Market-Order und Limit-Order: Womit Sie für Geschwindigkeit bezahlen

Die Market-Order kauft Sofortigkeit und bezahlt dafür mit dem Kurs: Sie akzeptieren jede Notierung, die Ihr Volumen im Orderbuch findet, und erhalten die Ausführung so gut wie sicher. Die Limit-Order kauft den Kurs und bezahlt dafür mit Zeit: Sie nennen eine Grenze, jenseits derer das Geschäft für Sie nicht mehr in Frage kommt, und verlieren im Gegenzug die Garantie, dass es überhaupt zustande kommt. Die Wahl zwischen beiden ist keine Wahl zwischen „bequemer oder richtiger“, sondern die Entscheidung, welches der Risiken Sie zu tragen bereit sind: das Risiko eines unbekannten Kurses oder das Risiko der Nichtausführung.

Was mit einer Order jedes Typs physisch geschieht

Das Orderbuch der Börse ist eine Warteschlange aus Limit-Orders zum Kauf und zum Verkauf, geordnet nach dem Kurs. Wenn Sie eine Market-Order abschicken, sucht die Börse keinen „fairen“ Kurs: Sie nimmt das beste Gegenangebot, dann das nächste, dann das übernächste – so lange, bis Ihr Volumen abgearbeitet ist. Deshalb wird eine große Market-Order nicht zu dem Kurs ausgeführt, den Sie auf dem Bildschirm gesehen haben, sondern zum Durchschnitt aller Ebenen, die sie aufgezehrt hat.

Die Limit-Order funktioniert umgekehrt. Sie wird selbst Teil des Orderbuchs und wartet, bis jemand Ihrem Kurs zustimmt. Hat der Markt Ihre Grenze nicht erreicht, steht die Order einfach in der Warteschlange und wird nach Ablauf ihrer Gültigkeit gelöscht. Nichts wurde ausgeführt – also ist auch nichts geschehen: keine Position, kein Verlust, kein Ertrag.

Daraus ergibt sich eine einfache Unterscheidung, die den größten Teil der Verwirrung beseitigt: Eine Market-Order ist die Zustimmung zum Kurs des Marktes, eine Limit-Order ist das Angebot des eigenen Kurses an den Markt.

Slippage: Woraus sich der Preis für Geschwindigkeit zusammensetzt

Die Differenz zwischen der Notierung auf dem Bildschirm und dem tatsächlichen Ausführungskurs heißt Slippage. Sie setzt sich aus zwei Summanden zusammen, und beide sollten Sie sich vor dem Abschicken der Order ansehen, nicht danach.

Der erste ist der Spread, der Abstand zwischen dem besten Kaufkurs und dem besten Verkaufskurs. Eine Market-Order überquert den Spread immer: Sie kaufen zum Kurs des Verkäufers und verkaufen zum Kurs des Käufers. Bei einer liquiden Aktie ist der Abstand kaum wahrnehmbar, bei einem selten gehandelten Wertpapier wird er zum wichtigsten Kostenposten – deutlich größer als die Provision des Brokers. Das aktuelle Bild für ein konkretes Wertpapier zeigt die Plattform in der Wertpapierkarte: {{instrument:SBER}}.

Der zweite ist die Tiefe des Orderbuchs. Steht auf der besten Ebene nur wenig Volumen, geht Ihre Order durch sie hindurch und holt sich den Rest weiter oben. Je dünner das Orderbuch, desto teurer die Sofortigkeit. Das ist keine Anomalie und keine Unredlichkeit irgendeines Marktteilnehmers, sondern die direkte Folge davon, wie die Warteschlange aufgebaut ist.

Wo die Market-Order gerechtfertigt ist

Sofortigkeit ist keine Laune, sie hat legitime Anwendungen. Das Schließen einer Verlustposition, wenn es wichtiger ist auszusteigen, als elegant auszusteigen. Die Ausführung in einem liquiden Wertpapier aus der ersten Reihe an einem ruhigen Markt, an dem der Spread im Vergleich zu Ihrem Haltehorizont vernachlässigbar klein ist. Ein kleines Volumen, das vollständig auf die beste Ebene des Orderbuchs passt.

Das allgemeine Kriterium lautet: Eine Market-Order ist angebracht, wenn die erwartete Slippage geringer ist als der Preis der Verspätung. Für eine Position, die Sie über Jahre halten wollen, spielt ein Unterschied von einigen Ticks beim Einstieg keine Rolle. Für ein Intraday-Geschäft ist er der gesamte Ertrag.

Wo die Limit-Order nötig ist

Die Limit-Order ist Pflicht bei allem, was selten gehandelt wird: bei Wertpapieren außerhalb des liquiden Kerns, bei einzelnen Anleiheemissionen, darunter auch einem Teil der OFZ mit geringem Handelsumsatz. Hier kann eine Market-Order zu einem Kurs ausgeführt werden, dem Sie unter keinen Umständen zugestimmt hätten.

Sie ist ebenso nötig, wenn Sie eine eigene Vorstellung vom Kurs haben – etwa wenn Sie die Bewertung durch den Markt von der rechnerischen Bewertung trennen und bereit sind zu warten, bis der Markt zu Ihrer Grenze kommt. Dieser Unterscheidung ist ein eigener Beitrag gewidmet: Kurs und Wert eines Unternehmens.

Der Preis der Limit-Order ist das Risiko, ohne Position zu bleiben. Der Markt kann ohne Sie davonlaufen, und die verpasste Bewegung kommt Sie teurer zu stehen als der eingesparte Spread. Deshalb ist „immer ein Limit setzen“ eine ebenso mechanische Regel wie „immer per Market-Order handeln“, und sie irrt lediglich in die andere Richtung.

Stop-Limit und Algorithmen: Zwischenlösungen

Zwischen den Polen gibt es Instrumente, die die Bedingung der Auslösung von der Bedingung der Ausführung trennen. Eine Stop-Limit-Order wird aktiviert, sobald der Auslösekurs erreicht ist, wird aber als Limit-Order ins Orderbuch gestellt – sie schützt Sie also davor, im Moment einer heftigen Bewegung zu einem beliebigen Kurs ausgeführt zu werden. Die Kehrseite: Bei einer Kurslücke kann die Order überhaupt nicht ausgeführt werden, und die Position bleibt offen.

Für ein Volumen, das von vornherein nicht ins Orderbuch passt, gibt es eine andere Lösung – die Order in Teile zu zerlegen. Wie ein Algorithmus das macht, erläutert der Beitrag TWAP-Order.

Vorgehen vor dem Abschicken

Schritt 1. Sehen Sie sich den Spread und die Tiefe des Orderbuchs für Ihr Wertpapier an – im Bereich Aktien oder in der Wertpapierkarte.

Schritt 2. Vergleichen Sie Ihr Volumen mit dem Volumen auf der besten Ebene. Ist Ihres größer, geht die Market-Order durch mehrere Ebenen, und der Durchschnittskurs fällt schlechter aus als der sichtbare.

Schritt 3. Prüfen Sie, ob das Geschäft auf die Veröffentlichung von Finanzberichten, den Stichtag einer Dividende oder die Handelseröffnung fällt.

Schritt 4. Entscheiden Sie, was für Sie teurer ist: ein unbekannter Kurs oder die Nichtausführung. Genau das ist die Wahl des Ordertyps, alles Übrige ist die Folge daraus.

Ein Vorbehalt zu den Daten: Die Plattform zeigt Marktstatistiken zu den Instrumenten, sieht aber weder Ihr Handelsterminal beim Broker noch die Ordertypen, die Ihnen zur Verfügung stehen, noch die Tarife. Das Angebot an bedingten Orders und die Regeln ihrer Verarbeitung unterscheiden sich von Broker zu Broker – gleichen Sie sie mit dem Regelwerk Ihres Brokers ab. Die Definitionen der Begriffe sind im Glossar gesammelt.