Asset-Allokation: Die Entscheidung, die fast alles andere bestimmt

Asset-Allokation ist die Entscheidung darüber, in welcher Aufteilung ein Portfolio grundsätzlich verschiedene Ertragsquellen hält: Unternehmensbeteiligung, Schuldtitel, Geldmarkt, Sachwerte. Sie bestimmt fast alles andere – nicht weil einzelne Wertpapiere unwichtig wären, sondern weil gerade die Aufteilung festlegt, welchen Ereignissen das Portfolio überhaupt ausgesetzt ist. Ein Zinsentscheid, eine Steuerreform, ein Konjunkturabschwung wirken nicht auf einen bestimmten Ticker, sondern auf die ganze Klasse. Deshalb verändert die Auswahl eines Wertpapiers innerhalb der Klasse das Abschneiden vor einem Hintergrund, die Wahl der Aufteilung dagegen verändert den Hintergrund selbst. Asset-Allokation

Warum die Aufteilung schwerer wiegt als die Auswahl der Wertpapiere

Innerhalb einer Anlageklasse sind die Wertpapiere durch eine gemeinsame Ursache verbunden. Die Aktien börsennotierter Unternehmen werden neu bewertet, wenn sich die geforderte Eigenkapitalrendite ändert; Anleihen mit festem Kupon werden neu bewertet, wenn sich die Zinsstrukturkurve ändert. Man kann in einer für den Aktienmarkt ungünstigen Phase eine gute Aktie auswählen und trotzdem einen Drawdown erleiden: Die gemeinsame Ursache ist stärker als das Glück im Einzelfall.

Daraus folgt ein praktischer Schluss: Die Fragen „was kaufen“ und „wie viel halten“ werden mit unterschiedlichen Werkzeugen und in unterschiedlicher Reihenfolge beantwortet. Das Multiple 3,77 des Wertpapiers {{instrument:SBER}} hilft, es mit einem vergleichbaren Unternehmen zu vergleichen – und sagt nichts darüber, welchen Anteil des Portfolios man Aktien überhaupt einräumen sollte. Die zweite Frage wird vor der ersten entschieden.

Strategisch und taktisch – zwei verschiedene Entscheidungen

Die strategische Asset-Allokation ist die Zielaufteilung, die aus Ihren Lebensumständen abgeleitet wird: aus der Frist, bis zu der Sie das Geld nicht benötigen, aus der Stabilität Ihres Einkommens, aus der Tiefe des Drawdowns, die Sie hinnehmen können. Sie gilt über Jahre und ändert sich dann, wenn sich die Umstände ändern, und nicht dann, wenn sich die Kurse ändern.

Die taktische Asset-Allokation ist eine bewusste Abweichung von der Zielaufteilung mit Blick auf die aktuelle Bewertung des Marktes. Sinnvoll ist sie nur unter zwei Bedingungen: Die Abweichung ist durch einen vorab festgelegten Korridor begrenzt, und es gibt für sie eine Regel für die Rückkehr. Ohne Korridor und ohne Rückkehrregel hört die Taktik auf, eine Entscheidung zu sein, und wird zur Reaktion auf den Nachrichtenticker.

Wenn Sie nicht formulieren können, worin sich Ihre taktische Abweichung von einem Wechsel der Strategie unterscheidet, dann haben Sie keine Taktik, sondern eine Drift.

Die Aufteilung ergibt sich aus dem Horizont, nicht aus der Prognose

Der Horizont ist der einzige Parameter, der sich nicht per Entscheidung ändern lässt: Geld für eine Zahlung in einem Jahr wird nicht dadurch zu Geld für zwanzig Jahre, dass der Markt attraktiv aussieht. Je kürzer der Horizont, desto weniger Platz ist im Portfolio für Instrumente, deren Ausstiegskurs nicht Sie bestimmen, sondern die Marktlage an einem bestimmten Tag. Mehr dazu im Beitrag über Ziele und Horizont der Geldanlage.

Der zweite Parameter ist die Fähigkeit, einen Drawdown auszuhalten – und zwar nicht in Worten, sondern im Verhalten. Eine Aufteilung, aus der Sie am Tiefpunkt aussteigen, ist schlechter als eine konservativere Aufteilung, in der Sie investiert bleiben. Prüfen muss man das vorher und nicht währenddessen.

Wie der Leitzins beide Teile des Portfolios neu bewertet

Der Zins ist die gemeinsame Ursache für den Anleihen- und den Aktienteil zugleich, und das ist das Wichtigste, was man über ihr Verhältnis zueinander verstehen muss. Ein Zinsanstieg senkt den aktuellen Kurs früher begebener Anleihen mit festem Kupon und erhöht gleichzeitig die geforderte Rendite auf Aktien, drückt also auf deren Bewertung. Deshalb ist „Aktien und Anleihen gleichen einander aus“ keine mechanische Regel: Bei einem Zinsschock bewegen sie sich gleichgerichtet.

Der Mechanismus, über den eine Entscheidung der Bank von Russland im Portfolio ankommt, wird gesondert erläutert: So funktioniert der Leitzins. Für die Asset-Allokation folgt daraus eins: Schutz vor dem Zinsrisiko bietet nicht die bloße Tatsache, dass Anleihen vorhanden sind, sondern ihre Laufzeit und die Art des Kupons. OFZ-Emissionen mit unterschiedlicher Duration und mit variablem Kupon verhalten sich bei ein und demselben Zinsentscheid unterschiedlich.

Was als eigene Klasse zählt

Eine Anlageklasse ist kein Etikett, sondern eine Gruppe von Wertpapieren mit einer gemeinsamen Ursache der Neubewertung. Ein nützlicher Test: Wenn sich zwei Gruppen bei ein und demselben Ereignis gemeinsam bewegen, dann sind sie für die Zwecke der Allokation eine Klasse – ganz gleich, wie unterschiedlich sie in der App des Brokers heißen.

• Beteiligungsinstrumente – der Ertrag hängt vom Gewinn des Unternehmens und von dessen Ausschüttung ab; den Strom der Zahlungen können Sie anhand des Dividendenkalenders abgleichen: {{dividend_calendar|limit=5}}
• Schuldinstrumente – der Ertrag ist aus den Emissionsbedingungen bekannt, der Kurs hängt vom Zins und von der Kreditqualität des Emittenten ab, siehe den Bereich Anleihen
• Kollektive Anlageinstrumente – keine eigene Klasse, sondern eine Verpackung; zu betrachten ist die Zusammensetzung und nicht der Name des Fonds
• Digitale Finanzaktiva – die Rechte bestimmt nicht der Markt, sondern der Emissionsbeschluss; wie das aufgebaut ist, erläutert der Beitrag über den Kauf digitaler Finanzaktiva

{{callout:warning}}Ein Fonds mit einem breit klingenden Namen kann vollständig aus Wertpapieren einer Klasse und eines Sektors bestehen. Eine Diversifikation, die nur im Namen des Produkts existiert, funktioniert im Portfolio nicht.{{/callout}}

Rebalancing – der Mechanismus, der die Aufteilung wirken lässt

Ohne Rückkehr zur Zielaufteilung verschiebt sich das Portfolio mit der Zeit in Richtung der Klasse, die im Kurs gestiegen ist, und das Risiko wächst von selbst, ohne Ihre Entscheidung. Rebalancing ist eine im Voraus festgelegte Regel: nach dem Kalender (einmal im Jahr, einmal im Halbjahr) oder nach einer Schwelle, um die der Anteil vom Zielwert abweicht.

Beide Regeln haben ihren Preis: Transaktionen, Spread und die Steuer auf das realisierte Finanzergebnis. Deshalb ist häufiges Rebalancing nicht besser als seltenes – es ist schlicht teurer. Eine vernünftige Reihenfolge: zuerst neue Einzahlungen in die zurückgebliebene Klasse lenken und erst danach die gestiegene verkaufen.

Steuern und Kosten – Teil der Entscheidung, keine Fußnote

Die Aufteilung besteht in einem steuerlichen Rahmen. Die Vergünstigung für langes Halten, die Abzüge über das individuelle Investmentkonto, die Regeln für die Verrechnung von Verlusten verändern das, was Ihnen am Ende bleibt, und beeinflussen deshalb den Vergleich der Klassen untereinander. Die Grundregeln für Kapitalerträge – 13 %. Die aktuellen Parameter sind anhand der Primärquelle zu prüfen: Sie ändern sich häufiger als Ihre Zielaufteilung.

Was die Asset-Allokation nicht leistet

Sie schützt nicht vor Verlust und gibt keine Rendite vor. Sie leistet etwas anderes: Sie macht aus einem zufälligen Ausgang einen, der im Voraus verständlich ist – Sie wissen, welchem Risiko Sie ausgesetzt sind und in welchem Umfang, und können das mit den Abschlüssen der Emittenten im Bereich Finanzberichte abgleichen. Daten darüber, welchen Anteil der Streuung der Anlageresultate die Aufteilung genau erklärt, berechnet die Plattform nicht; deshalb fehlen zahlenmäßige Schätzungen hier bewusst – die Aussage über „fast alles andere“ in der Überschrift bezieht sich auf den Mechanismus und nicht auf eine gemessene Größe.