in dem Maß, in dem das Portfolio dem Index ähnelt. Je stärker die Schlagseite zugunsten eines einzelnen Sektors, desto häufiger läuft die Kombination auseinander: Der Index hält sich, während Ihr Wertpapier aus einem eigenen Grund fällt – etwa wegen seiner Finanzberichte.

Wie viele Kontrakte zu verkaufen sind

Das Volumen der Absicherung ergibt sich als Verhältnis des Werts der zu schützenden Position zum Wert des Kontrakts, korrigiert um die Sensitivität des Portfolios gegenüber dem Index, falls Sie mit einem Index-Future absichern. Der Wert des Kontrakts ist nicht der Kurs in Punkten: Sie benötigen die Spezifikation, die Losgröße und die Tickgröße des konkreten Instruments; sehen Sie sich die Wertpapierkarte an – {{instrument:SBER}} – und die Spezifikation des entsprechenden Futures bei der Börse.

Die Reihenfolge ist einfach. Schritt 1 – den Wert der Position berechnen. Schritt 2 – den Wert des Kontrakts der Spezifikation entnehmen. Schritt 3 – dividieren und runden; der Rest, der durch eine ganze Zahl von Kontrakten nicht gedeckt wird, bleibt ungesichert, und das ist in Ordnung. Schritt 4 – Geld für die Margin einplanen.

Das Geld unter der Position

Für den verkauften Future wird eine Sicherheitsleistung gesperrt – ein Anteil am Wert des Kontrakts, den die Börse festlegt und bei steigender Volatilität anheben kann. Danach beginnt die tägliche Neubewertung: Die Variation Margin wird an jedem Handelstag belastet und gutgeschrieben. Steigt der Markt, bringt der verkaufte Future zuverlässig Verlust, und dieser muss mit echtem Geld bezahlt werden – während der Gewinn aus den Aktien ein Buchgewinn bleibt, solange Sie sie nicht verkauft haben.

Laufzeit des Kontrakts und Rollen der Position

Ein Future ist endlich. Lebt das Risiko, gegen das Sie sich versichern, länger als der Kontrakt, muss die Position gerollt werden: Der nächstfällige Kontrakt wird geschlossen und der folgende eröffnet. Jedes Rollen ist ein Geschäft zu Marktkursen, mit Kosten und mit einer neuen Basis, und deshalb kommt eine Absicherung über mehrere Quartale teurer, als es nach der ersten Rechnung scheint. Die Dauer der Absicherung knüpfen Sie besser an ein Ereignis als an den Kalender: Die Termine finden Sie im Ereigniskalender.

Dividenden und Stichtag

Ein verkaufter Future auf die Aktie nimmt Ihnen die Dividende nicht – das Wertpapier bleibt Ihres. Die erwartete Zahlung ist jedoch bereits im Kurs des Kontrakts enthalten, deshalb gelingt es nicht kostenlos, „die Dividende zu kassieren und sich gegen den Kursrückgang am Stichtag abzusichern“: Der Markt hat das im Voraus eingepreist. Wenn Sie eine Absicherung rund um Ausschüttungen planen, gleichen Sie sie mit dem Dividendenkalender und der allgemeinen Seite zu den Dividendenzahlungen ab – und bedenken Sie, dass sich {{dividend_calendar|limit=5}} mit jeder neuen Ankündigung ändert.

Steuern: ein ehrlicher Vorbehalt

Das Ergebnis aus Futures und das Ergebnis aus Aktien werden nach den Regeln des Artikels 214.1 des russischen Steuergesetzbuchs erfasst, und ob der Verlust aus dem Kontrakt mit dem Gewinn aus dem Wertpapier verrechnet wird, hängt von der Art des Basiswerts und von der Kategorie des Instruments ab. Die allgemeine Norm blendet die Plattform als Hinweis ein: 13 %. Eine genaue Analyse der Verrechnung für Ihre Konstruktion enthält dieser Beitrag nicht – das ist eine Frage an den Brokerbericht und an den Steuerberater, nicht an einen allgemeinen Artikel.

Wann die Absicherung mit Futures nicht nötig ist

Wenn sich die Position einfach verkaufen lässt und das nichts kostet – verkaufen Sie. Die Absicherung ist dort gerechtfertigt, wo der Ausstieg aus dem Basiswert teurer ist als der Unterhalt des Kontrakts: Steuerliche Folgen, die Größe des Pakets, ein enger Markt, ein kurzer Risikohorizont. Für eine dauerhafte Verringerung des Risikos ist es günstiger, die Zusammensetzung des Portfolios zu ändern – das Gewicht in Richtung OFZ oder Fonds zu verschieben –, statt eine ständige Short-Seite mit täglicher Margin zu halten. Definitionen verwandter Begriffe finden Sie im Glossar und im Artikel zum Hedge.