Rendite bis zur Fälligkeit: die einzige ehrliche Kennzahl einer Anleihe

Die Rendite bis zur Fälligkeit ist deshalb ehrlich, weil sie sich nicht verbessern lässt, indem man einen bequemen Teil des Gesamtbilds herausgreift: Sie verdichtet zu einem einzigen Jahreszins alles, was mit Ihrem Geld vom Kauf bis zur Rückzahlung des Nennwerts geschieht – den Kurs, den Sie samt aufgelaufenem Kuponertrag bezahlt haben, alle verbleibenden Kupons laut Zahlungsplan, die Auszahlung des Nennwerts am Fälligkeitstag und die Dauer, für die das Geld gebunden ist. Jede andere „Renditezahl“ einer Anleihe beschreibt nur einen Ausschnitt: Der Kuponsatz ist die Verpflichtung des Emittenten gegenüber dem Nennwert, nicht gegenüber Ihrem Kaufkurs; die laufende Rendite ist das Verhältnis des Kupons zum Kurs, ohne jede Rücksicht darauf, ob Sie mehr oder weniger zurückerhalten, als Sie bezahlt haben. Wertpapiere lassen sich untereinander nur anhand der Rendite bis zur Fälligkeit vergleichen, und genau diese zeigt der Screener im Bereich Anleihen an.

Was genau in diese Zahl einfließt

Die Berechnung geht vom Zahlungsstrom aus. Am Anfang steht der Abfluss: der Kurs in Prozent des Nennwerts, multipliziert mit dem Nennwert, zuzüglich des aufgelaufenen Kuponertrags an den Verkäufer, zuzüglich der Provision des Brokers. Danach folgen die Zuflüsse: die Kupons zu ihren Kalenderterminen und der Nennwert (oder der Restnennwert, wenn das Wertpapier planmäßig getilgt wird) am Fälligkeitstag. Die Rendite bis zur Fälligkeit ist derjenige Diskontierungssatz, bei dem der Barwert der Zuflüsse Ihrem Abfluss entspricht. Daraus ergeben sich zwei Folgerungen, die Leser am häufigsten übersehen.

Erstens: Die Zahl ist an den konkreten Kurs eines konkreten Geschäfts gebunden, nicht an das Wertpapier. Haben Sie günstiger gekauft, ist die Rendite höher, weil zu den Kupons der Zuwachs bis zum Nennwert hinzukommt; haben Sie über dem Nennwert gekauft, geht ein Teil des Kupons dafür drauf, den künftigen Kursverlust auszugleichen. Zweitens: Die Zahl ist an das Datum gebunden. Die gestrige Rendite bis zur Fälligkeit Ihres Wertpapiers ist nicht mehr Ihre – sie beschreibt denjenigen, der heute kauft.

Wo die Ehrlichkeit endet: die Annahme der Wiederanlage

Deshalb kann bei lang laufenden Wertpapieren mit hohem Kupon die Abweichung zwischen der rechnerischen und der tatsächlich erzielten Rendite spürbar sein, bei kurz laufenden und bei Wertpapieren mit kleinem Kupon dagegen kaum: Es gibt schlicht nichts wiederanzulegen und keine Zeit dafür. Wenn Sie die Kupons nicht wieder anlegen wollen, sondern ausgeben, orientieren Sie sich nicht an der effektiven, sondern an der einfachen Rendite bis zur Fälligkeit – sie trifft keine Annahme über die Wiederanlage und liegt genau deshalb niedriger. Der Unterschied zwischen einfacher und effektiver Rendite erklärt einen erheblichen Teil der Fälle, in denen Broker für ein und dasselbe Wertpapier unterschiedliche Zahlen ausweisen; die übrigen Gründe werden im Beitrag darüber erläutert, wie die Rendite einer Anleihe berechnet wird.

Der Put-Termin bricht die Rechnung ab

Hat das Wertpapier einen Put-Termin, ist die Restlaufzeit bis zur Fälligkeit nicht mehr die Laufzeit Ihrer Anlage: Der Emittent kann die Emission vorzeitig zurückkaufen oder den Kupon neu festsetzen, und dann wird die Rendite bis zur Fälligkeit auf Grundlage eines Zahlungsstroms berechnet, den es nicht geben wird. In diesem Fall ist die Rendite bis zum Put-Termin zu vergleichen – dieselbe Rechnung, aber mit dem Put-Termin anstelle des Fälligkeitstags und dem Rückkaufkurs anstelle des Nennwerts. Diese Vertauschung übersieht man leicht: Eine hohe Rendite bis zur Fälligkeit bei einem Wertpapier mit Put-Termin bedeutet oft lediglich, dass der Kupon nach dem Put-Termin rein formal angesetzt wurde, und nicht, dass der Markt großzügiger zahlt. Mehr dazu im Glossareintrag zum Put-Termin.

Rendite vor und nach Abzügen

Die Berechnung der Rendite bis zur Fälligkeit weiß weder von der Steuer noch von der Inflation. Der Kupon und die positive Differenz zwischen dem Verkaufs- oder Rückzahlungskurs und dem Kaufkurs bilden die Steuerbemessungsgrundlage – deren Zusammensetzung und der geltende Steuersatz sind in der Übersicht 13 % aufgeführt. Die Inflation zehrt zusätzlich: Der Nominalzins zeigt, wie viele Rubel es sein werden, nicht aber, wie viel sie wert sein werden. Der Übergang von der nominalen Rendite zur realen Rendite wird im Beitrag über die reale Rendite erläutert. Halten Sie das Wertpapier nicht bis zur Fälligkeit, beschreibt die Gesamtrendite der Anleihe die ehrliche Bilanz Ihres Geschäfts und nicht mehr die Rendite bis zur Fälligkeit: In ihr taucht der Marktkurs beim Ausstieg auf.

Wie Sie mit dieser Zahl arbeiten

Schritt 1: Vergewissern Sie sich, dass das Wertpapier weder einen Put-Termin noch eine planmäßige Tilgung hat, andernfalls verwenden Sie die entsprechende Variante der Berechnung. Schritt 2: Vergleichen Sie die Rendite bis zur Fälligkeit nur mit Wertpapieren ähnlicher Laufzeit und ähnlicher Bonität – sonst vergleichen Sie nicht die Rendite, sondern die Risikoprämie. Schritt 3: Prüfen Sie, ob Sie überhaupt zu dem Kurs kaufen können, aus dem die Rendite berechnet wurde: Bei einer illiquiden Emission stammt die attraktive Zahl aus dem Spread und nicht aus einem Geschäft, und zu diesem Kurs kommt nur der Verkäufer zum Zug. Als Anhaltspunkt dient hier das Handelsvolumen.

Was die Rendite bis zur Fälligkeit nicht misst

Sie misst nicht die Wahrscheinlichkeit, dass der Emittent zahlt. Eine erhöhte Rendite bis zur Fälligkeit ist kein Bonus, sondern der Preis des Risikos, den der Markt dem Wertpapier zugewiesen hat; bei den OFZ, die in einem eigenen Bereich zusammengefasst sind, zeigt sich das im Umkehrschluss – die Rendite ist bei vergleichbarer Laufzeit niedriger. Sie misst auch nicht das Zinsänderungsrisiko bis zur Fälligkeit: Steigen die Zinsen, fällt der Kurs Ihres Wertpapiers, und vorzeitig aussteigen können Sie dann nur mit Verlust, obwohl die rechnerische Rendite bis zur Fälligkeit zum Kaufzeitpunkt korrekt festgeschrieben wurde. Möglichkeiten, dieses Risiko zu begrenzen, finden Sie im Beitrag über Hedging. Die Definitionen der übrigen Berechnungsvarianten sind im Glossar zusammengestellt.