Kurs-Gewinn-Verhältnis (P/E)

P/E ist ein Multiplikator, der zeigt, mit wie vielen Jahresgewinnen der Markt ein Unternehmen bewertet. Er ist die verbreitetste Methode, den Aktienkurs in eine vergleichbare Form zu bringen: Der Kurs allein sagt nichts aus, solange ihm nicht der vom Unternehmen erwirtschaftete Gewinn gegenübergestellt wird.

Woraus sich der Wert zusammensetzt

Im Zähler steht die Marktbewertung – die gesamte Marktkapitalisierung oder der Kurs einer einzelnen Aktie; im Nenner steht der Gewinn, der auf eine Aktie entfällt, also der Gewinn je Aktie. Der Zähler ändert sich in jeder Handelssitzung, der Nenner einmal pro Quartal, mit der Veröffentlichung der Finanzberichte. Deshalb bewegt sich der Wert des Multiplikators fast ausschließlich mit dem Kurs, und seine täglichen Schwankungen sagen etwas über die Stimmung am Markt aus, nicht über das Unternehmen.

Die gängige Lesart „In wie vielen Jahren spielt das Unternehmen seinen Preis wieder ein?“ beruht auf der Annahme, dass der Gewinn unverändert bleibt. Sobald der Markt mit steigenden Gewinnen rechnet, ist er bereit, mehr Jahresgewinne zu zahlen; sobald er einen Rückgang erwartet, weniger. Der Kehrwert des Multiplikators, die Gewinnrendite, drückt dasselbe in Prozent aus und eignet sich besser, wenn man eine Aktie mit der Kuponrendite von Anleihen vergleicht.

Beispiel

Den aktuellen Wert für die Stammaktien der Sberbank berechnet die Plattform auf Grundlage der letzten Finanzberichte und des aktuellen Kurses: 3,92.

Für sich genommen sagt diese Zahl weder „teuer“ noch „billig“ – Aussagekraft gewinnt sie erst im Vergleich mit der Historie desselben Wertpapiers und mit dem Branchenmedian. Eine Bank und ein Metallkonzern arbeiten mit unterschiedlicher Rentabilität und unterschiedlicher Zyklizität, und ein marktweiter „Durchschnitt“ zwischen ihnen ist eine Größe ohne Inhalt.

Was der Multiplikator ausblendet

P/E ist blind für die Kapitalstruktur. Der Aktienkurs spiegelt den Anteil wider, der den Aktionären nach den Gläubigern verbleibt, und der Gewinn wird bereits nach Abzug der Zinsen berechnet. Zwei Unternehmen mit gleichem Multiplikator können sich in ihrer Verschuldung so stark unterscheiden, dass es sich um Investments mit ganz unterschiedlichem Risiko handelt. Diese Ebene erfassen EV/EBITDA und Verschuldung/EBITDA, bei denen die gesamten Schulden in die Bewertung einfließen.

Die zweite Verzerrung ist das Vertrauen in den Nenner. Der Nettogewinn umfasst Verkäufe von Vermögenswerten, Neubewertungen, Wechselkursdifferenzen und Abschreibungen, weshalb ein einmaliges Ereignis den Multiplikator verschieben kann, ohne dass sich am Unternehmen selbst etwas ändert; für den Vergleich über mehrere Jahre zieht man den normalisierten Gewinn heran. Und ein niedriger Wert, der gerade durch einen einmaligen Gewinnsprung entstanden ist, ist ein häufiger Weg in die Value-Falle.