Amortisation einer Anleihe: wenn der Nennwert in Teilbeträgen zurückgezahlt wird

Amortisation ist eine Emissionsbedingung, bei der der Emittent den Nennwert nicht vollständig am letzten Tag tilgt, sondern in Teilbeträgen zu vorab bekannt gegebenen Terminen, die in der Regel mit den Kuponterminen zusammenfallen. Jede dieser Zahlungen verringert den ausstehenden Nennwert, und der Kupon wird von da an nur noch auf den Restbetrag berechnet: Der Zinssatz in Prozent bleibt derselbe, der Betrag in Rubel schrumpft von Zahlung zu Zahlung. Für den Inhaber bedeutet das, dass das Geld vor dem Fälligkeitstermin zurückfließt, allerdings in Portionen, die irgendwo untergebracht werden müssen – und genau das, nicht der Tilgungsplan selbst, bestimmt, was am Ende tatsächlich herauskommt.

Was am Tag der Amortisation geschieht

Am Amortisationstermin überweist der Emittent dem Inhaber einen Teil des Nennwerts gemäß dem Tilgungsplan aus den Emissionsunterlagen. Technisch ist das weder ein vorzeitiger Rückkauf noch ein Geschäftsabschluss: Das Wertpapier bleibt im Portfolio, die Stückzahl ändert sich nicht, es ändert sich der ausstehende Nennwert der Papiere. Daraus folgt etwas, das für Einsteiger nicht offensichtlich ist: Der Kurs eines amortisierenden Wertpapiers in Prozent des Nennwerts bezieht sich auf den Restbetrag und nicht auf die ursprüngliche Größe. Den „Prozentkurs“ eines solchen Papiers ohne Korrektur um den Restbetrag mit dem Kurs einer gewöhnlichen Anleihe zu vergleichen, ist sinnlos – es handelt sich um unterschiedliche Bezugsgrößen.

Der Tilgungsplan wird bei der Emission festgelegt und hängt nicht vom momentanen Willen des Emittenten ab. Die Teilbeträge können gleich hoch sein, sie können zum Ende hin ansteigen, und sie können nicht sofort, sondern erst nach einer tilgungsfreien Zeit einsetzen. Den genauen Plan einer konkreten Emission finden Sie stets in der Wertpapierkarte im Bereich Anleihen; einen universellen „üblichen“ Zeitplan gibt es nicht, und jeder Beitrag, der eine typische Häufigkeit nennt, gibt als Regel aus, was die Bedingung einer einzelnen Emission ist.

Warum der Kupon sinkt, obwohl sich der Zinssatz nicht geändert hat

Das ist die wichtigste Quelle der Verwirrung. Der Anleger sieht, dass die Eingänge aus dem Wertpapier kleiner werden, und schließt daraus, der Emittent habe den Zinssatz gesenkt oder es sei etwas schiefgegangen. Der Mechanismus ist ein anderer: Kupon = Zinssatz × ausstehender Nennwert × Zeitraum. Der Nennwert ist gesunken – also ist auch die Zahlung gesunken. Der Zinssatz kann dabei für die gesamte Laufzeit festgeschrieben sein.

Die praktische Konsequenz: Ein amortisierendes Wertpapier eignet sich schlecht für die Aufgabe „gleichmäßiger Zahlungsstrom auf Jahre hinaus“. Der Zahlungsstrom ist hier bewusst abnehmend angelegt, und wenn das Portfolio auf regelmäßige Ausgaben ausgerichtet wurde, müssen Sie die wegfallenden Beträge selbst ersetzen.

Was das mit Rendite und Duration macht

Die Amortisation verschiebt die Zahlungsströme näher an den heutigen Tag. Die gewichtete durchschnittliche Dauer bis zum Rückfluss des eingesetzten Kapitals – die Duration – ist bei einem amortisierenden Wertpapier kürzer als bei einem Papier gleicher Laufzeit mit Tilgung am Ende. Daraus ergibt sich eine geringere Empfindlichkeit des Kurses gegenüber Zinsänderungen: Eine solche Anleihe verhält sich eher wie ein Kurzläufer, als es ihr Fälligkeitstermin vermuten lässt.

Mit der Rendite ist es komplizierter. Rechner für die Rendite bis zur Fälligkeit unterstellen, dass das erhaltene Geld zur selben Rendite wieder angelegt wird – eine Annahme, die bei einem amortisierenden Wertpapier schlechter trägt als bei einem gewöhnlichen, weil häufiger und in größeren Teilbeträgen wieder angelegt werden muss. Sind die Zinsen bis zum Zeitpunkt der Zahlung gefallen, fällt das tatsächliche Anlageergebnis niedriger aus als das berechnete, und die Abweichung ist umso spürbarer, je früher die Amortisation beginnt. Mehr dazu, warum unterschiedliche Berechnungsweisen auseinanderlaufende Zahlen liefern, lesen Sie im Beitrag über die Rendite einer Anleihe.

Was Amortisation nicht ist

Sie wird oft mit benachbarten Mechanismen verwechselt, und diese Verwechslung kommt teuer zu stehen.

Mit dem Rückkaufangebot und der vorzeitigen Tilgung nach dem Willen des Emittenten: Dort ändert sich die Laufzeit durch jemandes Entscheidung, hier ist der Tilgungsplan im Voraus bekannt und verbindlich. Mit dem Teilverkauf eines Wertpapiers: Bei der Amortisation verkauft der Inhaber nichts, es gibt keinen Geschäftsabschluss, das Orderbuch ist nicht beteiligt. Mit dem Split: Beim Split ändert sich die Zahl der Wertpapiere, der Gesamtwert der Position jedoch nicht; die Mechanik wird im Beitrag über Split und Zusammenlegung erläutert. Und mit der buchhalterischen Abschreibung von Vermögensgegenständen – das ist ein anderer Begriff, die Unterscheidung ist im Glossar festgehalten: Amortisation einer Anleihe gegenüber der Abschreibung in der Rechnungslegung.

Steuern

Die Rückzahlung des Nennwerts ist für sich genommen kein Einkommen: Sie ist der Rückfluss des eingesetzten Kapitals. Der Besteuerung unterliegen die Differenz zwischen den Tilgungsbeträgen und den Anschaffungskosten des entsprechenden Anteils sowie die Kupons. Die Bemessungsgrundlage wird nach den Regeln aus 13 % ermittelt, die Steuer behält in der Regel der Broker als Steueragent ein. Die Feinheit besteht darin, dass die Anschaffungskosten proportional zum getilgten Anteil auf jede Zahlung verteilt werden, und in einem Jahr, in dem die Amortisation in vollem Gang ist, fallen Einbehalte häufiger an, als der Inhaber erwartet. Die allgemeine Logik des Einbehalts wird im Beitrag über die NDFL (Einkommensteuer) des Anlegers erläutert.

Wo Sie nachsehen und woran Sie denken sollten

Amortisierende Emissionen sind unter den Anleihen der Regionen und den Unternehmensanleihen verbreitet, sie kommen auch unter den Staatsanleihen vor – diesen ist der Bereich OFZ gewidmet. Die Zahlungstermine lassen sich bequem im Ereigniskalender verfolgen.

Gesondert sollten Sie die Liquidität berücksichtigen: Mit fortschreitender Tilgung des Nennwerts schrumpft das umlaufende Volumen der Emission, und ein Wertpapier, das zu Beginn der Laufzeit rege gehandelt wird, kann sich gegen Ende spürbar schwerer handeln lassen – der Spread ist weiter, die Volumina sind dünner. Was sich dagegen tun lässt, ist im Beitrag über Liquidität beschrieben.

Für wen sich der Mechanismus eignet: für alle, die die Dauer bis zum Rückfluss des eingesetzten Kapitals verkürzen und die Zinsempfindlichkeit senken wollen, ohne einen Kurzläufer zu kaufen. Wen er stört: alle, die einen konstanten Zahlungsstrom brauchen und nicht bereit sind, regelmäßig die Aufgabe zu lösen, „wohin mit dem eingegangenen Teilbetrag des Nennwerts“.