BPIF, ETF und PIF: drei Formen einer Idee

Es unterscheiden sich nicht die Ideen, sondern die Hüllen. In allen Fällen kaufen Sie einen Anteil an einem gemeinsamen Portfolio, das ein professioneller Fondsmanager verwaltet, und in allen Fällen heißt Ihr Anteil Fondsanteil oder Fondsaktie. Auseinander gehen diese Formen an anderer Stelle: nach welchem Gesetz der Fonds aufgelegt wurde, wo der Kurs Ihres Anteils entsteht – im Orderbuch der Börse oder in der Berechnung der Fondsgesellschaft –, wer verpflichtet ist, die Möglichkeit zum Ausstieg aufrechtzuerhalten, und über wessen Verwahrkette Ihre Rechte verbucht werden. Genau diese Unterschiede bestimmen, was an einem schlechten Tag mit Ihnen geschieht, und genau sie sollten Sie vor dem Kauf prüfen – nicht den Namen des Produkts im Schaufenster.

Wo der Kurs entsteht

Das ist der wichtigste Unterschied, aus dem sich alle übrigen ergeben.

Ein klassischer offener PIF – ein Investmentfonds russischen Rechts – hat überhaupt keinen Kurs im Sinne eines Marktpreises. Es gibt den rechnerischen Anteilswert: das Nettovermögen des Fonds, geteilt durch die Zahl der ausgegebenen Anteile. Die Fondsgesellschaft berechnet ihn zum Tagesschluss, und ein Auftrag zum Kauf oder zur Rücknahme wird zu dem Wert ausgeführt, der erst später ermittelt wird – in dem Moment, in dem Sie den Auftrag erteilen, kennen Sie ihn nicht. Es gibt kein Orderbuch und keinen Kontrahenten, die Anteile werden von der Gesellschaft selbst oder von ihren Agenten ausgegeben und zurückgenommen.

Bei einem börsengehandelten Fonds entsteht der Kurs im Orderbuch, wie bei einer Aktie. Hinter dem Orderbuch steht jedoch ein Mechanismus, den eine gewöhnliche Aktie nicht hat. Die Fondsgesellschaft veröffentlicht den indikativen Anteilswert – den iNAV, der während der Handelssitzung anhand der aktuellen Kurse der im Fonds enthaltenen Vermögenswerte laufend neu berechnet wird. Der Market Maker ist durch seinen Vertrag mit der Gesellschaft verpflichtet, beidseitige Kurse in der Nähe dieses Wertes zu stellen und einen erheblichen Teil des Handelstages im Orderbuch präsent zu sein. Parallel dazu arbeitet der Primärmarkt: Ein autorisierter Teilnehmer ist berechtigt, Anteile in großen Blöcken gegen einen Korb von Vermögenswerten zu schaffen und zurückzugeben. Steigt der Börsenkurs über den iNAV, lohnt es sich, neue Anteile zu schaffen und sie ins Orderbuch zu verkaufen; fällt er darunter, lohnt es sich, Anteile aufzukaufen und zurückzugeben. Diese Arbitrage ist es, die den Marktkurs an den Wert des Fondsinhalts heranführt.

Deshalb gelten für einen börsengehandelten Fonds alle Besonderheiten der Preisbildung an der Börse: Verschiedene Handelsmodi ergeben für ein und dasselbe Papier verschiedene Kurse, und die Eröffnungsauktion folgt ihren eigenen Regeln – ausführlich dazu im Beitrag über die Handelsmodi.

Wessen Gesetz und wessen Verwahrstelle

Der BPIF ist eine russische Konstruktion: ein börsengehandelter Investmentfonds, aufgelegt nach dem russischen Gesetz über Investmentfonds, mit einer russischen Fondsgesellschaft, einer russischen Spezialverwahrstelle, die die Zusammensetzung der Vermögenswerte kontrolliert, und einem russischen Registerführer.

Ein ETF im strengen Sinne ist ein ausländischer Fonds, der an einem russischen Handelsplatz nach den Regeln für die Zulassung ausländischer Wertpapiere gehandelt wird. Wirtschaftlich ähnelt er dem BPIF, rechtlich nicht: Ihre Rechte an ihm werden über eine Kette von Verwahrstellen verbucht, die über den russischen Rechtsraum hinausreicht. Nach 2022 hörte dieser Unterschied auf, theoretisch zu sein – Beschränkungen in den übergeordneten Gliedern der Verwahrkette haben die Geschäfte mit einem Teil dieser Papiere eingefroren. Die Verfügbarkeit einzelner ausländischer Fonds hat sich seitdem mehrfach geändert, und die aktuelle Liste sehen Sie besser im Bereich Fonds nach als in Artikeln.

Kosten und Steuern

Die Vergütung der Fondsgesellschaft, der Verwahrstelle und des Registerführers wird nicht gesondert von Ihrem Konto abgebucht – sie wird täglich vom Nettovermögen des Fonds abgezogen. Sie sehen sie nicht im Kontoauszug, zahlen sie aber immer, auch in Verlustphasen. Fonds anhand ihrer Gesamtkosten zu vergleichen ist nur auf Jahresbasis und nur bei gleicher Bezugsgröße korrekt.

Der steuerliche Unterschied zugunsten der russischen Form ist bedeutender, als es scheint. Ein russischer PIF ist kein Zahler der Gewinnsteuer, deshalb fließen die Dividenden russischer Emittenten dem Fonds ohne Abzug an der Quelle zu und werden vollständig reinvestiert. Die ausländische Konstruktion bietet diese Möglichkeit nicht: Die Quellensteuer wird einbehalten, bevor das Geld den Fonds erreicht. Beim Verkauf eines Anteils berechnet sich die Steuer des Anlegers auf folgender Grundlage: 13 %. Wenn Sie ein Portfolio um der Ausschüttungen willen zusammenstellen, vergleichen Sie den Fonds nicht mit einer Abstraktion, sondern mit dem direkten Kauf der Papiere – Termine und Höhe der nächsten Ausschüttungen finden Sie im Dividendenkalender.

Was vor dem Kauf zu prüfen ist

Schritt 1 – die Form bestimmen: Ist sie börsengehandelt oder außerbörslich, russisch oder ausländisch? Der Name des Produkts sagt darüber nichts, die Fondsbedingungen sagen es.

Schritt 2 – den aktuellen Kurs mit dem veröffentlichten iNAV abgleichen. Ein dauerhafter Aufschlag bedeutet, dass Sie für den Einstieg draufzahlen.

Schritt 3 – die Gesamtkosten pro Jahr und die Zusammensetzung der Vermögenswerte ansehen. Ein Fonds „auf den breiten Markt“ und ein Fonds „auf einen Branchenindex“ verhalten sich unabhängig von der Hülle unterschiedlich.

Schritt 4 – prüfen, wie der Ausstieg geregelt ist: über das Orderbuch, über die Rücknahme durch die Gesellschaft oder auf beiden Wegen, und welche Abwicklungsfristen jeweils gelten.

Und gesondert: Der Anteilswert sagt für sich genommen nichts über die Qualität des Fonds aus – aus genau demselben Grund, aus dem der Kurs einer einzelnen Aktie nichts besagt. Ein Fonds mit hohem Anteilspreis ist nicht teurer, er hat lediglich eine andere Stückelung. Die Werte der Bewertungskennzahlen und die Zusammensetzung der enthaltenen Papiere finden Sie im Bereich Aktien, unbekannte Begriffe im Glossar.