Checkliste vor dem Anleihekauf

Prüfen Sie vor der Order für eine Anleihe der Reihe nach: wer genau der Schuldner ist und welchen Rang Ihre Forderungen gegen ihn haben; welchen Kupon die Emission trägt – fest, variabel oder an die Indexierung des Nennwerts gebunden; ob es eine Amortisation, ein Call- oder ein Put-Recht gibt; welche Rendite Sie beim Kauf zum aktuellen Kurs erhalten und auf welches Datum sie berechnet ist; wie die Emission auf eine Zinsänderung reagiert; ob Sie ohne Verlust am Spread wieder aussteigen können; und was nach Steuern übrig bleibt. Wird einer dieser Punkte ausgelassen, erklärt das in der Regel die Lücke zwischen dem erwarteten und dem tatsächlich erzielten Ertrag. Die konkreten Werte zu jeder Emission setzt die Plattform aus ihrer Datenbank ein – in den Wertpapierkarten auf der Seite der russischen Anleihen; in diesem Beitrag werden bewusst keine Zahlen genannt, weil sich Kurs, Stückzinsen und Rendite im Tagesverlauf ändern.

Schritt 1. Wer der Schuldner ist und wo Sie in der Rangfolge stehen

Eine Anleihe ist eine Forderung, kein Anteil. Der Ertrag ist durch die Emissionsbedingungen im Voraus festgelegt, und die einzige Frage, auf die es ankommt, lautet: Zahlt der Emittent? Deshalb beginnt die Prüfung nicht bei der Rendite, sondern bei der juristischen Person im Prospekt. Staatsanleihen (OFZ), Anleihen der Regionen und Unternehmensanleihen stehen für unterschiedliche Risikostufen und unterschiedliche Wege, eine Forderung durchzusetzen.

Bei Unternehmensanleihen prüfen Sie, wer formal der Kreditnehmer ist: eine operative Gesellschaft mit Vermögenswerten und Umsatz, eine übergeordnete Holding oder eine technische Struktur, die eigens für die Emission gegründet wurde. Im zweiten und dritten Fall suchen Sie nach einer Bürgschaft der Muttergesellschaft – ohne sie leihen Sie Ihr Geld einer leeren Bilanzhülle. Eine Sonderstellung haben nachrangige Bankanleihen: Sie stehen im Rang hinter den gewöhnlichen Verbindlichkeiten und können abgeschrieben oder gewandelt werden, sobald ein aufsichtsrechtlicher Auslöser greift, ohne dass eine Insolvenz abgewartet wird. Die finanzielle Lage des Emittenten entnehmen Sie den Finanzberichten und nicht der Werbepräsentation zur Emission.

Schritt 2. Die Parameter der Emission: Was Ihnen genau zugesagt wurde

Die Art des Kupons bestimmt, wogegen Sie geschützt sind. Ein fester Kupon schreibt den Zahlungsstrom bis zur Fälligkeit fest – er gewinnt bei sinkenden Zinsen und verliert bei steigenden. Ein variabler Kupon (Floater) ist an den Referenzzins des Geldmarkts zuzüglich eines festen Spreads gebunden: Er fängt das Risiko eines Zinsanstiegs ab, nimmt Ihnen aber den Gewinn aus einem Zinsrückgang. Emissionen mit indexiertem Nennwert geben die Inflationsentwicklung über den Nennwert selbst an Sie weiter und nicht über den Kupon.

Suchen Sie anschließend in den Bedingungen nach drei Konstruktionen, an denen die Rechnung von Einsteigern am häufigsten scheitert:

• Amortisation. Der Nennwert wird nach einem Plan in Teilbeträgen zurückgezahlt und nicht erst am Fälligkeitstag. Der Kupon wird auf den Restbetrag berechnet, deshalb nimmt der Zahlungsstrom mit der Zeit ab, und die Wiederanlage muss zu einem künftigen, heute unbekannten Zins erfolgen.
• Put-Recht. Ihr Recht, das Wertpapier dem Emittenten vorzeitig zu einem vorab vereinbarten Kurs zurückzugeben. Das ist ein nützliches Recht, es verlangt aber, dass Sie selbst tätig werden – der Antrag muss innerhalb der festgelegten Frist gestellt werden, andernfalls verfällt das Recht, und der Kupon kann nach dem Put-Termin neu festgesetzt werden.
• Call-Recht. Das Recht des Emittenten, die Emission zu kündigen. Es wirkt gegen Sie: Bewegen sich die Zinsen in eine für Sie günstige Richtung, refinanziert sich der Emittent, kauft das Wertpapier zurück und kappt damit Ihren Gewinn.

Schritt 3. Kurs, Stückzinsen und welche Rendite Ihnen eigentlich angezeigt wird

Im Orderbuch wird der Clean-Kurs notiert – ein Anteil am Nennwert. Zusätzlich zahlen Sie die Stückzinsen für die Tage, die seit der letzten Zahlung vergangen sind; die Summe dieser beiden Teile ist der Betrag, der Ihrem Konto tatsächlich belastet wird. Wegen der Stückzinsen sieht ein Kauf unmittelbar nach einer Kuponzahlung anders aus als ein Kauf kurz vor der nächsten, obwohl beide wirtschaftlich nahe beieinanderliegen.

Unterscheiden Sie die Renditen. Die Kuponrendite wird auf den Nennwert berechnet und sagt nichts über Ihr Geschäft aus. Die laufende Rendite teilt den Kupon durch den Kaufkurs und lässt die Rückzahlung des Nennwerts außer Acht. Die Rendite bis zur Fälligkeit berücksichtigt sowohl die Kupons als auch die Differenz zwischen Kurs und Nennwert und die Laufzeit – nur sie lässt sich korrekt zwischen Emissionen vergleichen. Bei einem Wertpapier mit Put-Recht ist jedoch die Rendite zum Put-Termin zu berechnen und nicht die bis zur Fälligkeit, und bei einem Floater sagt die Rendite bis zur Fälligkeit ohnehin wenig aus: Zu vergleichen ist der Spread zum Referenzzins.

Schritt 4. Zinssensitivität und Liquidität beim Ausstieg

Das Maß für das Zinsrisiko ist die Duration: Je höher sie ist, desto stärker reagiert der Kurs auf eine Zinsänderung. Wenn Sie das Wertpapier sicher bis zur Fälligkeit halten, betrifft Sie die zwischenzeitliche Neubewertung nicht; ist ein früherer Ausstieg möglich, dann ist ein langer fester Kupon eine Wette auf sinkende Zinsen und keine „sichere Alternative zur Einlage“.

Die Liquidität prüfen Sie vor dem Kauf und nicht erst beim Verkauf. Sehen Sie sich den Spread zwischen dem besten Kauf- und dem besten Verkaufsgebot an, die Tiefe des Orderbuchs und die Regelmäßigkeit der Abschlüsse. Bei einer illiquiden Emission wird eine Market-Order zum schlechtesten verfügbaren Kurs ausgeführt – arbeiten Sie ausschließlich mit Limit-Orders. Die Kupon- und Put-Termine behalten Sie im Ereigniskalender im Blick, und den Anlass für eine Neubewertung suchen Sie in den Nachrichten zum Emittenten.

Schritt 5. Steuer, Rating und das Szenario „Was, wenn nicht gezahlt wird“

Der Kupon und der Ertrag aus der Kursdifferenz fließen in die Steuerbemessungsgrundlage für Anlagegeschäfte ein – Regeln und Steuersatz werden durch die Direktive 13 % eingesetzt. Vergleichen Sie Emissionen nach der Rendite nach Steuern und unter Berücksichtigung der Vergünstigungen, die Ihnen zustehen, sonst ist der Vergleich verzerrt.

Das Rating einer akkreditierten Agentur ist keine Garantie, sondern eine kompakte Einschätzung der Ausfallwahrscheinlichkeit und ein Anlass nachzusehen, wann es zuletzt überprüft wurde. Das Hochzinssegment zahlt seine Prämie genau für das Risiko, dass nicht gezahlt wird, und für das Risiko, im Orderbuch ohne Käufer dazustehen. Machen Sie sich vorab mit dem Ablauf vertraut: Eine ausgebliebene Zahlung führt zum technischen Ausfall, nach Ablauf der eingeräumten Nachfrist tritt der vollständige Ausfall ein, und die Interessen der Inhaber vertritt in den Verhandlungen über eine Restrukturierung der gemeinsame Vertreter der Anleihegläubiger. Ist ein solches Szenario für Sie nicht hinnehmbar, lautet die richtige Schlussfolgerung, die Emission nicht zu kaufen – und nicht, auf das Beste zu hoffen.

Wenn es für Sie bequemer ist, statt einzelner Emissionen ein ganzes Portfolio zu halten, vergleichen Sie die Funktionsweise mit Fonds, und unbekannte Begriffe aus den Emissionsbedingungen schlagen Sie im Glossar nach. Die Prüfung von Beteiligungspapieren folgt einer anderen Logik – sie wird in der Checkliste vor dem Aktienkauf erläutert.