Rebalancing: Rückkehr zu den festgelegten Anteilen

Rebalancing bedeutet, das zu verkaufen, was im Portfolio überproportional gewachsen ist, und das zu kaufen, was zurückgeblieben ist, damit die Anteile der Anlageklassen wieder den Werten entsprechen, die in Ihrem Plan festgelegt sind. Es ist kein Versuch, den Markt zu erraten, und kein Mittel, die Rendite zu steigern: Es ist ein mechanisches Verfahren der Risikosteuerung. Ohne Rebalancing verwandelt sich das Portfolio mit der Zeit von selbst in eine Wette auf den Vermögenswert, der am stärksten gestiegen ist – es wird also riskanter, als Sie es akzeptiert haben.

Was genau zur Norm zurückgeführt wird

Zurückgeführt wird nicht die Stückzahl der Wertpapiere, sondern das Gewicht jeder Position am Marktwert des Portfolios. Das Gewicht wird auf Basis der aktuellen Kurse berechnet, nicht der Kaufkurse: Ein Wertpapier, das vor langer Zeit gekauft wurde und im Kurs gestiegen ist, nimmt im Portfolio mehr Platz ein, als Sie ihm ursprünglich zugedacht hatten, selbst wenn Sie keine einzige Transaktion getätigt haben. Deshalb ist der Ausgangspunkt immer die heutige Bewertung – für jede Position können Sie sie in einer Wertpapierkarte wie {{instrument:SBER}} nachsehen, und die zusammengefassten Marktdaten finden Sie in den Bereichen Aktien und Anleihen.

Ein wichtiger Vorbehalt: Die Plattform kennt Ihr Portfolio nicht und legt die Zielanteile nicht für Sie fest. Die Normgewichte sind Ihre Entscheidung, die sich aus dem Anlagehorizont und dem zulässigen Drawdown ergibt. Das Rebalancing dient lediglich dieser Entscheidung, ersetzen kann es sie nicht.

Warum sich die Anteile von selbst verschieben

Anlageklassen bewegen sich mit unterschiedlicher Amplitude und in unterschiedliche Richtungen. Aktien werden stärker neu bewertet als Anleihen, und innerhalb der Aktien laufen einzelne Branchen noch weiter auseinander. Solange sich diese Abweichung aufbaut, driftet das Portfolio in Richtung dessen, was teurer geworden ist – und die Drift ist umso deutlicher, je länger der Zeitraum ohne Eingriff dauert. Hinzu kommen die Zahlungsströme: Kupons, Dividenden, neue Einzahlungen und Rückzahlungen fließen ungleichmäßig zu und verschieben schon für sich genommen die Proportionen.

Es gibt außerdem Unternehmensereignisse, die die Struktur einer Position ohne Ihr Zutun verändern: Aktiensplits, Kapitalerhöhungen, Rückkäufe, Umwandlungen. Diese sollten Sie über den Ereigniskalender im Blick behalten, sonst ändert sich das Gewicht der Position, bevor Sie es bemerken.

Die Kalenderregel und die Korridorregel

Der erste Ansatz ist der kalendarische: Sie überprüfen die Anteile in einem festen Rhythmus (jährlich, vierteljährlich – wie Sie es festlegen) und führen sie zur Norm zurück, unabhängig davon, wie weit sie abgewichen sind. Der Vorteil liegt in der Disziplin: Die Entscheidung ist im Voraus getroffen und hängt nicht von der Stimmung ab. Der Nachteil besteht darin, dass Sie womöglich Transaktionen ausführen, wenn die Abweichung verschwindend gering ist, und die Kosten umsonst tragen.

Der zweite Ansatz ist der schwellenbasierte: Eine Transaktion erfolgt nur dann, wenn das Gewicht den im Voraus festgelegten Korridor um den Zielanteil verlassen hat. Der Vorteil liegt in der Ersparnis: In einem ruhigen Markt handeln Sie überhaupt nicht. Der Nachteil – die Gewichte müssen regelmäßig abgeglichen werden, sonst wird die Schwelle unbemerkt durchbrochen.

Die bewährte Praxis verbindet die Ansätze: Abgleich nach Kalender, Transaktion nur beim Verlassen des Korridors. Die Breite des Korridors legen Sie selbst fest; je volatiler die Anlageklasse, desto breiter die vernünftige Toleranz, sonst wird das Verfahren zu häufig ausgelöst.

Womit Sie rebalancieren, um nicht unnötig zu verkaufen

Das günstigste Rebalancing ist jenes, das ohne Verkäufe auskommt. Lenken Sie eingehendes Geld in die zurückgebliebene Anlageklasse:

• Schritt 1. Die neue Einzahlung vollständig – in den untergewichteten Teil des Portfolios.
• Schritt 2. Kupons aus Anleihen, darunter aus OFZ, – ebenfalls dorthin.
• Schritt 3. Dividenden, deren Termine Sie bequem im Dividendenkalender nachsehen können: {{dividend_calendar|limit=5}}
• Schritt 4. Nur wenn Einzahlungen und Ausschüttungen nicht ausreichen – der Verkauf des übergewichteten Teils.

Diese Reihenfolge beseitigt den Großteil der Steuer- und Transaktionskosten, weil der Verkauf das letzte Mittel bleibt und nicht das erste. Bei breiten Anlageklassen vereinfachen Fonds die Aufgabe: In ihnen werden die Proportionen ohne Ihre Transaktionen aufrechterhalten, und Ihnen bleibt, das Gewicht des Fonds als Ganzes zu steuern.

Kosten: Warum das Verfahren nicht umsonst ist

Jede Transaktion hat ihren Preis: die Provision, den Spread zwischen Kauf und Verkauf und beim Verkauf eines im Kurs gestiegenen Wertpapiers die Steuer auf das Veräußerungsergebnis. Die steuerliche Seite berechnen Sie nach der geltenden Vorschrift: 13 %. Daraus ergeben sich praktische Folgerungen: Rebalancieren ist in steuerbegünstigten Konten sinnvoller; verkaufen sollten Sie jene Kauftranchen, bei denen das Veräußerungsergebnis geringer ist; und das Portfolio sollten Sie nicht wegen einer Abweichung anfassen, die sich schon in der nächsten Woche von selbst wieder ausgleichen kann.

Gesondert zu illiquiden Titeln: Bei einem Wertpapier mit weitem Spread und seltenen Abschlüssen kostet schon der Versuch, das Gewicht zur Norm zurückzuführen, mehr, als die Rückführung an Nutzen bringt. Die Kursqualität und das Handelsvolumen müssen vor der Transaktion geprüft werden, nicht danach.

Was Rebalancing nicht leistet

Es korrigiert auch keine falsch gewählte Zusammensetzung. Ist eine Position ohne Grund ins Portfolio gelangt, schreibt das mechanische Aufstocken bis zum Zielanteil den Fehler lediglich fest. Die Entscheidung über die Zusammensetzung und die Entscheidung über die Gewichte sind verschiedene Entscheidungen; die erste wird anhand der Berichterstattung des Emittenten im Bereich Finanzberichte und anhand der Bewertung eines Wertpapiers wie 3,71 überprüft, die zweite anhand des Portfolioplans.

Was vor dem ersten Rebalancing zu tun ist

Schreiben Sie die Zielanteile und die Breite des Korridors auf, wählen Sie den Rhythmus des Abgleichs und legen Sie die Datenquelle für die Bewertung fest – ein und dieselbe Regel, auf unterschiedliche Kurse angewandt, liefert unterschiedliche Antworten. Danach ist nichts weiter erforderlich, als dem Aufgeschriebenen zu folgen, ohne die Regel in dem Moment zu überdenken, in dem sie Unangenehmes verlangt: Gestiegenes zu verkaufen und Zurückgebliebenes zu kaufen. Die psychologische Schwierigkeit macht hier den Hauptteil der Arbeit aus.

Die Definitionen der Hilfsbegriffe – Gewicht einer Position, Spread, Losgröße, Veräußerungsergebnis – sind im Glossar zusammengestellt; das aktuelle Umfeld der Emittenten sollten Sie in den Nachrichten verfolgen, um eine Neubewertung von einer Veränderung im Unternehmen selbst zu unterscheiden.