Kupon und Stückzinsen: Warum Sie beim Kauf mehr als den Kurs zahlen

Der Kurs, den Sie im Orderbuch sehen, ist noch nicht der gesamte Betrag, der Ihrem Konto belastet wird. Hinzu kommen die Stückzinsen: der Teil des künftigen Kupons, der vom Beginn des laufenden Kuponzeitraums bis zum Tag der Abwicklung „aufgelaufen“ ist. Dieses Geld erhält weder der Emittent noch die Börse, sondern der Verkäufer der Anleihe – als Ausgleich für die Zeit, in der er das Wertpapier gehalten und auf die Zahlung gewartet, sie aber nicht mehr erlebt hat. Eine „Überzahlung“ liegt deshalb nicht vor: Sie erwerben zusammen mit dem Wertpapier auch den Anspruch auf den gesamten nächsten Kupon, einschließlich des Teils, den der vorherige Inhaber verdient hat.

Warum sich der Kupon bei der Zahlung nicht aufteilen lässt

Der Emittent kann nicht in Teilen an verschiedene Personen zahlen. Am Tag der Kuponzahlung überweist er den gesamten Kuponbetrag an denjenigen, der am Stichtag als Inhaber geführt wird – vollständig und ohne Rücksicht darauf, ob diese Person das Wertpapier schon im Jahr zuvor oder erst am Vortag gekauft hat. Das Abwicklungsverfahren über die Verwahrstelle sieht eine Aufteilung der Zahlung auf frühere Inhaber schlicht nicht vor.

Die Gerechtigkeit muss also nicht auf der Seite des Emittenten, sondern auf der Seite des Geschäfts wiederhergestellt werden. Der Markt tut das auf die einzige verfügbare Weise: Er rechnet den Anteil des Verkäufers in den Betrag ein, den der Käufer zahlt. Stückzinsen sind keine Steuer, keine Gebühr und kein Aufschlag des Brokers, sondern die Übertragung eines Teils des Kupons vom neuen Inhaber auf den vorherigen.

Clean-Kurs und Dirty-Kurs

Daraus ergibt sich eine Unterscheidung, aus der die meisten Missverständnisse erwachsen. Die Notierung einer Anleihe wird als Clean-Kurs veröffentlicht: in Prozent des Nennwerts, ohne Stückzinsen. Der Betrag, der das Konto tatsächlich verlässt, ist der Dirty-Kurs: Clean-Kurs plus Stückzinsen plus Gebühr. Deshalb weichen die Liste der Wertpapiere im Bereich Anleihen und die Endsumme im Handelsterminal folgerichtig voneinander ab – und nicht wegen eines Fehlers.

Emissionen untereinander vergleichen sollten Sie anhand des Clean-Kurses und der Rendite bis zur Fälligkeit, das Geld auf dem Konto planen Sie dagegen anhand des Dirty-Kurses. Wer diese Größen vermischt, dem erscheint ein Wertpapier kurz vor der Kuponzahlung teurer als vergleichbare Titel, obwohl es allein durch die Stückzinsen teuer wirkt.

Wie die Stückzinsen wachsen und auf null fallen

Innerhalb des Kuponzeitraums nehmen die Stückzinsen mit jedem Tag zu, je näher die Zahlung rückt, und erreichen an dessen Ende ihr Maximum. An dem Tag, an dem der Kupon gezahlt wird, fallen sie auf null, und die Zählung beginnt von vorn – bis zum nächsten Termin. Daher das typische „Sägezahnmuster“: Der Dirty-Kurs steigt gleichmäßig an und fällt abrupt um die Höhe des Kupons, während der Clean-Kurs sein Eigenleben führt und von den Zinsen und der Kreditqualität des Emittenten abhängt.

Die Schrittweite der Veränderung bestimmen der Kuponsatz und die Häufigkeit der Kuponzahlungen – je seltener gezahlt wird, desto größer ist jede Zahlung und desto mehr Stückzinsen können bis zu ihrem Ende auflaufen. Die genaue Zinstagekonvention ist in den Emissionsunterlagen der jeweiligen Emission festgelegt; eine universelle Regel, die für alle Wertpapiere zugleich taugt, gibt es hier nicht, und sie „aus dem Gedächtnis“ einzusetzen, ist nicht zulässig – sehen Sie in der Wertpapierkarte der Emission nach.

Wo die Neutralität endet: Steuern

Der Kupon geht als Ertrag auf dem Konto ein und wird vollständig besteuert – einschließlich des Teils, den Sie zuvor dem Verkäufer erstattet haben. Die beim Kauf gezahlten Stückzinsen werden nicht sofort berücksichtigt: Sie gehen in die Aufwendungen für das Wertpapier ein und mindern die Steuerbemessungsgrundlage erst später, beim Verkauf oder bei der Tilgung. Der zeitliche Abstand zwischen dem Einbehalt der Steuer auf den Kupon und der Anrechnung des Aufwands erzeugt eine Schieflage, die besonders dann auffällt, wenn das Wertpapier unmittelbar vor der Zahlung gekauft wurde.

Das ist ein eigenes Thema mit eigenen Regeln und Ausnahmen – es wird im Beitrag über die Steuer auf Kupons behandelt. Wenn die Wahl zwischen Emissionen an der Steuer hängt, sollten Sie dort beginnen und nicht bei der Formel für die Stückzinsen.

OFZ mit festem und variablem Kupon

Bei OFZ mit festem Kupon ist der Zahlungsplan im Voraus bekannt: Der Satz ändert sich nicht, daher sind die Stückzinsen zu jedem Datum bis zur Fälligkeit vorhersehbar. Bei OFZ mit variablem Kupon ist das anders – die Höhe des künftigen Kupons hängt von der Neufestsetzung des Kupons und dem daran gekoppelten Referenzwert ab, und bevor der Satz bekannt gegeben ist, lassen sich die Stückzinsen zu einem fernen Datum grundsätzlich nicht berechnen.

Die praktische Schlussfolgerung ist einfach: Orientieren Sie sich bei Emissionen mit variablem Kupon am bekannt gegebenen Satz des laufenden Zeitraums und nicht am vorherigen. Die Liste der Emissionen und ihre Parameter finden Sie im Bereich OFZ, die Termine der Zahlungen und Neufestsetzungen im Ereigniskalender.

Was Sie vor dem Geschäft prüfen sollten

Schritt 1 – den Termin der nächsten Zahlung ansehen und verstehen, an welchem Punkt des Kuponzeitraums Sie kaufen. Schritt 2 – den Clean-Kurs vom Dirty-Kurs trennen und sich vergewissern, dass das Geld auf dem Konto unter Berücksichtigung von Stückzinsen und Gebühr ausreicht. Schritt 3 – bei Wertpapieren mit variablem Kupon den geltenden Satz des laufenden Zeitraums heraussuchen. Schritt 4 – die Liquidität einschätzen: Wird die Emission selten gehandelt, kann der Ausstieg zu einem vernünftigen Clean-Kurs schwieriger sein als der Einstieg, und die Stückzinsen gleichen das nicht aus.

Häufige Fehler

Stückzinsen als Verlust betrachten. Sie fließen mit dem Kupon zurück, und die Entscheidung, „bis zur Zahlung zu warten, um nicht zu zahlen“, bedeutet in der Regel nur, dass Sie das Wertpapier dann bereits zu einem anderen Clean-Kurs kaufen.

Die Rendite anhand des Dirty-Kurses vergleichen. So sehen günstige Emissionen teuer aus, und der Vergleich verliert seinen Sinn.

Den Handelstag mit dem Abwicklungstag verwechseln. Die Stückzinsen werden auf den Abwicklungstag berechnet, und dieser kann von dem Tag abweichen, an dem Sie auf die Schaltfläche geklickt haben.

Die Regeln einer Emission auf eine andere übertragen. Zahlungsrhythmus, Zinstagekonvention und Bedingungen der Neufestsetzung des Satzes werden individuell festgelegt; die Werte sind der Wertpapierkarte zu entnehmen, die Definitionen dem Glossar.